五糧液：Q2延續(xù)高增 鎖定全年目標(biāo)

公司披露半年度主要業(yè)績數(shù)據(jù)公告，19Q2收入利潤分別增長約27.1%和31.8%，延續(xù)強(qiáng)勢高增長，五糧液主品牌實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，鎖定全年目標(biāo)。當(dāng)前第八代普五上市平穩(wěn)過渡，在嚴(yán)控發(fā)貨及茅臺批價(jià)高企基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)中秋批價(jià)千元目標(biāo)有望達(dá)成，夯實(shí)渠道利潤空間。當(dāng)前改革落地進(jìn)入深水區(qū)后，我們認(rèn)為沿著當(dāng)前改革方向循序漸進(jìn)，切中量價(jià)平衡要點(diǎn)，有望鞏固在千元價(jià)格帶放量基礎(chǔ)，紅利逐步釋放，估值切換具備基礎(chǔ)。我們維持19-20年EPS預(yù)測4.47和5.49元，維持目標(biāo)價(jià)130元，靜待估值切換，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

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報(bào)告正文

二季度延續(xù)高增，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。公司披露半年度主要業(yè)績數(shù)據(jù)公告，19H1營業(yè)收入271.5億元左右，歸母凈利93億元左右，分別同比增長26.5%和31%左右。推算單二季度收入約95.6億元，歸母凈利28.2億元，分別增長27.1%和31.8%，19Q2收入業(yè)績延續(xù)強(qiáng)勢高增長。根據(jù)草根調(diào)研反饋，我們預(yù)計(jì)19H1五糧液發(fā)貨量增長達(dá)20%左右，同時(shí)疊加珍藏版五糧液和第八代普五上市帶動噸酒價(jià)格提升，量價(jià)齊升得以實(shí)現(xiàn)，上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗。

新普五批價(jià)挺至千元，預(yù)計(jì)中秋批價(jià)將達(dá)成目標(biāo)，渠道利潤空間有望夯實(shí)。目前第七代普五批價(jià)已站穩(wěn)900元，第八代普五上市后批價(jià)按規(guī)定維持在959元，公司挺價(jià)政策強(qiáng)力推進(jìn)，要求8月10日經(jīng)銷商出貨價(jià)全面提至1006元。在公司嚴(yán)格控制發(fā)貨進(jìn)度，以及茅臺批價(jià)堅(jiān)挺在2000元以上的內(nèi)外部背景下，我們預(yù)計(jì)新普五批價(jià)在中秋站穩(wěn)千元問題不大，經(jīng)銷商在執(zhí)行889元出廠價(jià)后仍有望實(shí)現(xiàn)13%的利潤空間，經(jīng)銷商信心進(jìn)一步鞏固。當(dāng)前改革進(jìn)入深水區(qū)，我們亦期待公司執(zhí)行上循序漸進(jìn)，充分考慮量價(jià)管控平衡，布局來年春節(jié)旺季考驗(yàn)點(diǎn)。

系列酒各地溝通會召開，改革方案及時(shí)落地，期待梳理核心問題跟進(jìn)添力。自6月系列酒板塊整合，正式提出系列酒改革方向思路后，近期各地系列酒經(jīng)銷商溝通會召開。我們參加五糧濃香系列酒浙閩大區(qū)經(jīng)銷商溝通會，系列酒改革方案已更加細(xì)化，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、品牌投放上均已有清晰方案，系列酒板塊改革及時(shí)落地。我們更期待公司平衡系列酒板塊經(jīng)營質(zhì)量和增長目標(biāo)，給予系列酒變革窗口期，梳理品牌模糊和產(chǎn)品混亂等核心問題，在主品牌改革逐漸釋放紅利后，系列酒改革亦能跟進(jìn)添力。

投資建議：量價(jià)平衡要點(diǎn)循序漸進(jìn)，鞏固千元價(jià)格帶放量基礎(chǔ)，改革紅利漸釋放，靜待估值切換。公司上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗，Q2延續(xù)高增，驗(yàn)證我們前期報(bào)告強(qiáng)調(diào)的渠道正循環(huán)開啟，紅利釋放將推動公司增速高于行業(yè)水平的判斷，全年收入目標(biāo)達(dá)成更具保障。第八代普五上市后實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，當(dāng)前改革落地進(jìn)入深水區(qū)后，更考驗(yàn)公司執(zhí)行能力。我們認(rèn)為沿著當(dāng)前改革方向循序漸進(jìn)，切中量價(jià)平衡要點(diǎn)，有望鞏固在千元價(jià)格帶放量基礎(chǔ)，紅利逐步釋放可看至來年，估值切換具備基礎(chǔ)。我們維持19-20年EPS預(yù)測4.47和5.49元，維持目標(biāo)價(jià)130元，靜待估值切換，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競品批價(jià)大幅回落、改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、整體需求不達(dá)預(yù)期。