與業(yè)績(jī)?yōu)橛眩好┪鍨o、古井最新跟蹤

中報(bào)披露在即，白酒板塊在順鑫古井預(yù)增背景下，預(yù)計(jì)仍維持穩(wěn)健增速，食品板塊受春節(jié)晚的季節(jié)因素影響，Q2增速較Q1略有回落，但行業(yè)龍頭定價(jià)權(quán)更加明顯。投資上建議與業(yè)績(jī)?yōu)橛�，核心關(guān)注中報(bào)超預(yù)期品種，中期布局估值切換品種。高端白酒性價(jià)比凸顯，區(qū)域白酒龍頭中報(bào)有望持平或加速，繼續(xù)持有逢低買入(古井/口子/今世緣)，中期布局全國(guó)性高端(茅五瀘)、次高端(洋河/汾酒)。板塊持續(xù)對(duì)標(biāo)海外消費(fèi)品估值的邏輯仍在演繹，優(yōu)選具備行業(yè)定價(jià)權(quán)的大眾品龍頭。

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一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺(tái)：普飛批發(fā)價(jià)格目前普遍在1680-1700，近期小幅上升。經(jīng)銷商7月初已打款，預(yù)計(jì)14-15號(hào)到貨。終端持續(xù)緊缺，庫(kù)存水平低。二季度生肖酒發(fā)貨加大后，生肖酒狗茅價(jià)格回落到3800-3900左右，但雞年茅臺(tái)價(jià)格微漲。推測(cè)上半年發(fā)貨1.4萬(wàn)噸，二季度不足6000噸，較去年同期個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

五糧液：近期批價(jià)有所回升，上海地區(qū)當(dāng)前批價(jià)825-830，江蘇825，成都815，部分地區(qū)批價(jià)到839。當(dāng)前經(jīng)銷商大戶價(jià)格869，小戶899。全國(guó)范圍來(lái)看，批價(jià)回升5-20元不等。草根調(diào)研，經(jīng)銷商預(yù)計(jì)8月淡季后價(jià)格仍將繼續(xù)上行。

洋河：南京地區(qū)經(jīng)過(guò)5月(減少費(fèi)用投入變相漲價(jià))及7月兩輪提價(jià)后，當(dāng)前海之藍(lán)終端成交價(jià)從115-120提到125，天之藍(lán)由270提到285，M3由350提到380，M6由460-480提到540左右，渠道利潤(rùn)改善。7月1號(hào)提價(jià)后暫時(shí)還無(wú)銷售，因?yàn)榻?jīng)銷商提前備貨，經(jīng)銷商預(yù)計(jì)后面庫(kù)存消耗完后，價(jià)格有望繼續(xù)上行，渠道盈利改善，發(fā)展更趨良性。

二、近期公司跟蹤：茅臺(tái)、五糧液、古井、老窖

1、貴州茅臺(tái)：推測(cè)上半年完成發(fā)貨1.4萬(wàn)噸，節(jié)奏平穩(wěn)，批價(jià)淡季上行，下半年發(fā)貨量預(yù)計(jì)加大。年初茅臺(tái)計(jì)劃發(fā)貨量2.8萬(wàn)噸，近期在茅臺(tái)五糧液領(lǐng)導(dǎo)會(huì)晤上，茅臺(tái)全年實(shí)際發(fā)貨量將達(dá)到3萬(wàn)噸。據(jù)渠道調(diào)研，我們推測(cè)公司上半年完成飛天發(fā)貨量1.4萬(wàn)噸，相當(dāng)于年初任務(wù)一半，其中一季度8000多噸，二季度5500噸。6月份發(fā)貨量偏低，批價(jià)持續(xù)上行到1700，反映出淡季實(shí)際需求仍然旺盛，并沒(méi)有受到市場(chǎng)擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)負(fù)面因素的影響。茅臺(tái)新一輪基酒勾調(diào)老熟，三季度逐步上市，預(yù)計(jì)下半年供應(yīng)量1.6萬(wàn)噸。其中三季度發(fā)貨量較高，批價(jià)預(yù)計(jì)在中秋旺季有所回落，四季度隨著春節(jié)備貨臨近，批價(jià)有望重拾升勢(shì)。全年發(fā)貨量預(yù)計(jì)5%以內(nèi)增長(zhǎng)，批發(fā)價(jià)格較年初1499提升15-20%，提價(jià)后渠道仍保持較高的毛利，供需緊平衡，良性增長(zhǎng)為明年價(jià)量策略預(yù)留充足空間。

