中金：未來5-10年 重倉(cāng)茅臺(tái)和五糧液

近來，A股大白馬貴州茅臺(tái)壞消息不斷，不僅持續(xù)遭到北向資金凈賣出，股價(jià)更是早已跌破900元關(guān)口。但“第一鼓吹手”仍然意志堅(jiān)定，看好茅臺(tái)等一眾白酒股的長(zhǎng)線發(fā)展。

5月27日周一，多次唱多茅臺(tái)的中金公司分析師邢庭志、陳文凱在研報(bào)中表示，展望未來10年，名酒正在迎來“快奢品”時(shí)代，即高端酒邁入1000元以上時(shí)代，既有奢侈品的高價(jià)格，亦有快消品的高消費(fèi)頻率，這是一個(gè)很好的細(xì)分成長(zhǎng)市場(chǎng)。

其中，大眾高端消費(fèi)將以茅臺(tái)和五糧液作為絕對(duì)主導(dǎo)，茅臺(tái)、五糧液未來10年?duì)I收和利潤(rùn)有望增加10倍以上，且確定性在行業(yè)中最高。中金建議，投資者在未來5至10年重倉(cāng)茅臺(tái)、五糧液。

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具體來看，茅臺(tái)2028年的銷量預(yù)計(jì)將從2018年的3.25萬噸提升至8萬噸，出廠價(jià)格從969元人民幣/瓶提升至4000元，帶動(dòng)未來10年?duì)I收增長(zhǎng)10.2倍，年復(fù)合增長(zhǎng)26.1%;五糧液2028年銷量料從2018年的2.2萬噸提升至8.5萬噸，出廠價(jià)從789元/瓶上升至2200元，未來10年?duì)I收提升10.8倍，年復(fù)合增長(zhǎng)26.8%。

在此之前的5月初，中金公司上述團(tuán)隊(duì)還曾將貴州茅臺(tái)2019/2020年的盈利預(yù)期分別上調(diào)4.6%、10.8%，分別至450億、549.75億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為35倍、28.6倍。

上述團(tuán)隊(duì)甚至還在當(dāng)時(shí)逆勢(shì)上調(diào)該股目標(biāo)價(jià)至1250元高位，維持推薦評(píng)級(jí)。值得注意的是，這一價(jià)格相比于茅臺(tái)當(dāng)前略低于895元的股價(jià)，溢價(jià)幅度接近40%。

在次高端白酒市場(chǎng)，中金公司預(yù)期其銷量將在2023年達(dá)到35萬噸，10年后進(jìn)一步提升至70至80萬噸，對(duì)應(yīng)3至4千億營(yíng)收大蛋糕，其中將誕生一批百億級(jí)別的巨頭。

到2020年，次高端兩大龍頭夢(mèng)之藍(lán)、劍南春或?qū)⒙氏冗_(dá)到百億元規(guī)模，與高端國(guó)窖相當(dāng)。放眼整個(gè)次高端市場(chǎng)，古井貢酒、今世緣、口子窖三家公司在未來3至5年的競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)。

今世緣、古井貢酒、口子窖等少數(shù)頂級(jí)區(qū)域龍頭未來3至5年在200至500元次高端價(jià)位的持續(xù)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，次高端營(yíng)收提升至50億元以上，較當(dāng)前20億元左右的規(guī)模提升3倍左右。

10年后銷量達(dá)到2至3萬噸，按照40萬/噸計(jì)算，對(duì)應(yīng)收入80至120億元，成為省級(jí)次高端價(jià)位的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者。

再看低端市場(chǎng)，中金公司認(rèn)為，低端市場(chǎng)向品牌化集中趨勢(shì)明顯，牛欄山市場(chǎng)份額仍將不斷擴(kuò)大。

報(bào)告預(yù)計(jì)未來2至3年牛欄山總銷量維持20%以上的高成長(zhǎng)可以持續(xù)，主要來自15元價(jià)位陳釀的帶動(dòng)，但同價(jià)位競(jìng)品銷量下降。

作為大眾酒龍頭，牛欄山陳釀光瓶酒有望達(dá)到160萬噸左右的銷量規(guī)模，公司仍將有營(yíng)收3至4倍的空間，而在規(guī)模效應(yīng)下公司期間費(fèi)用率仍然有下降空間，則盈利提升空間更大。