混改以及業(yè)績恢復(fù)預(yù)期有望支撐白酒行業(yè)估值上行

2014年白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，行業(yè)環(huán)境的變化以及消費(fèi)不振的市場現(xiàn)實(shí)，令眾酒企承擔(dān)著較大的業(yè)績壓力。從當(dāng)前幾家上市酒企已披露的業(yè)績預(yù)告來看，正增長者寥寥，下滑甚至虧損成為酒企年報(bào)的“關(guān)鍵詞”。不過，正在拉開的國企改革大幕也為白酒行業(yè)注入了新的正能量。業(yè)界認(rèn)為，2015年，混改以及業(yè)績恢復(fù)預(yù)期有望支撐白酒行業(yè)估值上行。

正增長者寥寥

根據(jù)上市酒企業(yè)績預(yù)告情況，僅有少數(shù)酒企憑借合理的產(chǎn)品定位，或依靠良好的品牌號召力，仍保持著正增長。

旗下?lián)碛?ldquo;牛欄山”品牌的順鑫農(nóng)業(yè)1月15日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2014年度歸屬上市公司股東的凈利潤為3.56億至3.95億元，同比大增80%至100%。公司稱2014年業(yè)績增長原因之一，為公司白酒銷售市場擴(kuò)大，銷量及銷售收入增加所致。

興業(yè)證券預(yù)計(jì)，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)2014年仍然維持兩位數(shù)的增長。公司在中低端白酒中知名度高，外埠拓展空間大，出現(xiàn)了逆勢快速增長。預(yù)期2015年白酒業(yè)務(wù)仍然能夠維持穩(wěn)定增長。

另一家業(yè)績同樣表現(xiàn)“惹眼”的為古井貢酒。2014年前三季度，古井貢酒收入增幅位居白酒上市企業(yè)第一(未列入順鑫農(nóng)業(yè))。盡管古井貢酒尚未發(fā)布業(yè)績預(yù)告，但其控股股東古井集團(tuán)(持股53.89%)在2015年年初的新年獻(xiàn)詞中披露了集團(tuán)2014年全年業(yè)績：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.25億元，較2013年增長5.79%;利潤總額8.10億元，同比降低2.52%。

2013年古井貢酒營業(yè)收入占集團(tuán)收入比例約為81.10%，按照該比例計(jì)算，2014年古井貢酒營業(yè)收入約為48.05億元，同比2013年增長約5%，增幅仍有望“領(lǐng)銜”上市酒企，盡管利潤或出現(xiàn)小幅下滑，但在行業(yè)調(diào)整還在繼續(xù)的背景下營收取得正增長已屬難得。

除了上述兩家中低端領(lǐng)域的“代表”之外，白酒一哥貴州茅臺2014年也實(shí)現(xiàn)了正增長。

2013年，貴州茅臺營業(yè)收入309.22億元，同比增長16.88%。貴州茅臺在2013年年報(bào)中對于2014年的經(jīng)營目標(biāo)為：根據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀、市場形勢和公司的發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)公司2014年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入較上年同期增長3%左右。

在2014年12月末召開的經(jīng)銷商大會上，貴州茅臺總經(jīng)理劉自力表示，截至12月20日，茅臺酒銷量同比增長9.8%，銷售收入同比增長5.3%：醬香型系列酒實(shí)現(xiàn)銷售收入近10億元，同比下降50%�？傮w上看，主導(dǎo)產(chǎn)品茅臺酒實(shí)現(xiàn)了銷量與銷售收入的同步增長，達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。

據(jù)上述數(shù)據(jù)初步推算，貴州茅臺2014年?duì)I業(yè)收入約為315億元(茅臺酒305億元+系列酒10億元)，同比增長2%，基本完成公司年初經(jīng)營目標(biāo)。

未達(dá)標(biāo)者眾多

與上述少數(shù)交出正增長成績單的酒企不同，多數(shù)上市酒企去年仍處在業(yè)績下滑窘境之中，不僅低于外界預(yù)期，不少酒企自身設(shè)定的年度經(jīng)營目標(biāo)也未能實(shí)現(xiàn)。

深陷存款失蹤風(fēng)波的瀘州老窖1月10日發(fā)布2014年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2014年盈利為8.59億元至17.19億元，同比下降50%至75%。公司稱，因受宏觀政策和白酒行業(yè)深度調(diào)整的影響，公司中高檔產(chǎn)品銷售下滑，以及對相關(guān)存款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的影響，導(dǎo)致公司2014年度經(jīng)營業(yè)績大幅度下降。

