五糧液：堅(jiān)定放量提升品牌是正確的戰(zhàn)略選擇

近期我們對(duì)公司總部以及渠道和終端進(jìn)行了綜合調(diào)研：

整體需求保持強(qiáng)勁。公司表示，因?yàn)槿�季度適度控制發(fā)貨，使得渠道庫存全國(guó)只有1000噸，批發(fā)價(jià)到達(dá)830~840元，終端價(jià)格全國(guó)普遍達(dá)到880~890元。

公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，供給充足。我們預(yù)計(jì)到2020年公司新增的10萬噸基酒產(chǎn)能可以陸續(xù)投產(chǎn)。公司正在逐步提升普五基酒年份，并計(jì)劃推出更加高端的新品，持續(xù)加強(qiáng)生產(chǎn)管理和激勵(lì)以提升優(yōu)質(zhì)酒率。

渠道將繼續(xù)下沉，嚴(yán)格新經(jīng)銷商選擇標(biāo)準(zhǔn)，公司表示“百城千縣萬店工程”會(huì)堅(jiān)定執(zhí)行，并會(huì)配合數(shù)據(jù)營(yíng)銷體系建設(shè)。

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我們對(duì)五糧液的核心看法如下：

基本面繼續(xù)改善，我們認(rèn)為未來2~3年公司持續(xù)20%以上放量增速，配合適度提價(jià)的邏輯明確。短期控量使得五糧液渠道價(jià)格體系更加健康，我們預(yù)期2H18的銷量仍然有所增長(zhǎng)，營(yíng)收保持20%以上增長(zhǎng)。

集團(tuán)董事長(zhǎng)采取的提質(zhì)量、提品牌以及渠道能力提升的戰(zhàn)略正在得到落實(shí)。公司明確意識(shí)到五糧液品牌傳播不足，并決心彌補(bǔ)這一短板，全國(guó)品牌品鑒活動(dòng)正在開展，我們認(rèn)為五糧液獲取高端新消費(fèi)者的能力將繼續(xù)提升。

五糧液在高端市場(chǎng)仍然具備較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，當(dāng)前五糧液酒的產(chǎn)銷量和潛在需求之間仍然存在較大差距，獨(dú)特的五糧品質(zhì)特色和嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)會(huì)帶來持續(xù)的消費(fèi)群擴(kuò)大。

建議

由于提價(jià)不再是公司核心追求，我們把2019年的提價(jià)預(yù)期從5%調(diào)整為3%，使盈利小幅下降，下調(diào)2018/19年?duì)I收1.1%/2.9%至395/493億元，下調(diào)歸屬凈利1.4%/3.5%至127.3/166.4億元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)2.5%至115元，目標(biāo)價(jià)有73%上行空間，對(duì)應(yīng)2018/19年35/27XP/E，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19年20.3/15.5XP/E，維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大滑坡，提價(jià)難達(dá)預(yù)期。