年報(bào)披露進(jìn)入收官階段：六只白酒股PK曝光主力價(jià)值取向(2)

二線白酒：

瀘州老窖VS山西汾酒

瀘州老窖昔日與貴州茅臺(tái)、五糧液比肩，均為一線品牌，但隨著白酒進(jìn)入調(diào)整，瀘州老窖因?yàn)閳?jiān)持控量保價(jià)，所以在這波調(diào)整中落后了貴州茅臺(tái)和五糧液一大截，幸好公司在2014年及時(shí)調(diào)整了戰(zhàn)略。但因?yàn)闆Q策失誤，公司還是為其錯(cuò)誤買了單。再加上計(jì)提的存款損失，去年瀘州老窖的營收和業(yè)績雙雙出現(xiàn)下滑。山西汾酒是二線區(qū)域白酒的代表，在一線白酒降價(jià)的壓力下，二線白酒的日子也是舉步維艱，去年山西汾酒營收和業(yè)績也同時(shí)下滑。

主營業(yè)績

汾酒下滑超60%

2014年，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.53億元，同比下滑48.68%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.8億元，同比下滑74.41%;基本每股收益0.63元。

對(duì)于業(yè)績的下滑，瀘州老窖解釋稱，2014年是白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整的第三年，由于公司對(duì)本輪調(diào)整的嚴(yán)峻性估計(jì)不足，在部分應(yīng)對(duì)措施上出現(xiàn)失誤，加之企業(yè)管理體系滯后于公司的發(fā)展，在需要企業(yè)快速、合理應(yīng)對(duì)市場和環(huán)境變化的時(shí)候，未能適應(yīng)新形勢(shì)的要求，導(dǎo)致公司受本輪調(diào)整的影響大并集中體現(xiàn)在了2014年度。

山西汾酒2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.16億元，同比下滑35.67%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.56億元，同比下滑62.96%;基本每股收益0.4109元。公司表示，營業(yè)收入減少主要系本期商品銷售結(jié)構(gòu)變化以及銷量減少所致。

從下滑幅度來看，顯然是瀘州老窖要更嚴(yán)重一些，但是公司所有利空基本也在2014年釋放完畢。

毛利率

老窖明顯高于汾酒

從毛利率來看，瀘州老窖雖然跌出了一線白酒的陣營，但瘦死的駱駝比馬大，在毛利率上，瀘州老窖勝出了汾酒一大截。

2014年瀘州老窖酒類實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.07億元，比上年同期下滑50.65%。酒類平均毛利率為44.63%，比上年同期下滑11.31個(gè)百分點(diǎn)。其中，高檔酒實(shí)現(xiàn)收入8.98億元，同比下滑68.79%，毛利率為88.06%，較上年同期下降0.03個(gè)百分點(diǎn);中檔酒實(shí)現(xiàn)收入5.86億元，較上年同期下滑81.77%，毛利率為51.4%，較上年同期下滑7.58個(gè)百分點(diǎn);低檔酒實(shí)現(xiàn)收入35.22億元，較上年同期下降13.1%，毛利率為32.43%，較上年同期增加1.73個(gè)百分點(diǎn)。

山西汾酒白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.58億元，同比下滑35.65%，毛利率為68.95%，較上年同期下降7.59個(gè)百分點(diǎn);配制酒實(shí)現(xiàn)收入2.19億元，同比下滑38.34%，毛利率為48.32%，較上年同期下滑7.83個(gè)百分點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)掃描

更青睞山西汾酒

從前十大流通股東的情況來看，機(jī)構(gòu)對(duì)于山西汾酒似乎更加青睞一些。

瀘州老窖前十大流通股東中，機(jī)構(gòu)占了七席。在去年第四季度，機(jī)構(gòu)有的增持，有的減持。其中，第四大流通股東全國社�；�金一一零組合增持了767.12萬股，另外還有三張“新面孔”中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅、新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅和中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品。但也有減持的，如第五大流通股東中國農(nóng)業(yè)銀行-長城安心基金、中國建設(shè)銀行-長城消費(fèi)基金、中國建設(shè)銀行-長城品牌基金分別減持了300萬股、100萬股和50.32萬股。

山西汾酒的前十大流通股東席位顯示，前十席位中機(jī)構(gòu)占了八席之多，而且私募就占了第二、第三、第四席位，第一席位是山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司。全國社保基金四一三組合也選擇了增持320萬股。而QFII瀚亞投資(香港)有限公司則小幅減持了24.95萬股，截止年末持股數(shù)為387.32萬股。

一季報(bào)

老窖增長 汾酒下滑

雖然2014年瀘州老窖和山西汾酒營業(yè)收入和凈利潤均雙雙下滑，而且從下滑幅度來看，瀘州老窖情況更為嚴(yán)重。但是從今年一季度的情況來看，瀘州老窖業(yè)績已經(jīng)開始觸底好轉(zhuǎn)，而山西汾酒業(yè)績?nèi)蕴幱谙禄�通道中�?/p>

瀘州老窖2015年1-3月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.09億元，同比增長21.99%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.4億元，同比增長9.59%;基本每股收益0.385元。

山西汾酒今年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.36億元，同比下滑7.82%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.15億元，同比下滑37.1%;基本每股收益0.2487元。

