建議理由:
我們重申對洋河股份的買入評級,12個月新目標價格為人民幣87.64元,存在25%的上行空間。我們的積極看法基于:1)公司是消費升級的主要受益者,擁有較強的中、高端旗艦品牌——天之藍、海之藍;我們預計市場份額將持續(xù)擴張;2)“新江蘇”市場上品牌認知度上升,實施差異化渠道模式,保留品牌使用和經(jīng)營控制;3)不斷努力打造產(chǎn)品平臺并創(chuàng)新產(chǎn)品品類,跟上互聯(lián)網(wǎng)使用增加以及關注健康的消費趨勢。
推動因素:
1)高端需求反彈將推動收入和利潤率:我們預計,2016年來自夢之藍(價格在人民幣400-1000元區(qū)間的旗艦品牌)的收入將恢復20%以上的同比增長,而后的幾年里將保持十位數(shù)低端增長,得益于行業(yè)較2013年反腐措施導致的嚴重低迷時期出現(xiàn)復蘇以及公司持續(xù)的市場推廣得到回報。
2)在江蘇省以外地區(qū)穩(wěn)步擴張:2015年以來公司的“新江蘇”市場戰(zhàn)略進展一直比較穩(wěn)健,這些市場的2015年收入貢獻達到40%(2014年為35%)。我們預計,公司強大的執(zhí)行力將繼續(xù)推動收入增長(2016年增長20%以上)并為進一步全國擴張奠定基礎。
估值:
我們將2016-20年每股盈利預測小幅上調(diào)了0.2%-6.0%,以體現(xiàn)調(diào)高的收入增速和利潤率假設。據(jù)此,我們將12個月目標價格上調(diào)6%至人民幣87.64元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年預期每股盈利(人民幣6.80元,原為6.41元),并以8.7%的股權成本貼現(xiàn)回2016年。
