白酒板塊最新觀點：估值切換更具確定性

本周茅臺集團(tuán)銷售方案落地，好于市場預(yù)期，期待放量加快備貨旺季，估值切換更具確定。高端白酒內(nèi)在供需情況就奠定了估值切換的基礎(chǔ)，這也是我們最近兩個月集中推薦高端的原因，本方案推出后，估值切換的時點有望提前，空間有望更大。建議堅守白酒板塊，靜待估值切換，首推高端白酒茅臺、五糧液、瀘州老窖。

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報告摘要

茅臺集團(tuán)方案落地，好于市場預(yù)期，放量有望加快，估值切換更具確定。茅臺披露回復(fù)問詢函，整體方案超出預(yù)期，配合本周市場工作會議，發(fā)貨量有望加快執(zhí)行，中秋國慶規(guī)劃7400噸規(guī)劃，護(hù)航全年預(yù)期達(dá)成，目前來看維持公司盈利預(yù)測，但今明年有超預(yù)期的潛力。高端白酒內(nèi)在供需情況就奠定了估值切換的基礎(chǔ)，這也是我們最近兩個月集中推薦高端的原因，本方案推出后，估值切換的時點有望提前，空間有望更大，建議堅守高端白酒，當(dāng)下布局，收獲切換空間。

投資策略：估值切換更具確定，首推高端白酒。本周茅臺集團(tuán)銷售方案落地，增強(qiáng)高端白酒估值切換確定性，板塊估值切換時點和切換空間均有望超市場預(yù)期。建議積極布局板塊估值切換。高端仍是最確定價格帶，首推茅臺、五糧液和老窖，推薦升級+集中長期邏輯持續(xù)演繹，當(dāng)前成長抗壓性較強(qiáng)的區(qū)域龍頭今世緣、古井、口子，關(guān)注洋河、汾酒預(yù)期低點。食品板塊建議設(shè)定合理收益率預(yù)期，龍頭價值依然突出，食品龍頭長期持有市占率仍在提升(伊利、海天)，對于長線資金仍有較高性價比。另外，“有點瑕疵”而估值壓制的品種有望獲基本面改善后估值、業(yè)績同步提振。我們首推伊利、海天、中炬，推薦細(xì)分龍頭絕味、桃李;榨菜基本面處于觸底階段，建議關(guān)注左側(cè)機(jī)會。

一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺批價略回落，普五部分市場批價提升

茅臺：本周直營發(fā)貨及控價政策出臺，略有回落，批價報價區(qū)間在2200-2300元。

五糧液：本周五糧液經(jīng)銷商開始執(zhí)行八代1006元供貨價，部分地區(qū)七代批價提價至950-970元，整體保持在940元左右。庫存保持一個月左右健康水平。

國窖：各地分公司下發(fā)計劃內(nèi)停止發(fā)貨通知，18-20日(各地略有差異)開始執(zhí)行計劃外配額。庫存保持兩個月左右合理水平。

二、重點公司跟蹤：茅臺集團(tuán)銷售方案落地

貴州茅臺：集團(tuán)方案落地，好于市場預(yù)期，期待放量加快。本周五公司回復(fù)上交所問詢函，核心要點包括規(guī)定關(guān)聯(lián)交易額，集團(tuán)營銷公司定價機(jī)制及額度等。(1)關(guān)聯(lián)交易總量好于市場預(yù)期(2019年交易總額控制在56億元以內(nèi)，按18年噸價測算對應(yīng)銷量不超2776噸)，集團(tuán)營銷公司結(jié)算定價機(jī)制與經(jīng)銷商969元打款價相同符合市場預(yù)期。(2)集團(tuán)方案此時落地，或意在加大中秋放量，公司本周召開市場工作會議，規(guī)劃中秋國慶旺季7400噸投放量。公司收回違規(guī)經(jīng)銷商的額度下半年有望投入至股份直營渠道，電商招標(biāo)預(yù)計亦將加快，直營推進(jìn)將利好噸價，護(hù)航全年預(yù)期達(dá)成。(3)供需緊張下，預(yù)計批價仍將堅挺。投放節(jié)奏和執(zhí)行有效性影響批價波動區(qū)間范圍，公司配合工作會議多措并舉控價穩(wěn)市，防范批價繼續(xù)快漲泡沫風(fēng)險。我們認(rèn)為旺季批價回落幅度有限，既保證行業(yè)景氣度，又利于行業(yè)健康良性發(fā)展。維持19-21年EPS預(yù)測34.5、41.8和47.8元，對應(yīng)20年27倍PE，維持目標(biāo)價1100元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

迎駕貢酒：Q2洞藏加速增長，業(yè)績超出預(yù)期。公司披露中報，19H1營收 18.82 億，同比+8.59%，歸母凈利潤 4.45 億，同比+16.42%。Q2 單季營收7.22 億，同比+19.64%，歸母凈利潤 0.91 億，同比+57.79%，超出市場預(yù)期，主要系二季度洞藏系列高增所致。經(jīng)過公司近幾年持續(xù)投入，省內(nèi)消費者對洞藏的認(rèn)可度逐步提升。二季度洞藏系列加速增長，主要是來自省內(nèi)部分區(qū)域洞藏的放量及二季度新拓展經(jīng)銷商帶來的增量。下半年重點觀察洞藏系列是否能持續(xù)放量并形成趨勢。長期來看，期待公司能夠進(jìn)一步加大品牌和渠道投入，持續(xù)培育消費者，進(jìn)一步提升市場份額。小幅上調(diào) 19-20 年 EPS 1.10 和 1.17(前次 1.05、1.11)，當(dāng)前對應(yīng) 19 年估值僅 15 倍，安全邊際較高，給予19 年 18 倍，目標(biāo)價 20 元，暫維持“審慎推薦-A”評級。

三、投資策略：估值切換更具確定，首推高端白酒。

白酒板塊：布局估值切換，首推高端白酒。茅臺集團(tuán)方案落地，工作會議召開制定放量穩(wěn)價格多項措施，期待加快放量備貨旺季，估值切換更具確定性，切換時點和空間有望超預(yù)期，建議堅守高端白酒，當(dāng)下布局，收獲切換。具體標(biāo)的上看，我們首推茅臺、五糧液和老窖，推薦升級+集中長期邏輯持續(xù)演繹，當(dāng)前成長抗壓性較強(qiáng)的區(qū)域龍頭今世緣、古井、口子，關(guān)注洋河、汾酒預(yù)期低點。

風(fēng)險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升