古井貢酒：加速管理輸出 雙名酒戰(zhàn)略全面升級(jí)

核心觀點(diǎn):渠道走訪顯示,公司省內(nèi)外市場(chǎng)均在發(fā)生積極變化,特別是省外擴(kuò)張?jiān)趦?yōu)化中堅(jiān)實(shí)推進(jìn)。放眼未來(lái)2-3年,我們認(rèn)為古井依舊是二三線白酒中成長(zhǎng)路徑最為清晰的酒企,看好雙名酒戰(zhàn)略不斷升級(jí)驅(qū)動(dòng)公司加速增長(zhǎng),銷售費(fèi)用率平穩(wěn)趨勢(shì)下利潤(rùn)端有望更快增長(zhǎng),繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

省內(nèi)市場(chǎng):8年進(jìn)入放量階段,未來(lái)3年200元價(jià)位有望爆發(fā)增長(zhǎng)�；站葡�費(fèi)升級(jí)速度全國(guó)領(lǐng)先,我們認(rèn)為未來(lái)3年省內(nèi)白酒主流價(jià)位將由120-150元提升至200元以上,該價(jià)位段充分受益的古井8年已進(jìn)入放量階段,我們認(rèn)為上半年其省內(nèi)增速超過(guò)40%,保守估計(jì)未來(lái)3年古井8年有1.5倍增長(zhǎng)空間,公司盈利能力有望持續(xù)提升。

省外市場(chǎng):加速管理輸出,雙名酒戰(zhàn)略全面升級(jí)。1)河南:受益大眾消費(fèi)升級(jí)今年河南市場(chǎng)低端酒出現(xiàn)明顯下滑,公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦年份原漿幸福版,百元價(jià)位產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),我們認(rèn)為今年上半年河南收入基本持平。近期公司重新劃分區(qū)域,將豫皖交界的商丘沿線三市劃分至安徽分管,充分發(fā)揮大本營(yíng)造血功能,新省區(qū)將主攻以鄭州為核心的金三角市場(chǎng),我們認(rèn)為在結(jié)構(gòu)升級(jí)和區(qū)域突破強(qiáng)化下未來(lái)河南收入有望加快增長(zhǎng)。2)湖北:2016年黃鶴樓內(nèi)部體系調(diào)整到位,古井管理輸出彌補(bǔ)老名酒渠道短板,2017年起黃鶴樓進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。渠道走訪顯示,公司在繼續(xù)加大對(duì)黃鶴樓在銷售人才方面的支持力度,且安徽及河南市場(chǎng)開(kāi)始通過(guò)團(tuán)購(gòu)渠道助力銷售,管理層對(duì)完成業(yè)績(jī)承諾信心十足,我們認(rèn)為全年收入有望超越8.05億元(含稅),樂(lè)觀預(yù)期可做到9-10億元(含稅)。

短期市場(chǎng)份額為先,中長(zhǎng)期費(fèi)用率趨穩(wěn)。我們認(rèn)為古井處于爬坡期,高費(fèi)用投入拉升品牌力利于省外擴(kuò)張,冠名央視春晚效果正在逐步顯現(xiàn)。目前公司銷售費(fèi)用率已高達(dá)30%以上,我們認(rèn)為未來(lái)費(fèi)用投放將與收入相匹配,費(fèi)用率有望趨于平穩(wěn)。若公司激勵(lì)機(jī)制出現(xiàn)優(yōu)化,費(fèi)用率有望下行。

投資建議:目標(biāo)價(jià)62.5元,維持“買入”評(píng)級(jí),繼續(xù)重點(diǎn)推薦。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.43、88.37、106.79億元,同比增長(zhǎng)20.37%、22.01%、20.85%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.14、12.58、15.81億元,同比增長(zhǎng)22.22%、24.02%、25.70%,對(duì)應(yīng)2017-19年的EPS分別為2.01、2.50、3.14元。給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)62.5元,對(duì)應(yīng)2018年25xPE,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:三公消費(fèi)限制力度繼續(xù)加大、中高端酒動(dòng)銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)