貴州茅臺萬億市值退潮 三券商喊900元

隨著春節(jié)臨近，飛天茅臺市場價已一路飆升，目前直逼2000元，但貴州茅臺(600519.SH)的股價并未有明顯起色。昨日，貴州茅臺下跌1.77%，收報624.60元。2018年最后一個交易日12月28日，貴州茅臺收報590.01元，漲幅4.80%，總市值7411.69億。2017年12月29日，貴州茅臺收于697.49元。據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)計算，2018年全年貴州茅臺市值蒸發(fā)1350.16億元。

貴州茅臺在2018年經(jīng)歷了大起大落，股價坐上“過山車”。2018年6月12日，貴州茅臺股價創(chuàng)下2018年的最高價803.50元。但此后，貴州茅臺股價走勢低迷，于10月30日創(chuàng)下全年最低價509.02元。僅僅不到5個月時間，貴州茅臺股價最大跌幅高達36.65%。

貴州茅臺自2018年下半年以來股價走勢低迷，市值大幅蒸發(fā)令眾多投資者欲哭無淚。但根據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)記者統(tǒng)計，2018年期間有40家券商共計發(fā)布了143份與貴州茅臺相關(guān)的研報，但這143份研報無一唱空，分別給予貴州茅臺買入、增持、審慎增持、強烈推薦、推薦、審慎推薦、優(yōu)大于市等評級。

2018年期間，中金公司、東興證券以及安信證券三家券商不遺余力唱多貴州茅臺，在其發(fā)布的貴州茅臺相關(guān)研報中高喊目標價，多次定價超過(含)900元。其中，中金公司共發(fā)布9份相關(guān)研報，且9份研報給出的目標價均超過(含)900元;東興證券共發(fā)布5份相關(guān)研報，4份研報給出的目標價超過900元;安信證券共發(fā)布3份相關(guān)研報，2份研報給出900元目標價。

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22018年中金公司九度發(fā)布研報 給予目標價均超900元

2018年期間，中金公司合計發(fā)布9份研報唱多貴州茅臺，這9份研報均對貴州茅臺維持推薦評級，且定價皆超過(含)900元，其中，在前6份研報中，中金公司高喊925元目標價，隨后的3份研報則將目標價下調(diào)至900元。

去年1月15日，中金公司發(fā)布題為《高端茅臺主導(dǎo)公司新成長》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：貴州茅臺近期宣布了2018年692億元的基本營收目標，估值持續(xù)提升，對應(yīng)2018/19年的P/E已經(jīng)達到26.6/19.6倍，綜合貴州茅臺的高端酒業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、增量分配、中國高端市場前景，茅臺將保持在高端酒和奢侈品價位強大的競爭力。貴州茅臺正在轉(zhuǎn)型為一家全球性的白酒奢侈品巨頭，憑借自身的品牌、長年份基酒儲備、中國強大的經(jīng)濟影響力和高端消費能力，未來5年的凈利復(fù)合增速將達到30.7%。維持盈利預(yù)測不變，維持目標價925元，對應(yīng)2018/19年31/23XP/E，維持推薦評級。

去年3月13日，中金公司發(fā)布題為《分享中國高端和奢侈品白酒的黃金時代》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：2017年貴州茅臺零售價3000元以上超高端酒預(yù)計增長79%，營收為149億元，2017~2020年CAGR為59%。預(yù)計2017/18/19年營收為592.4/807.3/1064.7億元，增速為52%/36%/32%，歸母凈利為265.3/371.8/505.6億元，增速為58%/40%/36%。EPS預(yù)計21.12/29.59/40.25元。維持推薦評級，2018年目標價為925元，對應(yīng)2018/19年31/23XP/E。

