洋河股份：高端酒放量 提價(jià)+公司拐點(diǎn)帶來估值修復(fù)

事件：我們近期調(diào)研了白酒行業(yè)和經(jīng)銷商渠道，對洋河進(jìn)行了研究。洋河經(jīng)過16年省內(nèi)經(jīng)銷商梳理和渠道價(jià)格調(diào)整，17年春節(jié)公司價(jià)格穩(wěn)定、終端動(dòng)銷強(qiáng)勁。省外市場增15%+，省內(nèi)恢復(fù)10%增長。微酒報(bào)導(dǎo)和渠道調(diào)研顯示公司于一月底開始全面提價(jià)，核心高端單品夢之藍(lán)同比增40-50%，天海也增10%+，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。同時(shí)近期推出的千元價(jià)位的亮點(diǎn)產(chǎn)品“夢之藍(lán)手工班”，終端價(jià)格800-1000，隨著五糧液持續(xù)提價(jià)至千元，該產(chǎn)品價(jià)格帶合理。我們預(yù)計(jì)一季報(bào)收入利潤有望雙超市場預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

行業(yè)強(qiáng)勢復(fù)蘇：17年春節(jié)旺季中高端白酒終端動(dòng)銷全面回暖，茅臺(tái)批價(jià)和估值提升打開行業(yè)天花板。茅臺(tái)17年進(jìn)入淡季價(jià)格未見大幅下降，17年全年一批均價(jià)有望在1050到1150之間，結(jié)構(gòu)升級明顯，出廠價(jià)999增量比例提升+生肖酒放量，草根調(diào)研顯示茅臺(tái)17年基酒(14年生產(chǎn))供應(yīng)無憂，茅臺(tái)酒報(bào)：16年茅臺(tái)酒銷售量同比+38%，任務(wù)完成率119%;銷售額+41%。為2017年?duì)I銷工作奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。;五糧液價(jià)格明顯提升，739批價(jià)開始執(zhí)行，高端酒提價(jià)后整體價(jià)格段再次提高+放量，行業(yè)明顯好于16年。

公司拐點(diǎn)：省內(nèi)市場梳理成果顯著，省外“新江蘇”市場增長強(qiáng)勁。洋河整體調(diào)整晚于白酒行業(yè)，16年調(diào)整結(jié)束。江蘇省內(nèi)下滑源于16年雙溝去條碼以及公司主動(dòng)梳理銷售額千萬以下的經(jīng)銷商規(guī)模，目前都已經(jīng)調(diào)整完畢，17年大概率恢復(fù)增長。省外16年銷售額占比過半，同時(shí)公司重點(diǎn)打造的河南、安徽、山東、浙江、上海的“新江蘇市場”成為公司業(yè)績增長引擎。省外收入超15%+.

高端產(chǎn)品夢之藍(lán)增長強(qiáng)勁，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，新品“手工班”成為引領(lǐng)高端產(chǎn)品新亮點(diǎn)。在持續(xù)的強(qiáng)大品牌營銷帶動(dòng)下，夢之藍(lán)16年保持高速增長，預(yù)計(jì)夢之藍(lán)系列16年增長30%-50%，根據(jù)調(diào)研，春節(jié)期間夢之藍(lán)繼續(xù)保持40%-50%高速增長，并于一月底開始全面提價(jià)。同時(shí)其他核心單品海、天系列也保持穩(wěn)定10%左右增長，根據(jù)微酒消息，預(yù)計(jì)1月底已完成年度銷售計(jì)劃50%。近期公司也推出定位800-1000元的“夢之藍(lán)手工班”，繼續(xù)帶動(dòng)高端白酒產(chǎn)品升級。

盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)Wind一致預(yù)測，目前17年茅臺(tái)(19%增長，21xPE)，五糧液(16%，17x)，老窖(24%，22PE)，我們預(yù)測洋河17-18年EPS為4.58、5.29元，17年同比增20%，對應(yīng)17年P(guān)E僅為16倍，大白酒中最低。若公司能持續(xù)發(fā)揮品牌+渠道+管理優(yōu)勢，加上未來微分子酒、紅酒平臺(tái)等創(chuàng)新增長點(diǎn)，給于公司17年22xPE，目標(biāo)價(jià)101元，還有空間34%，首次覆蓋，買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求回落風(fēng)險(xiǎn)。