選擇性加倉高端白酒龍頭

近期白酒行業(yè)經(jīng)歷了一輪股價回調(diào)，本周止跌反彈，市場分化顯著，印證了我們關(guān)于行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會的預(yù)測，我們判斷酒類板塊投資機(jī)會將更加以高端細(xì)分龍頭為主，建議選擇性加倉貴州茅臺(314.51 +0.22%,買入)和洋河股份(71.80 -0.01%,買入)，200~500元價位建議加倉沱牌舍得(24.00 -0.41%,買入)、水井坊(17.33 +0.41%,買入)、口子窖(34.00 -0.38%,買入)。

200元以上價位屬于一個成長性細(xì)分市場，未來5年平均增速超過25%，2016年銷量達(dá)到近10萬噸，行業(yè)占比只有0.8%，持續(xù)快速提升的邏輯仍然明確，預(yù)期二季度高端品牌增速繼續(xù)印證我們的判斷，這是支撐白酒板塊和高端酒行情的核心。

高端品牌和5年年份以上的基酒均較為稀缺，高端基酒預(yù)計未來5年缺口達(dá)到40萬噸，優(yōu)勢企業(yè)放量更加確定，洋河和劍南春2016年營收預(yù)計超過60億元，沱牌、水井坊等均處于全國化的起步期，營收規(guī)模偏小，全國化潛力正在打開。

500元以上價位重點看好貴州茅臺，業(yè)績確定性來源于品牌和品類競爭優(yōu)勢(愛基,凈值,資訊)，茅臺高端酒銷量將持續(xù)13%~15%增長，考慮到公司2015年的低業(yè)績基數(shù)和超過90億元的預(yù)收款調(diào)節(jié)空間，未來

三年20%的復(fù)合凈利增速將帶來估值提升到2017年的25XP/E。

在200-500元成長性市場，我們尤其看好洋河股份、沱牌舍得、水井坊，具備品牌優(yōu)勢和全國化增長潛力，這一細(xì)分市場具備確定性的消費升級空間，未來2年進(jìn)入全國化、大眾化的快速成長期，相關(guān)公司極其受益市場擴(kuò)容。

100元以下價位產(chǎn)品主打的區(qū)域企業(yè)和全國化龍頭面臨需求放緩的細(xì)分行業(yè)趨勢，公司盈利壓力較大，而且隨著高端酒龍頭的放量，其在大眾價位的放量將面臨較大壓力，市場競爭會持續(xù)加劇。

估值與建議：給予貴州茅臺/洋河股份2017年25x/22xP/E，沱牌舍得、水井坊2017年合理估值30~40xP/E，重點看好口子窖在安徽高端市場的霸主地位和盈利高成長能力。