瀘州老窖2015年年報(bào)和2016年一季報(bào)點(diǎn)評

4月27日晚,瀘州老窖(000568)公布了2015年年報(bào)和2016年一季報(bào)。2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.00億元,同比增長28.89%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤14.73億元,同比增長67.42%;基本每股收益1.05元,同比增長66.67%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收18.86億元,同比增長225.49%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.50萬元,同比增長140.92%。

2016年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.15億,同比增長16.01%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤5.90億,同比增長9.59%;基本每股收益0.42元,同比增長10.08%。

點(diǎn)評:

公司業(yè)績恢復(fù)趨勢明顯。2015年,公司積極推動實(shí)施了競爭型營銷戰(zhàn)略,全年業(yè)績出現(xiàn)較大幅度增長,國窖1573成功沖出谷底,初步實(shí)現(xiàn)了高端白酒市場穩(wěn)定占位。2015年,公司營業(yè)收入和歸母凈利潤同比分別增長28.89%和67.42%,遠(yuǎn)超白酒行業(yè)同期平均增速,公司銷售初步企穩(wěn)并實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長,產(chǎn)品盈利模式已步入良性循環(huán)。

國窖1573逐漸放量,有望大幅提高業(yè)績彈性。過去一年,公司對國窖1573進(jìn)行了大力整頓。價(jià)格方面,由主要跟隨茅臺改為跟隨五糧液策略,隨著近期五糧液一批價(jià)持續(xù)走高,國窖性價(jià)比愈加凸顯。另外,從市場調(diào)研了解,預(yù)計(jì)公司給經(jīng)銷商的毛利率有10%的空間,比茅臺五糧液5%左右的空間要大,國窖市場認(rèn)可度不斷提升;渠道方面,公司通過回收銷售不景氣區(qū)域經(jīng)銷商的庫存發(fā)放給銷售情況較好區(qū)域的經(jīng)銷商,使得市場整體動銷不斷向好。從經(jīng)銷商市場調(diào)研來看,預(yù)計(jì)2016年春節(jié)期間,國窖1573銷量同比增長超過100%,說明前期改革取得了較大成效。2012年,政府限制三公消費(fèi)以前,國窖1573年銷量高達(dá)5000多噸。2015年預(yù)計(jì)銷售1500噸,隨著需求提升,未來恢復(fù)空間較大。根據(jù)目前國窖1573的出廠價(jià)扣除折扣費(fèi)用預(yù)計(jì)在520元/瓶,不考慮提價(jià)因素,我們預(yù)計(jì),每增加1000噸,約能給公司增加5億多的凈利潤,公司盈利彈性大大增強(qiáng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理成效漸顯,有望消除內(nèi)部惡性競爭。公司目前產(chǎn)品戰(zhàn)略是集中優(yōu)勢資源,重點(diǎn)發(fā)展“國窖、窖齡、特曲、頭曲和二曲”等五大類產(chǎn)品。過去產(chǎn)品品類眾多且雜亂,導(dǎo)致管理效率較低。其中窖齡酒和特曲酒的內(nèi)部競爭,極大的浪費(fèi)公司資源。窖齡酒價(jià)格定位200-300元,特曲酒定位100-150元,之前由于公司策略上的失誤,部分經(jīng)銷商過度促銷,導(dǎo)致窖齡30年終端價(jià)格下滑,與特曲酒互相競爭。我們預(yù)計(jì),隨著公司新產(chǎn)品戰(zhàn)略的逐漸發(fā)力,內(nèi)部競爭有望在未來消除。

專營模式穩(wěn)步推進(jìn),有望協(xié)同公司大單品戰(zhàn)略更好實(shí)施。2015年,公司逐漸以“專營模式”取代“柒泉模式”,三季度公司已經(jīng)停止了向柒泉公司發(fā)貨,未來柒泉模式將逐漸退出歷史。“專營模式”把柒泉公司的參股經(jīng)銷商,根據(jù)其對品牌的運(yùn)作程度重新分配到國窖、窖齡、博大、頭曲、二曲等事業(yè)部來管理,在柒泉的股權(quán)也會相應(yīng)轉(zhuǎn)換成事業(yè)部的股權(quán)。與柒泉公司按區(qū)域劃分不通,專營公司是按品牌劃分的,從而使得公司費(fèi)用投入、品牌維護(hù)和價(jià)格管理更加集中,更適合孕育出大單品,未來有望配合公司產(chǎn)品戰(zhàn)略促進(jìn)公司更快發(fā)展。

公司計(jì)劃實(shí)施非公開發(fā)行股票事項(xiàng)。2016年4月20日,公司停牌并發(fā)布公告,宣布正在籌劃非公開發(fā)行股票事項(xiàng),建議關(guān)注其后續(xù)發(fā)展。

維持公司“買入”評級。預(yù)測2016/17/18年EPS(不考慮增發(fā)因素)分別為1.29/1.54/1.84元,對應(yīng)2016/17/18年P(guān)E 為18.24/15.27/12.78倍,鑒于公司業(yè)績恢復(fù)趨勢明顯,看好公司改革后續(xù)效果,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:增發(fā)事項(xiàng)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期,改革進(jìn)展不達(dá)預(yù)期,市場拓展不達(dá)預(yù)期。