順鑫農(nóng)業(yè)：繼續(xù)做強(qiáng)白酒主業(yè) 延伸做大牛羊肉業(yè)務(wù)

1、白酒主業(yè)經(jīng)營(yíng)良好,牛欄山外圍市場(chǎng)開拓順利。

2014年,公司白酒主業(yè)營(yíng)收41.20億,占比總營(yíng)收94.81的43.45%,白酒是公司的核心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。從品牌上來(lái)看,公司白酒分為牛欄山和寧城老窖,而又以牛欄山為主。

“正宗二鍋頭,地道北京味”,王剛為牛欄山做品牌代言響徹北京城。牛欄山已成為北京地區(qū)生活酒的第一品牌,市場(chǎng)占有率和成熟度都非常高。但牛欄山在北京地區(qū)的成長(zhǎng)性還有,主要是受益城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級(jí),預(yù)計(jì)未來(lái)幾年在北京地區(qū)能保持15-20%左右的成長(zhǎng)性。

牛欄山除了北京市場(chǎng)做深做扎實(shí)外,外埠市場(chǎng)的開拓也日益重視,近年來(lái),外埠地區(qū)成長(zhǎng)性都不錯(cuò)。外埠地區(qū)重點(diǎn)開拓華北、東北、西北和南方市場(chǎng)。南方市場(chǎng)主要集中在長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)。南方人的口感有所不一樣,講究干爽純裂,口感上講究百年紅系列的,公司有針對(duì)性的調(diào)整口味。

牛欄山產(chǎn)品定位中低端。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看,2014年低端占比87%左右,中高端12%-13%左右。這幾年,受政府八項(xiàng)規(guī)定影響,中低端的增長(zhǎng)比較快,中高端的增長(zhǎng)有所放緩。牛欄山產(chǎn)品體系中一般定價(jià)50元以下為低端,目前有300多個(gè)品種,50-100元為中高端。公司針對(duì)這個(gè)地區(qū)消費(fèi)能力,不同地區(qū)推出不同的價(jià)格段產(chǎn)品,以適應(yīng)消費(fèi)者需求。從產(chǎn)能上來(lái)看,新廠區(qū)預(yù)計(jì)到2015年年底開始投放新的產(chǎn)能。因此,保持未來(lái)幾年的增長(zhǎng)在產(chǎn)能上有保障。

白酒的另一個(gè)品牌寧城老窖目前銷售一般,銷售主要集中在內(nèi)蒙本地,公司采取的是全蒙戰(zhàn)略。寧城老窖2007年順鑫并購(gòu)過(guò)來(lái)的時(shí)候已停產(chǎn)停銷3年,而在并購(gòu)當(dāng)年,順鑫主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)后當(dāng)年就有500萬(wàn)凈利,實(shí)現(xiàn)2-3億銷售收入。從寧城老窖自身而言,業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不錯(cuò),但就整個(gè)順鑫總盤子來(lái)說(shuō),增長(zhǎng)貢獻(xiàn)占比不大。目前內(nèi)蒙還有2個(gè)品牌,一個(gè)是河套,一個(gè)是蒙古王。在內(nèi)蒙地區(qū),寧城老窖基本上排在第二第三的市場(chǎng)地位。

2、肉制品業(yè)務(wù)豬肉盈利一般,逐漸向牛羊肉延伸發(fā)展。

公司肉制品業(yè)務(wù)主要分屠宰和種豬,種豬周期性影響比較小,商品豬受周期性價(jià)格影響比較大。公司規(guī)劃豬肉產(chǎn)業(yè)鏈做兩端(上游和下游),以此來(lái)降低豬肉價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前,公司冷鮮肉全國(guó)排在第四位,低溫肉制品是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì),諸如豬頭肉、豬腸、豬肚、醬鹵肉都很有市場(chǎng)。公司計(jì)劃投資建設(shè)4萬(wàn)噸冷庫(kù),滿足國(guó)家儲(chǔ)備、熟食加工、肉屠宰上的安全肉冷藏等。

公司未來(lái)規(guī)劃延伸牛羊肉發(fā)展。隨著消費(fèi)升級(jí),我國(guó)肉類消費(fèi)目前呈明顯多樣化態(tài)勢(shì),以豬肉為主的消費(fèi)習(xí)慣正在改變,牛羊肉人均消費(fèi)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。且牛羊肉價(jià)格穩(wěn)步上漲,不同于豬價(jià)呈周期波動(dòng)態(tài)勢(shì)。公司有望將牛羊肉產(chǎn)業(yè)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司前期收購(gòu)的清河源14 年收入8.9 億,公司2014年豬肉板塊收入29.76億元,占比30%,但盈利能力遠(yuǎn)勝于豬肉。清河源14 年凈利潤(rùn)1.28 億,凈利率15%,而順鑫豬肉板塊整體盈利不過(guò)千萬(wàn),其中種豬虧損,屠宰盈利。不論從成長(zhǎng)和盈利性,牛羊肉業(yè)務(wù)都優(yōu)于豬肉業(yè)務(wù)。

目前順鑫旗下的鵬城食品豬肉供應(yīng)約占北京豬肉供應(yīng)的50%,清河源收購(gòu)?fù)瓿珊?可以利用北京的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì),推廣牛肉產(chǎn)品;另外通過(guò)引進(jìn)公司肉制品深加工技術(shù),可以提高清河源的深加工占比,進(jìn)一步提高盈利能力。

3、未來(lái)重點(diǎn)圍繞白酒和肉類業(yè)務(wù)拓展,其他業(yè)務(wù)有望逐漸剝離。

2014年,公司白酒收入41.20億,肉類收入26.11億,合計(jì)67.31億,約占總收入94.81億的71%。如果加上收購(gòu)的清河源(70%股份),則約占總收入73%。因此,公司未來(lái)的戰(zhàn)略重點(diǎn)是做好白酒和肉類業(yè)務(wù),其他的非核心業(yè)務(wù)有望逐漸從上市公司剝離。

4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

我們預(yù)測(cè)公司2015/16/17年EPS分別為0.63/0.78/0.92元,對(duì)于當(dāng)前股價(jià)PE分別為45.79/36.72/31.33,首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示。

白酒、牛羊肉市場(chǎng)開拓不如預(yù)期。