三線白酒：

沱牌舍得VS*ST酒鬼

作為國內(nèi)三線白酒代表的企業(yè)，沱牌舍得與*ST酒鬼近年來的經(jīng)營和發(fā)展吸引人們的關(guān)注。從2014年的業(yè)績情況來看，金融投資報(bào)記者注意到，沱牌舍得業(yè)績實(shí)現(xiàn)小幅增長，而*ST酒鬼仍然沒有走出塑化劑風(fēng)波和產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來的消極影響，凈利潤虧損額度進(jìn)一步擴(kuò)大。

*ST酒鬼 近年業(yè)績“水深火熱”

如果從當(dāng)前上市公司業(yè)績情況來說的話，相比已經(jīng)披星戴帽的*ST酒鬼，沱牌舍得無疑要輕松得多。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年沱牌舍得實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約14.45億元，同比增長1.86%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1338.94萬元，同比增長13.72%。沱牌舍得指出，2014　年，白酒行業(yè)的調(diào)整仍在繼續(xù)，整個(gè)白酒行業(yè)的市場競爭已進(jìn)入白熱化，公司堅(jiān)持“質(zhì)量經(jīng)營和生態(tài)化經(jīng)營相結(jié)合”的經(jīng)營理念，積極推動(dòng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)公司內(nèi)部管理與規(guī)范運(yùn)作，為公司可持續(xù)和諧發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

相較而言，酒鬼酒的業(yè)績就實(shí)在不那么好看了。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，繼2013年虧損3668.36萬元以后，*ST酒鬼2014年虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大至9747.53萬元，同比減少165.72%。

從主營業(yè)務(wù)來看，酒鬼系列和湘泉系列去年分別為公司貢獻(xiàn)營業(yè)收入2.27億元和1.58億元，兩者的毛利率分別為78.27%和33.61%，同比增減幅度為-7.31%和1.04%。

沱牌舍得：機(jī)構(gòu)持股比例更重

前十大流通股東榜中機(jī)構(gòu)持股情況來看，兩家公司榜單中的機(jī)構(gòu)席位數(shù)量相當(dāng)，*ST酒鬼囊括了基金、社保、QFII多種機(jī)構(gòu)類型，而沱牌舍得公司的機(jī)構(gòu)持股比例更重。

截至2014年底，共有6只機(jī)構(gòu)入圍沱牌舍得榜單，其中，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司-團(tuán)體分紅-018L-FH001滬增持501.39萬股，占流通股比達(dá)到2.76%，銀華富裕主題基金減持182.55萬股，占流通股比1.88%，位列股東榜單第4位，持股623.25萬股的建信優(yōu)化配置(530005,基金吧)混合型基金名列第5。前十大流通股東累計(jì)占流通股比例達(dá)到44.45%。

*ST酒鬼方面，截至2014年底同樣有6只機(jī)構(gòu)闖入公司前十大流通股股東榜單。其中，嘉實(shí)周期基金持有350萬股，位列流通股東榜單首位，安州價(jià)值優(yōu)選2號(hào)證券投資基金、國泰國證食品飲料行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金、全國社�；�金四一四組合分別持股98.69、96.04和82.56萬股，以新進(jìn)之姿入圍2014年第四季度*ST酒鬼前十大流通股榜單之中。前十大流通股東累計(jì)占流通股比例為7.75%。

未來看點(diǎn)：沱牌在國企改革酒鬼或底部崛起

從資本市場情況來看，2014年沱牌舍得股價(jià)累計(jì)上漲23.87%，截至4月28日收盤，2015年以來累計(jì)上漲了17.34%，而*ST酒鬼2014年和2015年則分別上漲3.82%和27.63%。

記者注意到，受“塑化劑”事件和行業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，*ST酒鬼近年來不僅業(yè)績持續(xù)低迷，市場對(duì)其的關(guān)注也在逐步削減，2014年以來，幾乎鮮有券商發(fā)布酒鬼酒公司研報(bào)。而2015年以來，銀河證券、中信建投和招商證券已共計(jì)發(fā)布6份有關(guān)沱牌舍得的公司研報(bào)，評(píng)級(jí)類別包括增持、中性和推薦，國企改革和收購、并購預(yù)期成為券商機(jī)構(gòu)對(duì)于沱牌舍得的關(guān)注熱點(diǎn)。

中信建投分析師黃付生表示，沱牌舍得已經(jīng)處在回升通道，基本面企穩(wěn)，雖然恢復(fù)的力度較弱，但公司凈利率極低，因此 2015年業(yè)績彈性很大。“中長期發(fā)展仍然需期待公司的國企改革能有進(jìn)一步推動(dòng)。”

不過，經(jīng)歷了兩年低迷以后，作為國內(nèi)三線白酒代表企業(yè)之一的酒鬼酒近期隱現(xiàn)“底部崛起”的趨勢(shì)——2015年一季報(bào)顯示，公司今年1-3月盈利 1903.18萬元，同比暴增1071.12%，公司指出，其在2014年重點(diǎn)推進(jìn)了“市場轉(zhuǎn)型、隊(duì)伍轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、管理轉(zhuǎn)型”四大轉(zhuǎn)型舉措，有效抵御了市場風(fēng)險(xiǎn)，為2015年扭虧為盈、走出低谷、走向穩(wěn)定發(fā)展打下了較好基礎(chǔ)。