去年3月28日，中金公司發(fā)布題為《品牌品類優(yōu)勢將帶動持續(xù)穩(wěn)健成長》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：貴州茅臺公布2017年業(yè)績，營業(yè)收入582.2億元，同比增長49.8%;歸屬母公司凈利潤270.8億元，同比增長60.8%，對應(yīng)每股盈利21.56元。盈利略超預(yù)期2%，主要因為財務(wù)公司收益超預(yù)期。由于高端茅臺酒市場仍然有不確定因素，將2018/2019e營收下調(diào)2.3%/1.5%到788.7/1049億元，2018歸屬凈利上調(diào)0.4%到373億元，2019歸屬凈利下調(diào)0.6%到503億元。目前，貴州茅臺股價對應(yīng)2018/19年24/18XP/E。維持推薦評級及925元目標價，較目前股價有29.42%上行空間。

去年5月2日，中金公司發(fā)布題為《穩(wěn)健增長可以持續(xù)》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：貴州茅臺公布1Q18業(yè)績，營業(yè)收入174.7億元，同比漲31%;歸屬母公司凈利潤85.07億元，同比漲38.9%，對應(yīng)每股盈利6.77元。營收增速低于預(yù)期4個百分點，主要由于系列酒收入低于預(yù)期，茅臺放量略低于預(yù)期。盈利增速略超預(yù)期，主要由于管理費用率下降幅度較大。貴州茅臺當前股價對應(yīng)18/19年22.3/16.6倍P/E。維持推薦評級和目標價925元，對應(yīng)18/19年31/23倍P/E，對比當前股價有40%空間。

去年7月16日，中金公司發(fā)布題為《對下半年業(yè)績增速偏謹慎預(yù)期》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：由于未來兩個季度大規(guī)模放量難度加大且系列酒增速適度下降，下調(diào)2018/19年營收1.8%/4.1%至759.5/991.9億元，下調(diào)凈利1.6%/3.9%至364/481.6億元，目前貴州茅臺股價754.68元，對應(yīng)2018/19年26/19.7xP/E，維持目標價925元和推薦評級，對應(yīng)2018/19年32/24xP/E，較當前股價有23%上漲空間。

去年8月2日，中金公司發(fā)布題為《預(yù)期2H18營收增長20%》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：貴州茅臺公布1H18業(yè)績，營業(yè)收入334億元，同比漲38%;歸屬母公司凈利潤157.6億元，同比漲40%，對應(yīng)每股盈利12.55元。由于2H18的供給依然緊張，將2018/19e盈利預(yù)測從364/481.6億元下調(diào)2.2%/3.3%到356.1/465.8億元。當前股價對應(yīng)18/19年25/19倍P/E。維持推薦評級和目標價925元，對應(yīng)18/19年32.6/25倍P/E，對比當前股價有29%空間。

貴州茅臺三季報公布后，由于業(yè)績低于市場預(yù)期，中金公司將目標價從925元下調(diào)到900元。去年10月29日，中金公司發(fā)布題為《供給不足導(dǎo)致三季度業(yè)績低于預(yù)期》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：貴州茅臺單三季度總收入/利潤增長3.8%/2.7%，均低于市場預(yù)期，主要由于去年三季度茅臺酒脈沖式增加供應(yīng)造成的高基數(shù)，預(yù)計3Q18茅臺酒銷量下滑10~14%，主要由于基酒供應(yīng)限制。由于降低了茅臺酒的銷量預(yù)測，將2018/19e盈利預(yù)測從28.35/37.08元下調(diào)5.3%/8.3%到26.85/33.99元。當前股價對應(yīng)18/19年22.7/18.0xP/E，維持推薦評級，但由于盈利預(yù)測下調(diào)，將目標價從925元下調(diào)2.7%到900元，對應(yīng)18/19年33.5/26.5xP/E，對比當前股價有47.5%空間。

去年11月27日，中金公司發(fā)布題為《進一步高端化在路上》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：近期通過調(diào)研茅臺若干核心經(jīng)銷商，茅臺需求依然保持強勁，抗風(fēng)險能力強。考慮到短期提價難度的不確定性，保持2018年盈利預(yù)測不變，下調(diào)2019年盈利3.6%至411.37億元，維持目標價900元，分別對應(yīng)2018/2019年33.5/27.5XP/E。維持推薦評級，當前股價分別對應(yīng)2018/2019年20.6/17XP/E，目標價有63%上漲空間。

