茅臺(tái)直銷方案落地 提振板塊信心

1、上周，市場(chǎng)普跌，食品飲料表現(xiàn)相對(duì)較好，接下來是中報(bào)密集發(fā)布期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)至關(guān)重要。上周迎駕貢酒和伊力特公布業(yè)績(jī)后，前者超預(yù)期，后者低于預(yù)期，走勢(shì)差異明顯，也再次驗(yàn)證了我們對(duì)白酒行業(yè)強(qiáng)分化的判斷，未來這一趨勢(shì)還將延續(xù)，建議重點(diǎn)聚焦于基本面強(qiáng)勁、業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的一二線龍頭，長(zhǎng)期向上空間仍然較大。上周大眾品中伊利股份和安琪酵母跌幅較大，市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)品公司的公司治理和管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定非常關(guān)注。近期市場(chǎng)對(duì)于白馬頻頻暴雷的討論較多，其實(shí)個(gè)股經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)差異大，深度理解和長(zhǎng)期跟蹤是關(guān)鍵。周末茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司方案落地，關(guān)聯(lián)交易金額將不超過2018年末凈資產(chǎn)的5%，這一方案將緩解市場(chǎng)之前對(duì)于大股東侵占小股東利益的擔(dān)憂，有利于預(yù)期修復(fù)，白酒板塊的估值天花板也有望進(jìn)一步打開。

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2、觀點(diǎn)更新：

①貴州茅臺(tái)：公司發(fā)布公告，控股股東并無全盤直銷經(jīng)營(yíng)本公司茅臺(tái)酒配額的計(jì)劃，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額不超過2018年凈資產(chǎn)的5%，至此，集團(tuán)營(yíng)銷公司方案落地，有利于緩解此前市場(chǎng)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)等方面的擔(dān)憂，公司經(jīng)營(yíng)仍將健康穩(wěn)步推進(jìn);另外公司上周召開了經(jīng)銷商市場(chǎng)工作會(huì)，管理層重申控價(jià)問題，計(jì)劃在中秋、國(guó)慶期間集中投放7400噸茅臺(tái)酒，此項(xiàng)計(jì)劃符合公司近兩年一貫的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏——通過旺季集中放量來滿足真實(shí)需求，同時(shí)抑制價(jià)格過快上漲，我們預(yù)計(jì)短期茅臺(tái)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)小幅回落，但長(zhǎng)期看上升趨勢(shì)不會(huì)改變，供需決定價(jià)格，我們繼續(xù)看好消費(fèi)升級(jí)背景下茅臺(tái)需求的穩(wěn)步擴(kuò)容。

②瀘州老窖：國(guó)窖近期重啟價(jià)格雙軌制，計(jì)劃外價(jià)格提升30元，同時(shí)扣減中秋30%的配額，此舉基本延續(xù)了國(guó)窖以往的挺價(jià)做法，預(yù)計(jì)后續(xù)整體性提價(jià)也將適時(shí)落地;今年來，高端酒價(jià)格不斷上漲，國(guó)窖始終緊跟五糧液，策略清晰，效果明顯，渠道反饋，截止目前，國(guó)窖完成進(jìn)度已經(jīng)超過全年70%，全年任務(wù)目標(biāo)無壓力。長(zhǎng)期看，公司將繼續(xù)受益于茅臺(tái)差價(jià)拉大，國(guó)窖量?jī)r(jià)均具提升空間，繼續(xù)看好。

③伊利股份：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以15.46元/股授予公司包括高管在內(nèi)的474名員工1.3億股，對(duì)應(yīng)考核要求是以18年為基數(shù)，未來五年扣非后凈利潤(rùn)復(fù)合增速為8.2%(考慮激勵(lì)費(fèi)用扣除，實(shí)際復(fù)合增速為7.8%)。此次激勵(lì)方案相對(duì)慷慨，短期看目標(biāo)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉桓�，但有利于長(zhǎng)期綁定核心人員，符合長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。

