瀘州老窖年報點評：持續(xù)高增長 看好加速沖刺回歸前三

3月28日，瀘州老窖先后發(fā)布2017年度業(yè)績快報和2018年第一季度業(yè)績預(yù)告。其中2017年凈利潤同比增長30.69%，今年一季度公司凈利潤預(yù)計同比增長50%至60%。

公告顯示，瀘州老窖2017年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入103.95億元，同比增長20.50%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25.58億元，同比增長30.69%。

針對這份靚報，中泰證券發(fā)布研報，樂觀的認為瀘州老窖將重返行業(yè)前三，這意味著洋河股份將被超越。目前瀘州老窖營收剛剛破百億，洋河股份應(yīng)該在200億的規(guī)模。

2017年業(yè)績符合預(yù)期，國窖持續(xù)高增長。公司在業(yè)績快報中顯示，本年度將瀘州老窖養(yǎng)生酒業(yè)納入公司合并報表，并對上期經(jīng)營數(shù)據(jù)進行了相應(yīng)追溯調(diào)整，即增加了2016年收入基數(shù)，2017年養(yǎng)生酒處于培育階段尚無明顯收入貢獻，因此不考慮上述因素，2017年公司收入增速在25%左右，凈利潤增速在33%左右，符合市場預(yù)期。

單季度來看，17Q4公司收入為31.15億元，同比增長28.56%，凈利潤為5.61億元，同比增長33.25%，高檔酒快速增長驅(qū)動利潤增速更快。

全年來看，公司實現(xiàn)營收重返“百億陣營”經(jīng)營目標，其中高檔酒(國窖系列)收入增速超過50%，銷量預(yù)計達到歷史高點水平;中檔酒拉升價格背景下收入約個位數(shù)增長，低檔酒輕裝上陣迎來雙位數(shù)增長。

18Q1業(yè)績迎來開門紅，全年高增趨勢基本確立。公司公告18Q1收入預(yù)計同比增長超過25%，這與渠道反饋情況一致，今年公司進一步聚焦中高檔酒，我們預(yù)計西南地區(qū)國窖仍有40%左右增長，華東地區(qū)低基數(shù)下增速更快，目前國窖一批價在780元左右，淡季價格體系較為穩(wěn)定;中檔酒重推特曲60版，志在提高品牌定位，去年價格體系梳理到位，今年特曲和窖齡酒動銷勢頭良好，我們預(yù)計18Q1中檔酒收入增速回升至雙位數(shù)。

利潤端方面，18Q1公司預(yù)計凈利潤為11.96-12.76億元，同比增長50%-60%;其中華西證券上市為公司當期貢獻投資收益1.53億元，剔除該因素18Q1公司凈利潤增速在30.87%-40.90%，中高檔酒更快增長進一步提升盈利能力。

公司一季度渠道動銷強勁，節(jié)后淡季渠道庫存合理，價格政策相對理性，我們認為全年業(yè)績增速可維持一季度趨勢。

老窖在高端酒中機制最為靈活，堅定看好公司沖刺回歸行業(yè)前三。(洋河股份如何看?)自2015年“劉林”組合上任后，我們一直強調(diào)看好公司在產(chǎn)品定位、組織架構(gòu)、渠道體系以及激勵機制等方面做出了一系列大膽改革，過去3年核心推薦邏輯不斷兌現(xiàn)。

老窖作為三家高端酒中機制最為靈活的企業(yè)，(茅臺、五糧液如何看?)其量價規(guī)劃一直采取跟隨策略，抗風險及調(diào)整能力更強，反映到渠道上就是經(jīng)銷商的盈利處于良性水平，這無疑為長期發(fā)展奠定有利根基。

公司積極強化員工成長和薪酬激勵機制，通過技改項目基本解決了產(chǎn)能瓶頸問題，目前進入加速沖刺十三五末重回行業(yè)前三的重要階段，我們繼續(xù)看好公司在高中低檔酒三駕馬車驅(qū)動下業(yè)績實現(xiàn)高增長。

投資建議：重申“買入”評級。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-19年營業(yè)收入分別為131.63/160.03億元，同比增長26.63%/21.57%;凈利潤分別為36.74/46.60億元，同比增長43.63%/26.85%，對應(yīng)EPS分別為2.51/3.18元。

風險提示：三公消費限制力度加大、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故。