青島啤酒公司深度報(bào)告:創(chuàng)新思維驅(qū)動“提質(zhì)增效”

投資要點(diǎn):品牌力與市占率領(lǐng)先的國內(nèi)啤酒巨頭。青島啤酒是國內(nèi)首個突破千億價(jià)值的啤酒品牌,且市占率排名行業(yè)第二。近年來,公司主推“青島啤酒主品牌+全國性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌”的“1+1+N”品牌戰(zhàn)略,厘清發(fā)展層次,提高產(chǎn)品整合效率,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上下突圍。近兩年公司逐步放緩?fù)庋邮皆鲩L,每年僅有一起收購行動。

啤酒行業(yè)盈利艱難尋底醞釀轉(zhuǎn)機(jī)。2015年前三季度,啤酒行業(yè)8家上市公司歸屬于母公司凈利潤為30.39億元,同比下降12.59%,在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底,且下滑趨勢不斷擴(kuò)大。行業(yè)未來盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費(fèi)用率降低,百威英博與南非米勒世紀(jì)并購有望緩和國內(nèi)競爭態(tài)勢,產(chǎn)生轉(zhuǎn)機(jī)。行業(yè)競爭格局穩(wěn)定后,行業(yè)有望通過降低費(fèi)用率、提高噸酒價(jià)格、控制大麥成本,實(shí)現(xiàn)整體盈利回升。主品牌乏力和區(qū)域競爭加劇導(dǎo)致業(yè)績短期承壓。2015年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入243.15億元,同比下降5.52%;歸屬于母公司股東的凈利潤17.45億元,同比下降19.92%,均為近十年來的首次下跌。隨著國內(nèi)中高端啤酒競爭愈演愈烈、進(jìn)口啤酒數(shù)量激增實(shí)現(xiàn)部分替代,公司主品牌銷量增速持續(xù)下降,中高端品牌占比下跌明顯,噸酒價(jià)格改善十分有限。公司應(yīng)聚焦主品牌發(fā)力,抓住行業(yè)競爭趨緩契機(jī)降低擴(kuò)張費(fèi)用率,改善業(yè)績狀況。

發(fā)揮品牌優(yōu)勢,從“增量擴(kuò)能”到“提質(zhì)增效”是良策。啤酒市場發(fā)展已從高增長階段進(jìn)入低速增長的“新常態(tài)”,公司需積極實(shí)施質(zhì)量型、差異化競爭戰(zhàn)略為未來發(fā)展占得先機(jī)。重點(diǎn)需突破:1)抓住啤酒消費(fèi)升級契機(jī),發(fā)揮品牌優(yōu)勢,樹立“精釀”思維;2)堅(jiān)持推進(jìn)“大客戶+微觀運(yùn)營”及互聯(lián)網(wǎng)營銷新模式,加強(qiáng)人才激勵機(jī)制創(chuàng)新;3)通過合作結(jié)盟積極應(yīng)對行業(yè)“攪局者”的強(qiáng)勢競爭。

投資建議：預(yù)計(jì)公司15-17EPS分別為1.16元、1.32元、1.61元,給予2016年26X,目標(biāo)價(jià)34.32元,維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人才激勵機(jī)制不足,人工成本居高不下,經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠巯�費(fèi)。