年報(bào)披露進(jìn)入收官階段：六只白酒股PK曝光主力價(jià)值取向

4月進(jìn)入尾聲，與此同時(shí)，上市公司年報(bào)披露也進(jìn)入收官階段，而四川的4家白酒上市公司，已有3家公布了年報(bào)，分別為五糧液、瀘州老窖和沱牌舍得。從同比數(shù)據(jù)來看，五糧液和瀘州老窖業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下滑，沱牌舍得出現(xiàn)增長(zhǎng)。而將其放到全國白酒上市公司的數(shù)據(jù)之中，川酒的表現(xiàn)又如何?投資者或能從中受到一些啟發(fā)。

一線白酒：五糧液VS貴州茅臺(tái)

五糧液和貴州茅臺(tái)，曾一起浴血奮戰(zhàn)，打開了白酒的高端市場(chǎng);若不是2012年的那場(chǎng)調(diào)整，或許它們還會(huì)是一起闖天下的好兄弟。茅臺(tái)塑化劑事件是白酒行業(yè)黃金十年結(jié)束的一個(gè)征兆，之后三公消費(fèi)限制、軍隊(duì)禁酒令等利空來襲，白酒行業(yè)正式進(jìn)入了寒冬，而且這個(gè)寒冬到2015年，仍沒有見到回暖的跡象。

烈火煉真金，在這兩年的寒冬里，五糧液和貴州茅臺(tái)為了搶占市場(chǎng)，各出奇招，而從2014年的年報(bào)來看，貴州茅臺(tái)在這場(chǎng)較量里，顯然是暫時(shí)先勝一籌。2014年，五糧液營收和凈利雙雙出現(xiàn)下滑，貴州茅臺(tái)卻雙雙增長(zhǎng)。

主營業(yè)績(jī)

茅臺(tái)增長(zhǎng) 更勝一籌

2014年，五糧液實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210.11億元，同比下滑15%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為58.35億元，同比下滑26.81%;基本每股收益1.537元。對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑，五糧液表示，白酒行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，行業(yè)產(chǎn)能消化面臨巨大的壓力，加之高端市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整，產(chǎn)品價(jià)格承受壓力加大，中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇。調(diào)整幅度在可控范圍之內(nèi)。

貴州茅臺(tái)去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入315.74億元，同比增長(zhǎng)2.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為153.5億元，同比增長(zhǎng)1.41%;基本每股收益13.44元。

銷售費(fèi)用

五糧液創(chuàng)上市新高

五糧液的業(yè)績(jī)雖然下滑，但其銷售費(fèi)用卻創(chuàng)下了上市以來的新高。2014年公司銷售費(fèi)用高達(dá)43.09億元，較2013年的33.82億元同比增長(zhǎng)了27.4%。從銷售費(fèi)用明細(xì)可以看出，去年公司增長(zhǎng)最多的是市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)、形象宣傳費(fèi)、打造費(fèi)用、職工薪酬等，而且是一次性增加了9.36億元。

貴州茅臺(tái)在營收和業(yè)績(jī)均增長(zhǎng)的情況下，銷售費(fèi)用不增反降。公司去年銷售費(fèi)用為16.75億元，同比下滑9.87%。而從銷售費(fèi)用的明細(xì)來看，此次貴州茅臺(tái)銷售費(fèi)用下滑主要得益于公司廣告宣傳及市場(chǎng)拓展費(fèi)用的減少，較2013年減少了1.68億元。

毛利率

茅臺(tái)以92.59%取勝

同屬高端白酒，貴州茅臺(tái)的毛利率要更高一些。

年報(bào)顯示，2014年五糧液實(shí)現(xiàn)酒類營業(yè)收入20.02億元，較上年同期下滑15.51%。酒類平均毛利率為75.51%，較上年同期下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。公司年報(bào)中并沒有細(xì)分高端白酒和中低端白酒的毛利率。

貴州茅臺(tái)去年酒類實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入315.73億元，較上年同期增長(zhǎng)2.11%，酒類平均毛利率為92.59%，較上年同期下降0.31個(gè)百分點(diǎn)。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，在這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)中，最后的贏家還是貴州茅臺(tái)。其中低端白酒的毛利率就相當(dāng)于五糧液所有產(chǎn)品的平均毛利率。

機(jī)構(gòu)掃描

青睞茅臺(tái)多一些

從前十大流通股東持股情況可以看出，貴州茅臺(tái)顯然才是機(jī)構(gòu)心目中的成長(zhǎng)型藍(lán)籌。

截止去年12月末，五糧液前十大流通股東席位中，機(jī)構(gòu)占據(jù)了7席，但與去年三季度末相比，機(jī)構(gòu)已有了撤離動(dòng)作。在去年四季度，中國民生銀行股份有限公司-銀華深證基金和中國建設(shè)銀行股份有限公司-華夏盛世基金分別減持1046.53萬股和495.74萬股，消失在了榜單中。

貴州茅臺(tái)的前十大流通股東中，QFII就占據(jù)了三席之多，而且前十大股東在去年第四季度主要以增持為主。其中，香港中央結(jié)算有限公司增持了1059.43萬股，GIC　PRIVATE　LIMITED　增持了714.85萬股，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅增持了234.72萬股。

公司市值

五糧液不及茅臺(tái)一半

當(dāng)年還是勢(shì)均力敵的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可經(jīng)過資本市場(chǎng)的洗禮后，貴州茅臺(tái)現(xiàn)在的市值已經(jīng)是五糧液的1倍多了。

截止4月27日，五糧液收盤價(jià)為27.01元/股，總股本為38億股，市值為1026.38億元;貴州茅臺(tái)報(bào)收255.79元/股，總股本為11.4億股，市值高達(dá)2916.38億元。

從分紅來看，兩家公司卻不分伯仲。2012年、2013年、2014年五糧液的分配方案分別是10派8元、10派7元、10派6元，分配現(xiàn)金依次為30.37億元、26.57億元和22.78億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的30.57%、33.33%和39.03%。

貴州茅臺(tái)2012年、2013年、2014年的分配方案是10派64.19元、10送1股派43.74元、10送1股派43.74元，分配現(xiàn)金依次為66.64億元、45.41億元和49.95億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的50.08%、30%和32.54%。