茅臺披露上半年數(shù)據(jù) 五糧液開罰單護價盤

本周茅臺披露19H1經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，Q2由于高基數(shù)+發(fā)貨因素增速環(huán)比略有放緩;五糧液開罰單強力護價盤;酒鬼酒發(fā)布業(yè)績預(yù)告，Q2重回高增。中報預(yù)期平穩(wěn)增長，白酒板塊估值應(yīng)有支撐，靜待估值切換，首推確定性品種茅五瀘，推薦今世緣、古井、口子，關(guān)注洋河、汾酒預(yù)期低點，中報有望超預(yù)期品種瀘州老窖、口子窖，食品板塊繼續(xù)首推龍頭伊利、海天、中炬，推薦細分龍頭絕味、桃李，關(guān)注榨菜基本面底部回升。

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一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺強需求延續(xù)，普五批價站穩(wěn)900

茅臺：本周飛天批價堅挺，維持在2050—2100元區(qū)間，市場供需持續(xù)緊張，部分經(jīng)銷商反饋已將7月份計劃執(zhí)行完畢。

五糧液：七代普五批價堅挺，保持在900-920元區(qū)間，八代普五批價仍保持959元，部分經(jīng)銷商反饋終端煙酒店還需時間消化新普五價格，庫存保持一個月左右健康水平。

國窖：受益普五批價回升，各地經(jīng)銷商平均報價770-780元區(qū)間，渠道庫存保持2個月左右合理水平。

二、重點公司跟蹤：茅臺發(fā)布經(jīng)營數(shù)據(jù)，五糧液開罰單維護價盤

貴州茅臺上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：

事件：茅臺19H1收入業(yè)績分別增長16.9%和26.2%，對應(yīng)19Q2分別增長11.1%和19.6%。茅臺本周發(fā)布19H1主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，初步核算19H1收入412億元，歸母凈利潤199億元，分別同比增長16.9%和26.2%，對應(yīng)Q2收入187億元，增長11.1%，Q2利潤86.8億元，增長19.6%。完成茅臺酒基酒產(chǎn)量3.44萬噸，同比增長13.2%。

評論：

(1) Q2增速受高基數(shù)+發(fā)貨因素影響較Q1略有回落，不改全年業(yè)績預(yù)測。公司Q2收入增速較Q1有所回落，主要系18Q2是18年基數(shù)最高的季度(18Q2收入利潤分別增長45.6%、41.5%)，有媒體報道公司因更換“國酒茅臺”包材，有少量計劃受包材供應(yīng)不足影響有所推遲。高基數(shù)+發(fā)貨因素導(dǎo)致Q2增速有所回落，并非出現(xiàn)需求不振等影響，且不影響對全年的業(yè)績預(yù)測展望。

(2) Q2發(fā)貨量同比持平，Q3報表節(jié)奏有望加快，護航全年增長預(yù)期實現(xiàn)。我們預(yù)計Q2發(fā)貨量與去年同期持平，考慮到飛天價格居高但生肖酒價格平穩(wěn)，預(yù)計Q2非標茅臺結(jié)構(gòu)進一步提升，帶動利潤增速快于收入。我們預(yù)計Q3在低基數(shù)、加大投放的基礎(chǔ)上，報表增速將重新加快，全年收入923億(YOY19.6%)、利潤433億(YOY23.0%)預(yù)測仍將大概率實現(xiàn)，建議投資者以全年視角評估公司報表增速。

(3) 經(jīng)銷商打款下半年后部分退款，中報預(yù)收款預(yù)期環(huán)比平穩(wěn)。公司6月底要求經(jīng)銷商將下半年計劃款打至公司，后有渠道反饋對部分大商做退款處理，我們推斷Q2報表預(yù)收賬款將維持Q1末的百億以上體量，較18年Q2-18Q1預(yù)收賬款回落32億相比，19Q2回落幅度預(yù)計有限。

(4) 全年基酒產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長，奠定未來增長基礎(chǔ)。公司上半年茅臺酒基酒產(chǎn)量3.44萬噸，同比增長13.2%，按此增幅推算，全年有望接近并小幅突破前期對外提到的5.6萬噸瓶頸，為公司未來增長留有基酒余地。