④安井食品：中報(bào)披露，二季度收入增速環(huán)比略有提升，整體延續(xù)快增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中速凍魚糜制品、菜肴制品繼續(xù)發(fā)力，肉制品業(yè)務(wù)則從豬瘟事件負(fù)面影響中恢復(fù)。同時(shí)，豬價(jià)等成本上漲對(duì)二季度盈利有一定影響，長(zhǎng)期看利于份額向龍頭集中，而且規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大可帶動(dòng)公司盈利穩(wěn)中向上。

⑤天味食品：中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，上半年淡季下總體表現(xiàn)不錯(cuò)，收入增長(zhǎng)32%，其中川菜調(diào)料延續(xù)高增趨勢(shì)，收入增速超50%，火鍋底料表現(xiàn)平穩(wěn)。同時(shí)，得益于成本控制，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與費(fèi)用率下降，上半年公司凈利潤(rùn)率提升1.01pct助推利潤(rùn)更快增長(zhǎng)。目前公司上市所募集資金主要用于新增產(chǎn)能為 1.2 萬噸的定制餐調(diào)產(chǎn)能和 0.8 萬噸的全型(手工)火鍋底料產(chǎn)能，滿足公司業(yè)務(wù)高速發(fā)展需求。

3、本周調(diào)研：

安琪酵母：上周公司老董事長(zhǎng)光榮退休，新任董事長(zhǎng)熊總上任，公司股價(jià)反應(yīng)負(fù)面。我們認(rèn)為新董事長(zhǎng)與現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)存在一定的磨合期，但是只要未來政府足夠支持，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定，新生代管理層激勵(lì)到位，公司將走出低谷，為股東帶來良好回報(bào)。中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年負(fù)面因素將減少，增速回升。

4、推薦個(gè)股：白酒板塊貴州茅臺(tái)、五糧液、口子窖、古井貢酒、今世緣、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大眾品龍頭推薦：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、百潤(rùn)股份、雙匯發(fā)展。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)升級(jí)受阻等。

報(bào)告正文

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺(tái)凈買入175.64億元，五糧液凈買入46.06億元，洋河股份凈買入60.02億元，伊利股份凈買入31.95億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺(tái)凈買入75.40億元，五糧液凈賣出19.18億元，洋河股份凈買入46.89億元, 伊利股份凈買入18.04億元。上周，貴州茅臺(tái)凈買入2.37億元，五糧液凈買入11.08億元，洋河股份凈買入2.37億元 ，伊利股份凈賣出5.52億元。

二、高端酒價(jià)格跟

貴州茅臺(tái)：截止目前，茅臺(tái)批價(jià)繼續(xù)維持在2250-2300元左右，表現(xiàn)堅(jiān)挺;上周，公司召開了經(jīng)銷商市場(chǎng)工作會(huì)，管理層重申控價(jià)問題，計(jì)劃在今年中秋、國(guó)慶期間集中投放7400噸茅臺(tái)酒。我們認(rèn)為此項(xiàng)計(jì)劃基本在預(yù)期內(nèi)，公司旺季集中放量已成為正常經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，預(yù)計(jì)短期茅臺(tái)酒價(jià)格會(huì)出現(xiàn)小幅回落，但長(zhǎng)期看上升趨勢(shì)不會(huì)改變，核心在于供需矛盾。

五糧液：近期價(jià)格始終堅(jiān)挺在930左右，八代新品終端指導(dǎo)價(jià)已提至1399元;今年來公司控貨節(jié)奏一直較嚴(yán)，目前渠道庫存仍保持在一個(gè)月左右，旺季臨近，需求升溫將有利于價(jià)格上漲，同時(shí)茅臺(tái)價(jià)差已進(jìn)一步擴(kuò)大，后期對(duì)五糧液的拉動(dòng)作用也將明顯提升，我們繼續(xù)看好五糧液未來在千元價(jià)位的表現(xiàn)。