茅臺批價維持高位 五糧液批價局部波動

白酒板塊預(yù)期及持倉回落，一年收益空間已清晰，建議把握年底布局期，標(biāo)的上繼續(xù)推薦高端白酒茅/五/瀘，其次推薦古井、今世緣，推薦超跌的口子窖。食品板塊，一是布局預(yù)期底部，二是關(guān)注有提價預(yù)期的行業(yè)及個股，繼續(xù)首推調(diào)味品板塊，推薦海天、中炬，推薦細(xì)分子行業(yè)龍頭絕味、安井、桃李等。

一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺批價維持高位，五糧液批價局部波動

茅臺：整箱飛天批價維持在2300-2350元區(qū)間，直營體系投放加快。

五糧液：普五主要地區(qū)批價在910-940元區(qū)間，主要由于部分經(jīng)銷商按原有營銷體系思路，導(dǎo)致短期批價波動。當(dāng)前庫存保持一個月左右健康水平。

國窖：1573批價穩(wěn)定在760-780元區(qū)間，庫存在兩個月左右合理水平。

二、資本市場峰會反饋：五糧液關(guān)注1218規(guī)劃，伊利穩(wěn)定兌現(xiàn)千億目標(biāo)

本周招商證券2020年資本市場峰會召開，我們邀請到五糧液等上市公司交流，核心反饋如下：五糧液：關(guān)注1218優(yōu)化調(diào)整、及來年量價規(guī)劃。公司營銷體系改革持續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)，預(yù)計公司將在1218大會上對經(jīng)銷商額度分配優(yōu)化、年量價規(guī)劃給出更清晰指引。我們認(rèn)為，來年主品牌投放量在保持已有渠道穩(wěn)定基礎(chǔ)上，明年上半年仍有提價效應(yīng)貢獻(xiàn)，營銷改革紅利持續(xù)釋放，來年量價空間均清晰。維持19-20年EPS預(yù)測4.48和5.52元，維持目標(biāo)價165元和“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

伊利股份：穩(wěn)定兌現(xiàn)千億目標(biāo)，奶價預(yù)計仍將上行。上游：現(xiàn)在的奶源布局是匹配未來收入的增長，目前看奶源是有保障的，但供應(yīng)偏緊，公司預(yù)計明年奶價上行幅度與今年大致相當(dāng)。下游：1-3季度促銷減緩1-2%，明年若奶價繼續(xù)上行，促銷或略有減弱對沖成本壓力。費用：三季度規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致費用率下行，整體來看，19年費用率預(yù)計將略有下降，未來幾年新品新領(lǐng)域要投入，費用預(yù)計將維持在高位。我們維持19-21 年 EPS 為 1.16、1.18、1.38，給與 20 年 30X，維持 35 元目標(biāo)價及“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

古井貢酒：步入后百億時代，當(dāng)前估值安全邊際較高，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級。草根調(diào)研反饋，公司10月底已完成全年任務(wù)，當(dāng)前經(jīng)銷商庫存低于去年同期，核心產(chǎn)品終端成交價節(jié)后上漲5%左右，當(dāng)前古5成交價125元(之前115-120)，古8成交價230-235元(之前220)，古20成交價520左右。公司今年從二季度以來逐漸減少隨量費用投入，中秋旺季費用投入也相對穩(wěn)定，旺季動銷良性，庫存合理，價格堅挺，預(yù)計春節(jié)將有良好表現(xiàn)。展望未來，公司將步入“后百億”時代，公司戰(zhàn)略清晰，緊抓消費升級趨勢，提前布局次高端古20，未來目標(biāo)古8及以上產(chǎn)品占比達(dá)到6成，未來目標(biāo)安徽突破100億。我們認(rèn)為，公司逐步進(jìn)入省內(nèi)份額收割期，受益“集中+升級”兩大邏輯，未來收入有望保持高增，利潤端方面，升級+控費，業(yè)績彈性釋放值得期待。維持19-20年EPS 4.59、5.50元，當(dāng)前對應(yīng)20年估值僅20X，安全邊際較高，維持一年目標(biāo)價138元，對應(yīng)20年25X，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

絕味食品：營銷驅(qū)動單店成長，成本保持穩(wěn)定可控。門店規(guī)劃：2萬家店暫時看不到管理瓶頸，每年開店幅度要與上游供應(yīng)匹配。單店增長：公司反饋同店增長約為5%，今年加大費用投入和實現(xiàn)更加精準(zhǔn)的促銷均對同店有所拉動。成本情況：雙11小廠采購增加導(dǎo)致鴨脖略有上漲，鴨副價格基本穩(wěn)定。串串店：供應(yīng)鏈與鴨脖不存在區(qū)別，消費方式或者食用方式有所區(qū)別，休閑食品要飽腹感不強(qiáng)，串串有飽腹感，餐桌效應(yīng)更強(qiáng)，場景有區(qū)別。串串店的競爭也在加大。我們維持19-20年EPS1.37、1.62，及“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