去年12月28日，中金公司發(fā)布題為《結(jié)構(gòu)升級大有未來》的研報，分析師為邢庭志。研報稱：貴州茅臺午間公告其2019年度茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸。這一計劃符合中金公司預(yù)期，但是顯著超出市場的靜態(tài)接近無增長的悲觀假設(shè);2019年度計劃超過2018年度銷售計劃2.8萬噸的10.7%。當前飛天茅臺以上產(chǎn)品正仍處于成長初期，2018年度營收占比預(yù)計達到27%，預(yù)期茅臺將在2019年度大力度推廣大單品精品茅臺，和15年陳年酒一并打造高端潛力市場。維持盈利預(yù)測不變，維持目標價900元，推薦評級。當前股價對應(yīng)2018/19年21/17.2XP/E，目標價對應(yīng)2018/19年33.5/27.5XP/E，目標價有60%上漲空間。

東興證券、安信證券多次高喊900元 堅定唱多貴州茅臺

除了中金公司以外，東興證券與安信證券也曾堅定唱多貴州茅臺，多次給出的目標價超過900元。東興證券2018年期間共發(fā)布5份研報，均對貴州茅臺維持強烈推薦評級，其中，4份研報定價超過900元。

在貴州茅臺發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)告后，由于業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，營收凈利增速雙雙破50%，東興證券發(fā)布研報高喊目標價969元。去年1月31日，東興證券發(fā)布題為《業(yè)績超預(yù)期，茅臺引領(lǐng)行業(yè)持續(xù)高增速》的研報，分析師為劉暢。研報稱：貴州茅臺預(yù)計2017年實現(xiàn)營業(yè)總收入600億元以上，同比增長約50%，實現(xiàn)歸母凈利較去年同期增加約97億元，達到264億元，同比增長58%。上調(diào)2017年至-2019年EPS分別為21.76/32.86/38.98元，如果茅臺“提價+控價”兩個動作可以到位，可以在1500元價位實現(xiàn)放量，并且高端定價權(quán)掌控在手中，這樣的模式是對“量價”的壟斷，應(yīng)該給予更高的估值，給予2018年29倍估值，市值增長空間27%，目標價969元，維持強烈推薦投資評級。

隨后，貴州茅臺2017年年報發(fā)布后，東興證券又將目標價由969元下調(diào)至901元。去年3月28日，東興證券發(fā)布題為《財報點評：高增長引領(lǐng)行業(yè)增長》的研報，分析師為劉暢。研報稱：2017年貴州茅臺營業(yè)收入582.18億元，同比增長49.81%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤270.79億元，同比增長61.97%。預(yù)計貴州茅臺2018-2020年歸屬上市公司的凈利潤分別為：388億元、476億元和605億元，對應(yīng)EPS分別為30.05元36.89元和46.77元。給予2018年30倍估值，對應(yīng)目標價901元。維持強烈推薦投資評級。

去年5月2日，東興證券發(fā)布題為《2018年一季度財報點評：全年穩(wěn)健增長確定性強》的研報，分析師為劉暢。研報稱：如果貴州茅臺“提價+控價”能夠做好，產(chǎn)品可以在1499元實現(xiàn)放量，并且能夠牢牢掌握高端白酒標桿的定價權(quán)。2018年開始普飛平均提價18%，預(yù)計銷量增長10%，并且非標酒和系列酒有望持續(xù)高增長，預(yù)計2018年收入30%以上增長，凈利潤40%增長。目前市場一批價穩(wěn)定，在1550元左右，庫存在低位，需求和供給都較穩(wěn)定。預(yù)計2018-2020年歸屬上市公司的凈利潤分別為：377億元、463億元和587億元，對應(yīng)EPS分別為30.05元36.89元和46.77元。給予2018年30倍估值，對應(yīng)目標價901元。維持強烈推薦投資評級。