2、五糧液：批價(jià)企穩(wěn)回升，期待渠道改革帶來(lái)估值提升。我們預(yù)計(jì)五糧液上半年發(fā)貨量1.15萬(wàn)噸，其中二季度發(fā)貨量4000噸，年初較高的合同量和打款比例，導(dǎo)致經(jīng)銷商出現(xiàn)甩貨。渠道對(duì)普五價(jià)格預(yù)期較低，春節(jié)后維持在810-820低位，部分地區(qū)不足800元。為解決渠道價(jià)格問(wèn)題，公司暫停新訂單，并對(duì)年初合同進(jìn)行縮減，原本庫(kù)存處于1個(gè)月的合理水平，若渠道信心稍有恢復(fù)，價(jià)格具有向上彈性。本周渠道溝通下來(lái)，經(jīng)銷商對(duì)五糧液批價(jià)反饋開始好轉(zhuǎn)，江蘇市場(chǎng)達(dá)到825，上海825-830，四川市場(chǎng)回升至815，對(duì)下半年和明年增長(zhǎng)信心有所回升。短期控貨可提振渠道信心和價(jià)格，期待公司加強(qiáng)渠道下沉和精細(xì)化管理，提升順價(jià)幅度，提振經(jīng)銷商推力。當(dāng)前公司估值20倍出頭，業(yè)績(jī)堅(jiān)實(shí)，改革方向明確，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

3、古井庫(kù)存反饋：結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)發(fā)貨加速增長(zhǎng)，淡季庫(kù)存處于合理。近期市場(chǎng)有投資者擔(dān)心古井渠道庫(kù)存高，存在壓貨情況，我們多個(gè)渠道調(diào)研反饋，公司今年減少樣品酒和經(jīng)銷商壓貨，加大業(yè)務(wù)員的終端動(dòng)銷考核。目前渠道庫(kù)存1-2個(gè)月，環(huán)比春節(jié)后有所提升，主要是為中秋備貨預(yù)熱，但同比去年下降。公司今年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅升級(jí)，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，同時(shí)費(fèi)用控制效果明顯，利潤(rùn)率出現(xiàn)躍升。我們之前多次強(qiáng)調(diào)安徽白酒價(jià)格帶向200-300升級(jí)，古井口子從去年開始主動(dòng)導(dǎo)入次高端產(chǎn)品，渠道快速放量，利潤(rùn)率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用率優(yōu)化，凈利率有望持續(xù)提升。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

4、國(guó)窖停貨思考：淡季停貨挺價(jià)，蓄勢(shì)中秋旺季放量。國(guó)窖近期宣布停貨，延續(xù)淡季以來(lái)多家企業(yè)停貨的策略：五糧液暫停新訂單，汾酒對(duì)青花全面停貨等。二季度國(guó)窖增長(zhǎng)30%左右，看似渠道庫(kù)存較高(國(guó)窖40-50天)，公司被動(dòng)停貨挺價(jià)，實(shí)則旺季加大發(fā)貨、淡季停貨挺價(jià)的節(jié)奏從16年開始就已形成。畢竟多數(shù)白酒企業(yè)很難形成茅臺(tái)的賣方市場(chǎng)，通過(guò)挺價(jià)實(shí)現(xiàn)價(jià)格上行是必要手段，實(shí)現(xiàn)渠道合理的利益分配。通過(guò)發(fā)貨和停貨的調(diào)整，出貨量和批價(jià)得以均衡，即為公司業(yè)績(jī)和渠道利益的平衡。此舉未來(lái)還將會(huì)不斷出現(xiàn)，避免過(guò)去行業(yè)大幅周期波動(dòng)，保持更為良性增長(zhǎng)。

