點評:我們多次強調公司市值60億元以下安全邊際高并具備高彈性,并在年初提示公司改革力度明顯加大,改革序幕已拉開。1-5月份終端動銷也實現(xiàn)了近30%的增長,公司的股價不斷上漲也驗證了我們推票的邏輯。5月初股權轉讓及增資擴股方案已通過國資委審批,近期公司積極推進工商變更登記手續(xù)辦理工作,并有望于本月底股東大會期間辦理完畢,屆時本次戰(zhàn)略重組股權交割將正式完成。我們認為公司在營銷、管理方面改革力度空前絕后,天洋控股集團的正式入主將徹底完成公司民營化改制,經營效率有望顯著提升。未來2-3年公司收入復合增速有望達到30%以上,百億市值值得期待。目標價29.4元,重申“買入”。
公司今年變革力度遠超市場預期,但做的多說的少,和資本市場的溝通還不充分,月底股東大會這一契機將提升資本市場對公司未來發(fā)展前景的正面認識。(1)團隊的調整力度大于媒體報道。公司幾位副總以及管理人員出現(xiàn)了調動,人員調整的幅度大于公開媒體的報道,人員的調動有望給公司的發(fā)展注入新的活力。(2)產品更加聚焦,更加高端。公司在產品定位上,與時俱進,采取聚焦的思路,逐步減少產品線,清理貼牌、區(qū)域性品牌;另外公司有意往中高檔產品發(fā)力,舍得系列也成為1-5月份重要的增長點。(3)費用管控執(zhí)行落地。公司以前是打包制,給經銷商預留了較好的做賬空間,這樣的費用投放很難見到實效;目前采用的是申報制,公司派相關的工作人員監(jiān)督費用的執(zhí)行,這樣有利于費用投放的執(zhí)行落地。
改革初顯成效,全年30%以上的增長難度不大,期待更強勁的政策。渠道調研來看,公司今年設定的目標是實現(xiàn)20億銷售收入,我們認為20億的銷售目標有難度,但是實現(xiàn)30%以上的增長難度不大,主要原因:(1)2016年輕裝上陣:2015年公司發(fā)貨量較少,主要以消化渠道庫存為主,目前渠道庫存消化已經基本結束;(2)效率有望有大幅提升:公司之前是老國企,辦事效率都非常低下,比如舉辦一個活動,需要重重流程,1-2個月才能批下來,經常錯過了辦活動最佳的時間。隨著大股東的改變,公司的辦事效率有望有大幅提升;(3)2016年將會有更多人力去做市場。公司80%的產品是以團購為主,做團購有較多的費用支持,不少營銷人員不大愿意不跑市場了,現(xiàn)在公司要增量,倒逼銷售人員從團購走向終端直營,2016年公司將會有更多人力去做市場;(4)費用有望合理掌控,投入效率將更高。沱牌舍得費用投放一直是高于其他品牌的,但是費用很多直接進了經銷商的腰包,并沒有起到推廣的作用,2016年將會加大監(jiān)管以落實費用的投放;(5)公司可能會出臺一些強勁的支持政策。我們認為,天洋花大代價是想做好公司的產品,公司今年可能會出臺一些強勁的支持政策來實現(xiàn)較快的增長。
市值60億元以下安全邊際高,白酒主業(yè)增長具備高彈性,我們認為未來2-3年百億市值值得期待。(1)短期來看:市值60億以下具備高安全邊際。根據(jù)天洋與沱牌舍得集團的協(xié)議對價,我們保守估計公司市值在63億元以上;按照公司凈資產來估算,其中基酒存貨11萬噸,價值在100億元左右。(2)中長期:天洋入主存資產注入預期,未來2-3年市值有望達到100億元。天洋控股集團與射洪縣政府協(xié)議承諾2018年集團收入50億,稅收10億元。我們認為未來2年內天洋會聚焦白酒主業(yè),做大做強沱牌舍得品牌以兌現(xiàn)承諾。若天洋依靠白酒主業(yè)無法完成協(xié)議目標,基于其多元化業(yè)務和文化產業(yè)的雄厚實力,我們認為天洋不排除存在向公司注入資產的可能,沱牌舍得借助天洋的文化渠道,構建白酒文化營銷新模式,未來2-3年若能完成業(yè)績承諾市值有望達到100億元。
投資建議:目標價29.4元,維持“買入”評級。我們預計天洋控股集團后續(xù)將聚焦白酒主業(yè),推行市場化機制,公司凈利潤有望大幅提升。我們預計公司2016-2017年公司的營業(yè)收入為15.55、20.60億元,YOY分別為34.50%、32.48%;凈利潤0.51、1.44億元,YOY分別為628.82%、178.81%。對照可比公司平均PS,給予公司2017年4.8倍PS,對應2017年市值為99億元,對應目標價29.4元,維持“買入”評級。
風險提示:天洋入主進度(股東大會決議)低于預期、三公消費限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風險。
