瀘州老窖：三季度單季增速加快 整體毛利持續(xù)提升

瀘州老窖前三季度歸母凈利同比增長37.67%

瀘州老窖(000568)28日晚間發(fā)布了2018三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入92.63億元，同比增長27.24;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤27.51億元，同比增長37.67%;扣非凈利實現(xiàn)27.43億元，同比增長37.67%;基本每股收益為1.878元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率17.07%。第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.43億元，同比增長31.36%;歸屬于母公司股東凈利潤7.72億元，同比增長45.49%;扣非凈利實現(xiàn)7.62億元，同比增長44.75%。

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單季增速加快毛利持續(xù)提升

二季度、三季度為白酒傳統(tǒng)淡季，公司三季度營收環(huán)比下降6.81%，歸母凈利環(huán)比下降15.05%。但整體來看，在17年整個白酒行業(yè)價格中樞上移，可比基數(shù)較高的情況下，公司三季度營收仍有超過30%的增幅，凈利潤同比增速達到45%。國窖1573持續(xù)穩(wěn)定在高端價位帶，持續(xù)進行華東等薄弱地區(qū)的渠道布局，瀘州老窖的代表-特曲在公司啟動品牌復(fù)興計劃后，不斷加強特曲品牌培育的投入，目前動銷良好，有望持續(xù)加大業(yè)績貢獻比例。公司中高檔產(chǎn)品的銷售占比持續(xù)回升，由于中高檔產(chǎn)品毛利較高，收入占比增加帶動公司毛利率上升4.59pct至76.93%。報告期內(nèi)公司繼續(xù)加大廣告宣傳和市場促銷活動，銷售費用率上升2.39pct，期間費用率上升1.05pct至25.98%，凈利率上升2.24pct至30.42%。公司主攻腰部產(chǎn)品，或令費用難有下降空間，但有望帶動量升推動全年業(yè)績。公司還公告表示子公司擬與文化傳播公司共同設(shè)立天府熊貓百調(diào)酒銷售公司，雖然公司主要的營銷方向還是旗下五大單品系，但隨著80、90后逐漸成為白酒消費的主流群體，公司也在嘗試順應(yīng)新的消費趨勢，有望在未來為公司注入新的活力。

投資策略

公司作為濃香型白酒龍頭，深化改革已見成效，堅定聚焦三大產(chǎn)品線五大單品戰(zhàn)略，國窖系列渠道理順，重新定位，站穩(wěn)白酒高端價位帶。在消費升級和高端白酒提價釋放空間的大環(huán)境下，白酒中端價位帶市場容量廣闊，公司窖齡、特曲在此價位段均具備很強的競爭力。公司抓準定位對中間部位產(chǎn)品進行推廣，大力挖掘空白市場，加速夯實腰部區(qū)域。目前經(jīng)過對全國招攬經(jīng)銷商，銷售團隊和渠道都已經(jīng)基本搭建完畢，有望加速搶占中端市場份額，終端放量可期。公司整合資源群策群力，通過開展各種高端活動培養(yǎng)消費圈層，重塑瀘州老窖濃香鼻祖形象，加深品牌積淀與消費認知。順應(yīng)養(yǎng)生理念與健康意識上升的主流趨勢，進軍保健白酒市場，并拓展果酒、葡萄酒領(lǐng)域，未來有望在公司品牌和渠道的影響力下積蓄能量。我們看好公司堅實的品牌影響力和極具競爭力的產(chǎn)品在未來帶來的量價雙升效應(yīng)，公司管理層戰(zhàn)略目標清晰、發(fā)展方向明確，持續(xù)看好公司未來表現(xiàn)。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，政策風險，市場開拓不及預(yù)期