去年8月6日，東興證券發(fā)布題為《半年報點評：持續(xù)穩(wěn)定增長勝過一切，茅臺確定性帶動行業(yè)投資溢價》的研報，分析師為劉暢。研報稱：貴州茅臺收入利潤均符合預(yù)期，預(yù)收款下降會成為常態(tài)。預(yù)計貴州茅臺2018年收入35%以上增長，凈利潤40%增長。目前市場一批價雖高但有價無市，需求和供給都較穩(wěn)定。預(yù)計2018-2020年實現(xiàn)收入826.35/992.87/1286.73億，同比增長35.33%/20.15%/29.6%，實現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤380.10/480.21/629.86億元，同比增長40.37%/26.34%/31.16%，對應(yīng)EPS分別為30.26/38.23/50.14元。六個月目標價901元。維持強烈推薦投資評級。

貴州茅臺發(fā)布三季報后，由于前三季度收入利潤增速放緩，東興證券將其目標價由901元下調(diào)至713元。去年10月30日，東興證券發(fā)布題為《三季報點評：留余力，茅臺全年增速換擋穩(wěn)著陸》的研報，分析師為劉暢。研報稱：貴州茅臺前三季度收入利潤增速放緩，同期高基數(shù)和換擋穩(wěn)增長是本期營收放緩的主要原因，此輪白酒的周期波動因為需求結(jié)構(gòu)的變化而拉長。未來五年，相較于高速增長，順利換擋的茅臺將獲得更加具有持續(xù)性的中高速增長。預(yù)計貴州茅臺2018-2020年實現(xiàn)收入778.72/934.46/1168.08億，同比增長27.53%/20.00%/25.00%，實現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤358.21/448.54/584.04億元，同比增長32.28%/25.22%/30.21%，對應(yīng)EPS分別為28.52/35.71/46.49元。明年目標價713元。維持強烈推薦投資評級。

此外，安信證券2018年期間也發(fā)布了3份研報唱多貴州茅臺，這3份研報均給予貴州茅臺買入-A評級，其中2份研報定價900元。

去年3月28日，安信證券發(fā)布題為《年報點評：供需兩旺，價格管好走更遠》的研報，分析師為蘇鋮。研報稱：貴州茅臺披露2017年報，營業(yè)收入582.18億元，同比增長49.81%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤270.79億元，同比增長61.97%，均略高于市場預(yù)期。貴州茅臺在供需兩旺情況下保持理性，品牌打造、產(chǎn)品組合精進，價格管理嚴格且取得空前效果，醬香酒市場培育收獲碩果，持續(xù)較快增長能力空前加強。預(yù)測貴州茅臺2018年-2019年的每股收益30.83元和39.69元，維持買入-A的投資評級，維持目標價900元，相當于2019年22.6倍的動態(tài)市盈率。

去年8月2日，安信證券發(fā)布題為《銳意進取，Q2營收增長加速》的研報，分析師為蘇鋮。研報稱：貴州茅臺披露2018年半年報，Q2收入利潤增速雙超40%，環(huán)比明顯提速。上半年報表茅臺酒收入增長35.86%，扣除預(yù)收款因素增幅大約21%。下半年增速可能放緩，整體需求和成長仍樂觀。略調(diào)整貴州茅臺2018-19年的每股收益預(yù)測為29.94元、36.03元，維持買入-A評級和6個月目標價900元，相當于2019年25倍的市盈率。

貴州茅臺公布三季報后，由于營收和利潤增速環(huán)比明顯放緩，安信證券將其目標價下調(diào)至735元，維持買入-A評級。去年10月29日，安信證券發(fā)布題為《量有短期瓶頸，境有短期變化》的研報，分析師為蘇鋮。研報稱：貴州茅臺Q3營收和利潤增速環(huán)比明顯放緩，收入增速放緩主要系Q3茅臺酒發(fā)貨量不及上年同期。宏觀經(jīng)濟影響各行各業(yè)，不確定性未來一段時間持續(xù)。貴州茅臺雖然目前產(chǎn)銷正常，價格堅挺，但如果宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行，預(yù)計終將傳導(dǎo)，業(yè)績節(jié)奏理性放緩屬正常，持續(xù)關(guān)注動銷和價格走勢。略調(diào)整2018-19年的每股收益預(yù)測為27.42元、29.21元，調(diào)整6個月目標價至735元，相當于2019年25倍的市盈率。維持買入-A評級。