瀘州老窖年初確定的2014年銷售目標(biāo)是116.33億元，相比2013年104.31的營業(yè)收入增幅約為11.5%。不過，2014年前三季度公司營業(yè)收入為47.74億元，僅完成了全年銷售目標(biāo)的41%，完成全年銷售目標(biāo)已無可能。

五糧液[-1.80% 資金 研報(bào)]在2013年年報(bào)中曾表示，2014年，對酒類行業(yè)來說仍將是調(diào)整之年，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀和經(jīng)營實(shí)際，公司經(jīng)營目標(biāo)力爭營業(yè)總收入正增長。不過，前三季度公司營收和凈利潤雙雙超過20%的負(fù)增長也使得實(shí)現(xiàn)全年“正增長”的目標(biāo)概率不大。

目前已發(fā)布2014年業(yè)績預(yù)告的酒企之中，2014年7月份剛剛登陸資本市場的今世緣預(yù)計(jì)，2014年歸屬于上市公司所有者凈利潤6.13億元-6.81億元，同比下降0%-10%，其上市后首份年報(bào)即告下滑。公司解釋，受宏觀政策和白酒行業(yè)深度調(diào)整的影響，公司中高檔產(chǎn)品銷售下降，導(dǎo)致公司營業(yè)收入、凈利潤下降。

此外，酒鬼酒[-2.31% 資金 研報(bào)]和水井坊[-2.04% 資金 研報(bào)]預(yù)告2014年度將虧損，在披露年報(bào)之后，該兩家公司也將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，走上“披星戴帽”之路。

“混改”注入正能量

2015年1月5日，貴州茅臺股價(jià)盤中突破200元，一度從朗瑪信息[-1.51% 資金 研報(bào)]手中奪回“兩市第一高價(jià)股”寶座。申萬飲料制造指數(shù)也在當(dāng)日大漲5.88%，其“開門紅”的勢頭也為白酒板塊的2015年定下了“估值修復(fù)”的主基調(diào)。

東興證券認(rèn)為，當(dāng)前以茅臺、五糧液為代表的一線白酒一批價(jià)格有回升的趨勢，預(yù)計(jì)春節(jié)前一線白酒一批價(jià)格將逐步回升，但并不會像2014年超預(yù)期。白酒行業(yè)國企改革是一輪自上而下的改革，改革進(jìn)度或超預(yù)期。白酒行業(yè)2015年會演繹改革和業(yè)績交織的邏輯，看好行業(yè)全年表現(xiàn)，改革和未來行業(yè)整體業(yè)績逆轉(zhuǎn)將支持行業(yè)估值上行。

目前正值傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，茅臺五糧液渠道庫存保持低位，批發(fā)價(jià)也呈現(xiàn)小幅上漲。在去年年底的經(jīng)銷商大會上，茅臺五糧液也都傳遞出2015年“控量保價(jià)”的信號，有利于高端酒價(jià)格的穩(wěn)定，也避免了整個(gè)白酒行業(yè)市場價(jià)格的再次下滑。同時(shí)，業(yè)界認(rèn)為，2014年酒企業(yè)績均處于低位，低基數(shù)效應(yīng)也為業(yè)績改善奠定基礎(chǔ)。

而國企改革也成為支撐2015年白酒板塊估值提升的一條主線。2014年12月，老白干酒[-1.06% 資金 研報(bào)]推出“混改”方案，通過定向增發(fā)募資8.25億元的方式分別引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷商以及員工持股，也拉開了白酒國企改革的序幕。2015年1月15日，沱牌舍得[-3.13% 資金 研報(bào)]集團(tuán)改制也邁出關(guān)鍵一步，以12.19億元的價(jià)格掛牌沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)，沱牌舍得實(shí)際控制人將發(fā)生變化。

一個(gè)多月內(nèi)，兩家上市酒企推出混改方案，更進(jìn)一步提升了白酒行業(yè)國企改革加快的預(yù)期。而行業(yè)內(nèi)包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等在內(nèi)的酒企均在不同層面推行或?qū)⒁�推行混改�?/p>

此前，宏源證券陳嵩昆表示，白酒行業(yè)正在經(jīng)歷深度調(diào)整，需要在管理、營銷、渠道等多方面進(jìn)行改革與創(chuàng)新，此階段國企改革有助于企業(yè)盡快走出調(diào)整期：一方面管理機(jī)制的理順與改善，有助于企業(yè)加強(qiáng)銷售與控制費(fèi)用，有利于業(yè)績的恢復(fù);另一方面，企業(yè)的中長期成長空間得到改善，有助于提升估值。