誰(shuí)在“神化”貴州茅臺(tái)？(2)

按照一般白酒企業(yè)25%的所得稅簡(jiǎn)單計(jì)算，可以得出2011-2016年規(guī)模以上白酒企業(yè)凈利潤(rùn)大約分別為428.69億元、613.92億元、603.65億元、524.06億元、545.28億元和597.86億元。

2011-2016年，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)分別為92.5億元、140.08億元、159.65億元、162.69億元、164.55億元和179.31億元，占行業(yè)的比例分別為21.58%、22.82%、26.45%、31.04%、30.18%和29.99%。

幾年里，行業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)超過了10%，但利潤(rùn)在2012年達(dá)到高點(diǎn)后開始逐步回落，2015年開始企穩(wěn)回升，2016年再度接近行業(yè)的峰值，顯然行業(yè)正在擺脫當(dāng)初塑化劑事件帶來(lái)的影響。

貴州茅臺(tái)受到行業(yè)負(fù)面影響很小，公司的收入和凈利潤(rùn)都保持了向上的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司凈利潤(rùn)占行業(yè)的比重也從當(dāng)初的20%出頭上升至如今的30%左右。

在整個(gè)行業(yè)并沒有明顯改善的局面下，茅臺(tái)業(yè)績(jī)的提升擠占了行業(yè)更大的市場(chǎng)份額。當(dāng)然，隨著收入的提高，茅臺(tái)受眾的擴(kuò)大更是其能夠?qū)崿F(xiàn)更快增長(zhǎng)的最主要因素。

根據(jù)Wind的一致預(yù)期，茅臺(tái)2017-2019年的歸母凈利潤(rùn)分別為244.21億元、315.95億元和388.68億元。2016年，白酒行業(yè)的凈利潤(rùn)為597.86億元，假設(shè)行業(yè)凈利潤(rùn)增速恢復(fù)到10%，那未來(lái)3年的凈利潤(rùn)為657.65億元、723.41億元和795.75億元。

果然如此的話，白酒行業(yè)近半的凈利潤(rùn)都將落入茅臺(tái)的口袋里。按照安信證券分析師的推算，2025年的茅臺(tái)凈利潤(rùn)將超過740億元，也即目前行業(yè)的凈利潤(rùn)全部收歸茅臺(tái)所有，如果行業(yè)凈利潤(rùn)能保持10%的復(fù)合增長(zhǎng)，則過半的凈利潤(rùn)仍是茅臺(tái)的囊中之物了。

一旦行業(yè)的凈利潤(rùn)達(dá)不到10%的復(fù)合增長(zhǎng)，那么其他酒企的利潤(rùn)將被茅臺(tái)蠶食。實(shí)際上，這種局面應(yīng)該是不會(huì)存在的，且不說上市的19家酒企大多都有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，白酒的地域性和價(jià)格定位決定了茅臺(tái)幾乎不可能獨(dú)攬所有市場(chǎng)。

作為本輪價(jià)值股上漲的“帶頭大哥”，有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)的茅臺(tái)成為市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)并不奇怪，可從茅臺(tái)股價(jià)變化和股東人數(shù)的變化來(lái)看，所謂價(jià)值投資者的典范也不過是趨勢(shì)投資者利用價(jià)值投資蒙騙散戶的手段。

股價(jià)與股東人數(shù)起漲

三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)的股東人數(shù)為63980戶，較半年報(bào)時(shí)的80670戶減少了20.69%，預(yù)示著大資金的入場(chǎng)。三季度時(shí)茅臺(tái)的股價(jià)區(qū)間基本在450元-500元，10月至今茅臺(tái)上漲了30%以上，這些新入場(chǎng)的追高資金并沒有虧本。

回顧茅臺(tái)本輪上漲，2016年3-7月是第一輪攻勢(shì)，公司股價(jià)從200元上下上漲至300元附近。2016年一季度末時(shí)茅臺(tái)的股東人數(shù)為39756戶，較2015年年報(bào)時(shí)變化不大;二季度末為42194戶，茅臺(tái)甫一上漲并沒有太多的資金離場(chǎng)。

2016年下半年，茅臺(tái)雖有漲幅，但其實(shí)并不大，8-12月的漲幅不到7%。但到2016年年報(bào)時(shí)公司的股東人數(shù)已經(jīng)增長(zhǎng)至52048戶，漲幅超過30%，更多的資金選擇了離開。全年茅臺(tái)漲幅也不到60%，表現(xiàn)不錯(cuò)但在A股算不上驚艷。

2017年尤其是3月開始，茅臺(tái)股價(jià)展開了新一輪的攻勢(shì)，半年時(shí)間上漲了40%以上，其中的3-6月漲幅超過33%。此時(shí)，茅臺(tái)一季度末時(shí)的股東人數(shù)為68033戶，半年報(bào)時(shí)上漲至80670戶，較2016年年報(bào)時(shí)猛增了近55%。

股價(jià)上漲超過40%，股東人數(shù)擴(kuò)大了一半以上，這是茅臺(tái)第二輪上漲時(shí)股東們的表現(xiàn)。如果與茅臺(tái)本輪上漲開始時(shí)的2016年一季度股東戶數(shù)相比，茅臺(tái)在2017年半年報(bào)時(shí)的股東人數(shù)已經(jīng)翻了不止一倍。

即使三季報(bào)股東人數(shù)減少，但較2016年一季度時(shí)仍然上漲了60%以上。如果是價(jià)值投資者，應(yīng)該不會(huì)在茅臺(tái)剛剛上漲時(shí)就選擇賣出，也應(yīng)該不會(huì)在2017年半年報(bào)之后開始高位大筆加倉(cāng)。

回溯歷史，早在2011年9月，湘財(cái)證券分析師趙軍就喊出了茅臺(tái)市值萬(wàn)億的口號(hào)，稱其“業(yè)績(jī)穩(wěn)定高增長(zhǎng)，萬(wàn)億市值超黃金”。如今分析師給出的目標(biāo)不過是將“前輩”的目標(biāo)再度放大而已。

眾所周知的是，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，既然是商品就要有漲有跌，歷史上和現(xiàn)實(shí)中還沒有只漲不跌的商品，茅臺(tái)的預(yù)期一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)呢?