(5) 強勁需求延續(xù)，支撐全年業(yè)績預(yù)期，維持強烈推薦。草根調(diào)研反饋，6月下旬加大發(fā)貨后，近期部分經(jīng)銷商已經(jīng)將本次發(fā)貨售罄，并已經(jīng)將7月份計劃執(zhí)行完畢，批價在6月底有小幅下降，強勁需求支撐批價近期回升。批價堅挺的原因，系經(jīng)銷商自春節(jié)后持續(xù)到貨不足，在手訂單堆積形成巨大需求缺口，本次到貨后在滿足這些需求之后，能夠投向市場的量有限，批價繼續(xù)保持高位，反映出目前發(fā)貨節(jié)奏下，茅臺酒的真實市場需求長期處于未充分滿足的狀態(tài)，這也是茅臺下半年繼續(xù)放量后實現(xiàn)全年收入業(yè)績目標的基礎(chǔ)，而非季節(jié)增速波動后需調(diào)整全年業(yè)績預(yù)測。我們維持19-21年EPS預(yù)測34.5、41.8和47.8元，維持“強烈推薦-A”評級。

五糧液：嚴厲處罰違規(guī)經(jīng)銷商，強力維護價格體系，進一步推動渠道正循環(huán)。本周行業(yè)自媒體報道，五糧液聯(lián)合督導(dǎo)組開出新普五上市以來第一批罰單：由于異常掃碼行為，4家經(jīng)銷商被取消經(jīng)銷權(quán)，4家經(jīng)銷商被處罰，3個營銷基地總經(jīng)理被留職察看。在當前新普五全面推廣關(guān)鍵期，強力推進執(zhí)行大于掃碼系統(tǒng)本身，公司當前有力維護渠道價格體系，保證渠道正循環(huán)。同時本周新普五終端零售指導(dǎo)價從1199元提升至1399元，我們認為是公司進一步上調(diào)價格標桿，提升品牌形象及順價幅度，改善渠道利潤空間，不過我們認為真實成交價依然需要看消費者與發(fā)貨的供需平衡。維持19-20年EPS預(yù)測4.47和5.49元，維持“強烈推薦-A”評級。

酒鬼酒：發(fā)布19H1業(yè)績預(yù)告，Q2重回高增，期待終端動銷更暢。酒鬼酒本周披露19H1業(yè)績快報，19H1實現(xiàn)收入7.09億元，利潤1.56億元，分別增長35.4%和36.3%，其中19Q2單季收入3.63億元，利潤8343萬元，分別增長40.5%和60.7%。19Q2重回高增，主要系內(nèi)參酒銷售公司成立后，體系運作執(zhí)行Q2有效落地，內(nèi)參實現(xiàn)高增，同時次高端酒鬼系列發(fā)貨節(jié)奏環(huán)比加快。公司去年戰(zhàn)略方向梳理清晰，營銷轉(zhuǎn)型逐步推進，省內(nèi)終端管控更為重視，省外重點市場招商覆蓋。我們更期待公司在銷售一線更有力執(zhí)行，渠道和終端政策有效執(zhí)行，形成動銷正循環(huán)。

三、投資策略：中報平穩(wěn)增長，靜待估值切換

白酒板塊：中報平穩(wěn)增長，全年預(yù)期不改，靜待板塊估值切換。本周茅臺披露業(yè)績預(yù)告，Q2增速環(huán)比略有放緩，在強勁需求支撐下，全年業(yè)績預(yù)期不改。當前板塊估值雖略高于歷史中樞，但長線資金布局下的龍頭估值中樞必將上行，且中報及全年業(yè)績料將符合預(yù)期，盈利預(yù)測無需回調(diào)背景下，估值應(yīng)有支撐。三季度展望茅臺批價，仍將在旺盛需求及發(fā)貨緊張背景下維持高位，這對行業(yè)景氣度及板塊估值均有正向影響。我們繼續(xù)看好三季度末白酒板塊的估值切換行情，其中高端白酒確定性最足。繼續(xù)首推確定性品種，核心推薦茅臺、五糧液、瀘州老窖，推薦今世緣、古井、口子，關(guān)注洋河、汾酒預(yù)期低點，中報有望超預(yù)期品種瀘州老窖、口子窖。

食品板塊：需求具備韌性，布局龍頭定價權(quán)，關(guān)注基本面改善品種。食品需求具備韌性，中報各家公司收入預(yù)計將維持Q1平穩(wěn)增速，其中乳業(yè)調(diào)味品景氣度最高。伊利回購進度加快，體現(xiàn)公司對未來增長前景看好，繼續(xù)推薦乳業(yè)、調(diào)味品板塊龍頭，首推伊利、海天、中炬，推薦細分龍頭絕味、桃李;榨菜基本面處于底部回升階段，繼續(xù)建議積極關(guān)注。

風險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升