三、最新思考研究：茅臺(tái)生肖酒價(jià)格年初高開，近期回落更顯理性

茅臺(tái)狗年生肖酒開年價(jià)高，二季度加大發(fā)貨后價(jià)格回落，市場(chǎng)更顯理性。近期茅臺(tái)狗年生肖酒價(jià)格從5月最高的4500-4800元，回落至3800元，馬年由1.7萬(wàn)回落至1.4萬(wàn)，5L裝王子狗年由1.2萬(wàn)回落至8000元。不少投資者擔(dān)憂高端產(chǎn)品作為領(lǐng)先指標(biāo)，對(duì)普通茅臺(tái)酒，乃至所有中高端未來(lái)都有影響。我們有幾點(diǎn)思考：1)狗年生肖酒價(jià)格虛高，發(fā)貨加大后正常回落。去年雞年生肖酒在春節(jié)前后，團(tuán)購(gòu)價(jià)維持在2500左右，臨近年底逐步上漲至4500元以上，今年狗年生肖酒春節(jié)出貨量少，開年即報(bào)4500元以上，遠(yuǎn)超去年雞年，生肖酒價(jià)格超過(guò)普茅150%，自身渠道溢價(jià)率超過(guò)250%。3月份開始狗年生肖酒開始全面投放市場(chǎng)，經(jīng)銷商逐步開售，虛高價(jià)格回落;2)我們認(rèn)為其對(duì)飛天并無(wú)領(lǐng)先意義，一方面是生肖酒價(jià)格波動(dòng)較大，尤其是馬年和羊年，其市場(chǎng)與飛天是分割的，更多是收藏性和投資性，價(jià)格階段性回落實(shí)屬正常。另外出廠價(jià)生肖酒價(jià)格是飛天的1.34倍，但生肖酒批價(jià)卻是飛天的2.7倍，即使考慮生肖酒較高的價(jià)格彈性，也已超過(guò)正常范圍，正常生肖酒批價(jià)是飛天的1.5-2倍較為合理。生肖酒價(jià)格回落說(shuō)明市場(chǎng)消費(fèi)更為理性。

四、投資策略：與業(yè)績(jī)?yōu)橛�，為業(yè)績(jī)喝彩

投資策略：與業(yè)績(jī)?yōu)橛�，為業(yè)績(jī)喝彩，短期買入中報(bào)超預(yù)期，中期布局估值切換。中報(bào)披露在即，白酒板塊在順鑫古井預(yù)增背景下，預(yù)計(jì)仍維持穩(wěn)健增速，食品板塊受春節(jié)晚的季節(jié)因素影響，Q2增速較Q1略有回落，但行業(yè)龍頭定價(jià)權(quán)更加明顯。投資上建議與業(yè)績(jī)?yōu)橛�，核心關(guān)注中報(bào)環(huán)比加速和超預(yù)期品種，以及中長(zhǎng)期持續(xù)性強(qiáng)但短期股價(jià)調(diào)整的品種，更長(zhǎng)視角來(lái)看，布局下半年估值切換品種。高端白酒茅臺(tái)老窖估值25-26倍，五糧液22倍，性價(jià)比凸顯，區(qū)域白酒龍頭中報(bào)有望持平或加速，繼續(xù)持有逢低買入(古井/口子/今世緣)，中期布局估值切換，繼續(xù)買入全國(guó)性高端、次高端(洋河/汾酒)。大眾品持續(xù)對(duì)標(biāo)海外消費(fèi)品估值的邏輯仍在演繹，優(yōu)選具備行業(yè)定價(jià)權(quán)的大眾品龍頭，尤其是中報(bào)延續(xù)高增長(zhǎng)的調(diào)味品(海天/中炬/恒順/榨菜)，首推中炬高新，關(guān)注恒順超跌空間，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，啤酒(華潤(rùn))，烘培(桃李/安琪)，休閑食品(絕味/好想你)等