酒鬼酒：變化正在進(jìn)行中 大幅改善仍待時(shí)日

公司公布2016年中報(bào),實(shí)現(xiàn)收入2.91億元、歸母凈利潤(rùn)0.39億元,同比下滑5.06%、1.89%,扣非后歸母凈利潤(rùn)略增2.85%,EPS為0.12元。單二季度收入、利潤(rùn)分別為1.24、0.1億元,同比下滑14.77%、48.78%。

簡(jiǎn)評(píng)

中高端產(chǎn)品集中度提升帶動(dòng)毛利率增長(zhǎng)

中糧入主后確立“堅(jiān)持中高檔路線,聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品,打造全國(guó)性戰(zhàn)略核心單品”的產(chǎn)品策略,分產(chǎn)品看酒鬼系列收入2.3億微增0.22%,低端湘泉下滑18.8%,符合公司聚焦資源于中高端內(nèi)參、酒鬼品系策略,中高端集中度進(jìn)一步提升至78.97%(同比增加4.1個(gè)百分點(diǎn))。上半年基于維護(hù)產(chǎn)品渠道價(jià)格而進(jìn)行的核心產(chǎn)品的小幅漲價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)使得毛利率同比上漲5.02%。

銷售收入端改善仍然需要時(shí)日

預(yù)收款1.55億同比增長(zhǎng)21.32%,環(huán)比基本持平,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降55%主要受匯票保證金支出影響。中糧入主后追求健康的發(fā)展路徑,整理開(kāi)發(fā)品牌、調(diào)整銷售團(tuán)隊(duì)、某些單品的渠道庫(kù)存進(jìn)一步去化,預(yù)計(jì)將在三季度將這些遺留問(wèn)題清理完畢。中報(bào)披露的中糧關(guān)聯(lián)交易僅450萬(wàn),較年初的3億計(jì)劃相差較遠(yuǎn),有意愿做白酒的葡萄酒經(jīng)銷商尚需培育,借助中糧銷售渠道的融合尚需時(shí)間。6月初推出的升級(jí)產(chǎn)品高度柔和新紅壇酒鬼招商情況逐步推進(jìn),我們預(yù)計(jì)收入端同比和環(huán)比的改善將在三季度體現(xiàn)。

廣告費(fèi)用恢復(fù)投入助力打造高端形象

銷售費(fèi)用率提高10個(gè)點(diǎn),主要受廣告費(fèi)大幅增長(zhǎng)2156%至近3千萬(wàn)(恢復(fù)至14年水平),導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降,管理費(fèi)用率持平略下降。我們預(yù)計(jì)公司今年下半年將會(huì)維持此廣告投入節(jié)奏來(lái)助力酒鬼高端形象占位。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到公司渠道重建、升級(jí)新品推廣、中糧渠道融合尚需一定時(shí)間,廣告投放維持上半年節(jié)奏,我們下調(diào)公司收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè),16~18年收入增速為35%、45%、20%,利潤(rùn)增速為25%、70%、30%,EPS為0.34、0.58、0.75元,17年P(guān)E為37倍,暫不給目標(biāo)價(jià),維持增持評(píng)級(jí)。