青島啤酒：短期承壓不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期 維持“推薦”評(píng)級(jí)

(一)整體銷售承壓，高端成長(zhǎng)亮眼

2015 年1-6 月，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.67 億元(YOY-5.26%)，其中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為11.99 億元(YOY-14.66%)，EPS為0.89 元/股。上半年公司共銷售啤酒491.8 萬千升，較去年同期下降7.38%;其中青島主品牌銷售240 萬千升，同比下降6.61%，高端產(chǎn)品銷售97 萬千升，同比增長(zhǎng)3.19%。在整個(gè)啤酒行業(yè)消費(fèi)持續(xù)不振的大背景下，公司高端產(chǎn)品銷量仍保持了3.19%的增長(zhǎng)，銷量占比較去年同期增長(zhǎng)了2.02 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到19.72%，顯示了公司強(qiáng)大的品牌力。另?yè)?jù)我們計(jì)算，本期公司的噸酒平均售價(jià)實(shí)際較去年同期上升了2.30%達(dá)到3266.98 元，而毛利率卻同比下降了1.32 個(gè)百分點(diǎn)，為38.86%。本期公司銷售期間費(fèi)用率下降了0.32pct。，主要是由于公司意識(shí)到行業(yè)下行，主動(dòng)減少了銷售費(fèi)用的投入。銷售費(fèi)用率下降0.85 個(gè)百分點(diǎn)。

2015 年二季度，公司經(jīng)營(yíng)狀況較一季度環(huán)比改善明顯。二季度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.88 億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.82%;凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)33.3%;銷售凈利率增長(zhǎng)了0.56pct。達(dá)到7.84%。旺季期間銷售改善明顯，我們認(rèn)為三季度公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎e極向好。

(二)短期承壓不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期

報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升已達(dá)到20%，較2014年18.6%的市場(chǎng)占有率再度提升1.6%。我們認(rèn)為，雖然公司短期內(nèi)受行業(yè)影響，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有所下滑，但是，啤酒行業(yè)作為典型的規(guī)模性經(jīng)濟(jì)行業(yè)，行業(yè)挫折階段也是行業(yè)巨頭加速整合的黃金時(shí)期。短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓并不能改變我們對(duì)行業(yè)龍頭未來盈利提升的預(yù)期。伴隨著行業(yè)CR4 >80%的到來。龍頭企業(yè)的盈利狀況有望明顯改善，青島啤酒作為我國(guó)啤酒行業(yè)的翹楚，不論在口感和品牌力上均有其獨(dú)到的競(jìng)爭(zhēng)力，我們對(duì)公司長(zhǎng)期的盈利能力持續(xù)看好。

投資建議

給予公司2015/16 年EPS 為1.35/1.51 元，對(duì)應(yīng)PE 為25/23倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。