茅臺(tái)調(diào)研紀(jì)要：進(jìn)一步高端化在路上

近期我們調(diào)研了茅臺(tái)若干核心經(jīng)銷(xiāo)商，得出以下核心結(jié)論：

首先，茅臺(tái)需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁。根據(jù)我們調(diào)研，11 月份的庫(kù)存很低，多位經(jīng)銷(xiāo)商表示11 月份需求為近幾年以來(lái)需求最為強(qiáng)勁的月份，飛天茅臺(tái)市場(chǎng)團(tuán)購(gòu)價(jià)格穩(wěn)定在1700~1800 元。

其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在2019 年有望繼續(xù)升級(jí)。我們認(rèn)為定價(jià)3500 元以上的精品茅臺(tái)將成為公司未來(lái)2~3 年核心成長(zhǎng)動(dòng)力。即使公司短期不提價(jià)，結(jié)構(gòu)升級(jí)和放量將推動(dòng)公司2019 年?duì)I收穩(wěn)健成長(zhǎng)。

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最后，茅臺(tái)短期提價(jià)概率較低，主要為提前應(yīng)對(duì)來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，但是提價(jià)的能力仍然存在，短期不提價(jià)有利于保持渠道盈利穩(wěn)定，推動(dòng)茅臺(tái)消費(fèi)者培育工作在經(jīng)銷(xiāo)商層面的積極開(kāi)展。

我們對(duì)公司的最新觀點(diǎn)：

茅臺(tái)需求依然保持強(qiáng)勁，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。茅臺(tái)的品牌力和定價(jià)能力強(qiáng)，能夠應(yīng)對(duì)外部需求的短期波動(dòng)，公司短期不提價(jià)也能更好應(yīng)對(duì)渠道風(fēng)險(xiǎn)。

營(yíng)收和利潤(rùn)高端化的趨勢(shì)沒(méi)有改變，未來(lái)3000~5000 元價(jià)位產(chǎn)品依然是公司穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心推動(dòng)力。目前飛天茅臺(tái)至15 年陳年茅臺(tái)酒之間欠缺大單品，我們預(yù)判精品茅臺(tái)將承擔(dān)重任。

茅臺(tái)系列酒將在300~1000 元繼續(xù)發(fā)力，推動(dòng)醬酒品類(lèi)做大，在盈利能力上，將推動(dòng)公司毛利率提升，并培育更多的醬酒愛(ài)好者。

建議

考慮到短期提價(jià)難度的不確定性，我們保持2018 年盈利預(yù)測(cè)不變，下調(diào)2019 年盈利3.6%至411.37 億元，維持目標(biāo)價(jià)900 元，分別對(duì)應(yīng)2018/2019 年33.5/27.5X P/E。維持推薦評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2018/2019 年20.6/17 X P/E，目標(biāo)價(jià)有63%上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)

如果宏觀經(jīng)濟(jì)滑坡過(guò)大，茅臺(tái)的高端酒放量難達(dá)預(yù)期;如果公司自營(yíng)力度加大，則可能影響經(jīng)銷(xiāo)商積極性。