金徽酒：基本面環(huán)比改善，長期目標(biāo)清晰。公司今年二季度主動調(diào)整市場后，三季度收效明顯，在低基數(shù)下實現(xiàn)高增長，全年收入目標(biāo)有望完成。展望未來，在白酒行業(yè)擠壓式增長及分化加劇背景下，公司最重要的是收入規(guī)模再上一個臺階，公司提出五年戰(zhàn)略規(guī)劃，計劃2023年實現(xiàn)營收30億，高管薪酬與未來五年經(jīng)營業(yè)績深度綁定，壓力與動力并存，體現(xiàn)了公司的長遠(yuǎn)考慮與發(fā)展決心。公司當(dāng)前對5年收入目標(biāo)較有信心，利潤目標(biāo)具有一定挑戰(zhàn)性，主要取決于費用投放情況。期待公司抓住省內(nèi)消費升級機(jī)遇，同時加大薄弱市場的投入力度，渠道進(jìn)一步細(xì)化，不斷提升市占率。給予19-20年eps 0.72、0.83元，給予20年24X PE，目標(biāo)價20元，暫給予“審慎推薦-A”評級。

三、投資策略：把握年底布局期，食品關(guān)注提價催化

白酒板塊：預(yù)期及持倉回落背景下，一年收益空間已清晰，把握年底布局期。近期白酒板塊表現(xiàn)相對偏弱，主要原因來自兩方面，一是市場對明年需求擔(dān)憂，進(jìn)而產(chǎn)生對明年業(yè)績增幅不確定的分歧，二是近期五糧液和國窖批價局部區(qū)域波動。我們認(rèn)為，盡管行業(yè)明年面臨外部不確定性，不過核心白酒公司明年決策更為理性，目標(biāo)有所下調(diào)，但實現(xiàn)概率更大(我們預(yù)期茅臺增長預(yù)期回落至10%、五糧液20%、老窖15-25%)，確定性較高。茅臺作為行業(yè)景氣度風(fēng)向標(biāo)，事實上茅臺到2100元最底部時，沒有再繼續(xù)下跌，最近又回升至2300元，并且經(jīng)銷商普遍反饋需預(yù)定，市場的擔(dān)心逐漸被打破，也將給800-1000元價格帶充足的空間。目前從估值層面看，以中性偏謹(jǐn)慎預(yù)期，茅臺明年29倍PE保持堅挺，而其他公司出現(xiàn)回落，如老窖回落至20年的21倍，古井20倍，今世緣22倍，洋河17倍，估值已經(jīng)進(jìn)入合理偏低位置，看至明年確定性空間已清晰。12月份茅臺、五糧液等酒企都會披露明年增長計劃，2020年增長預(yù)期也會更加確定。從標(biāo)的選擇上，繼續(xù)推薦高端白酒茅/五/瀘，其次推薦盈利確定的強(qiáng)勢品種古井、今世緣，推薦超跌的口子窖。

食品板塊：布局預(yù)期底部，關(guān)注提價傳導(dǎo)。食品板塊建議兩條主線精選投資機(jī)會，一是從預(yù)期底部角度來選股，食品公司的業(yè)績彈性幅度沒有白酒大，但市場的盈利預(yù)測及估值都處于偏低水平，略有好轉(zhuǎn)變會超預(yù)期，標(biāo)的上推薦伊利、榨菜、中炬。二是關(guān)注有提價預(yù)期的行業(yè)及個股，今年以來大眾品成本持續(xù)上漲，對各家企業(yè)影響不一，看好格局穩(wěn)固或改善的子行業(yè)，通過提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力，擠壓同業(yè)對手。調(diào)味品受益強(qiáng)定價權(quán)及需求穩(wěn)定，有望成為大眾品行業(yè)中率先提價的領(lǐng)域，繼續(xù)首推調(diào)味品板塊，推薦海天、中炬。啤酒板塊在企業(yè)決策量利并重的改變下，春節(jié)前消費淡季，各家龍頭企業(yè)再次進(jìn)入提價窗口期，對板塊有提振作用，另外部分細(xì)分子行業(yè)細(xì)分龍頭，憑借自身在原材料或經(jīng)銷商層面的定價能力，有能力將成本順利轉(zhuǎn)嫁，推薦絕味、安井、桃李等。

風(fēng)險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升