食品飲料行業(yè)：白酒仍最穩(wěn)健進(jìn)取

前三季度板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶�中游�?016年1-9月食品飲料板塊收入和利潤(rùn)增速分別為5.7%和11.3%，增速在A股各行業(yè)中排名繼續(xù)處于中游。分子行業(yè)來(lái)看，肉制品、白酒和醬醋調(diào)味品板塊收入增速靠前，分別增長(zhǎng)16.2%和12.7%和10.2%，軟飲料、啤酒和乳制品板塊收入則呈下滑趨勢(shì)，分別下降5.9%、6.1%和6.3%。利潤(rùn)表現(xiàn)方面，調(diào)味品、乳制品和白酒等板塊利潤(rùn)增速靠前，乳制品受益成本下降等因素具備一定利潤(rùn)彈性，白酒板塊則受益于行業(yè)總體進(jìn)入復(fù)蘇趨勢(shì)，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)更趨穩(wěn)健。

前三季度板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶�中游�?-9月食品飲料板塊收入和利潤(rùn)增速分別為5.7%和11.3%，增速在A股各行業(yè)中排名繼續(xù)處于中游。分子行業(yè)來(lái)看，肉制品、白酒和醬醋調(diào)味品板塊收入增速靠前，分別增長(zhǎng)16.2%和12.7%和10.2%，軟飲料、啤酒和乳制品板塊收入則呈下滑趨勢(shì)，分別下降5.9%、6.1%和6.3%。利潤(rùn)表現(xiàn)方面，調(diào)味品、乳制品和白酒等板塊利潤(rùn)增速靠前，乳制品受益成本下降等因素具備一定利潤(rùn)彈性，白酒板塊則受益于行業(yè)總體進(jìn)入復(fù)蘇趨勢(shì)，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)更趨穩(wěn)健。

一線白酒趨勢(shì)繼續(xù)向好，穩(wěn)健價(jià)值凸顯：1-9月白酒板塊收入、利潤(rùn)增速分別為12.7%和10.9%，中高端白酒業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)更為明顯。貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖前三季度累計(jì)收入增速均在16%-17%左右，利潤(rùn)也保持不錯(cuò)增長(zhǎng)。

一線白酒量?jī)r(jià)表現(xiàn)良好，渠道價(jià)格走勢(shì)反映一線白酒景氣度提升現(xiàn)狀，尤其是茅臺(tái)一批價(jià)從年初840元上升至目前1000元左右，五糧液和1573一批價(jià)也穩(wěn)步上行。此外，預(yù)收賬款及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流指標(biāo)持續(xù)改善。二線白酒龍頭收入平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，洋河、古井等3季度收入增速保持在兩位數(shù)附近，并且開(kāi)始踐行外延戰(zhàn)略，古井收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)整合速度快，據(jù)酒業(yè)媒體報(bào)道，黃鶴樓1-9月收入翻番，古井優(yōu)秀的渠道能力嫁接后，有望實(shí)現(xiàn)黃鶴樓的提升，從而貢獻(xiàn)公司的收入和業(yè)績(jī)彈性。三線白酒業(yè)績(jī)?nèi)杂蟹只�，水井坊和沱牌舍得基本面相�?duì)較好，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。1-9月水井坊和沱牌收入及利潤(rùn)增速繼續(xù)位居行業(yè)前兩位。水井坊核心單品持續(xù)放量，核心市場(chǎng)不斷開(kāi)拓。沱牌舍得營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整效果顯現(xiàn)，后續(xù)改制深化釋放紅利值得高度重視。

大眾品整體收入增長(zhǎng)偏緩，把握優(yōu)質(zhì)個(gè)股。1)乳制品收入增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，毛利率提升較為明顯：1-9月乳制品板塊收入下降6.3%，利潤(rùn)增長(zhǎng)23.9%，上游原奶供需嚴(yán)重失衡對(duì)行業(yè)整體影響較大，同時(shí)終端需求比較疲軟，導(dǎo)致乳企收入端增長(zhǎng)緩慢，上游原奶企業(yè)虧損面加大。原奶供給充足使得乳制品板塊毛利率提升明顯。1-9月乳制品板塊整體毛利率為39.5%，同比提升4.4pct;銷(xiāo)售費(fèi)用率較上半年略降至26.3%，但同比仍有提升2.53個(gè)百分點(diǎn)，侵蝕利潤(rùn)率。我們判斷原奶價(jià)格底部明朗，中期溫和回升，下游競(jìng)爭(zhēng)促銷(xiāo)有望減弱，費(fèi)用率或?qū)⒂兴�改善�?)肉制品：1-9月肉制品板塊收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16.2%和13.5%，高豬價(jià)帶動(dòng)整體毛利率同比下降1.5pct至17.4%，后續(xù)若豬價(jià)下行調(diào)整，盈利能力則有望恢復(fù)。3)調(diào)味品：前三季度調(diào)味品板塊收入略增1.8%，但醬醋調(diào)味品表現(xiàn)好，收入同比增長(zhǎng)10.2%，海天味業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，中炬高新毛利率提升，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，其國(guó)企改革時(shí)間表趨于明朗。

白酒板塊表現(xiàn)依舊領(lǐng)先。年初至今，食品飲料板塊上漲9.4%，白酒是主力，白酒板塊估值從年初的15倍左右上升至目前24倍左右，顯著提升。我們認(rèn)為白酒下一階段仍是食品飲料最核心權(quán)重板塊，平穩(wěn)較快增長(zhǎng)可期，處于一個(gè)新的“向好”周期。

投資建議：1)白酒板塊走出底部，平穩(wěn)向好，未來(lái)結(jié)構(gòu)彈性仍然具備，繼續(xù)維持白酒核心組合：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒、水井坊及沱牌舍得;2)中線繼續(xù)推薦伊利股份、中炬高新和好想你;3)從業(yè)績(jī)底部好轉(zhuǎn)疊加催化劑角度，關(guān)注百潤(rùn)股份和承德露露;4)積極關(guān)注乳制品景氣細(xì)分奶酪黃油。