誰在“神化”貴州茅臺？

11月20日晚間，上交所的一則通報(bào)函迅速成為了財(cái)經(jīng)新聞的熱門頭條，原因是因?yàn)榘残抛C券的一位研究員將貴州茅臺(600519.SH)的股價目標(biāo)上調(diào)至900元，遠(yuǎn)期市值定位于1.85萬億元上下，目前在8000億-9000億元，這意味著茅臺還有一倍以上的上漲空間。

按照該研究員的分析，貴州茅臺未來的凈利潤將超過740億元。若然如此，近2萬億元的市值似乎并不為過。

關(guān)鍵在于，茅臺能實(shí)現(xiàn)如此之巨的凈利潤嗎?要知道目前整個行業(yè)的利潤總額也不過這樣的水平，茅臺一家就能拿下全行業(yè)的利潤?遙想2011年時，曾有分析師喊出“十二五”末茅臺萬億市值，如今誰還會想起這個口號呢?

如果茅臺是價值投資的典范，為何在茅臺上漲過程中股東人數(shù)一路看漲呢?或許茅臺只是那些趨勢投資者打著價值投資旗號的狂歡。

分析師預(yù)測賽跑

喊出茅臺未來市值1.85萬億元上下的是安信證券分析師蘇鋮。在11月16日的分析報(bào)告中，他指出三點(diǎn)：一是茅臺2017年實(shí)際發(fā)貨預(yù)計(jì)會超年初計(jì)劃的2.68萬噸;二是“適度量增+實(shí)現(xiàn)提價+預(yù)收款轉(zhuǎn)化”共同保障2018年的業(yè)績，2019年繼續(xù)受益于提價和預(yù)收款作用，2020年則量增修復(fù);三是2020年前后茅臺酒基酒產(chǎn)能(量)達(dá)到5.6萬噸，略樂觀測算，公司在2024-2025年前后年投放量可達(dá)到4.48萬噸附近，對應(yīng)凈利潤預(yù)計(jì)會超過740億元(含系列酒)，較2017年預(yù)測凈利潤250億元升幅約200%。

蘇鋮是按照1299元/瓶來計(jì)算得出茅臺凈利潤超過740億元的，對照目前819元/瓶的出廠價來看，提價幅度為58.61%。茅臺目前的零售價正是1299元/瓶，如果茅臺仍保持著對應(yīng)的渠道利潤，那么茅臺的官方指導(dǎo)零售價將超過2000元/瓶。

這并不是蘇鋮首次對茅臺做出預(yù)測，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2016年，蘇鋮不過發(fā)表了4篇關(guān)于茅臺的報(bào)告，如今2017年還未結(jié)束已經(jīng)發(fā)布了9篇之多，幾乎達(dá)到了每月一篇的地步，其對茅臺的目標(biāo)價也是一路看漲，直至如今喊出了1.85萬億元市值的市場“最強(qiáng)音”。

2017年1月底至4月底，蘇鋮發(fā)布了4篇關(guān)于茅臺的研報(bào)，雖然目標(biāo)價有所提高，也不過是將年初的6個月目標(biāo)價從405元/股提高至475元/股。首次大幅上調(diào)是在7月底的報(bào)告中，即茅臺半年報(bào)之后，其將茅臺目標(biāo)價提至580元/股，在隨后的兩份研報(bào)中，茅臺的目標(biāo)價基本穩(wěn)定。

蘇鋮再次上調(diào)茅臺目標(biāo)價是茅臺三季報(bào)后的10月底，“三季度業(yè)績確認(rèn)積極”，因此調(diào)高目標(biāo)價至710元。一個月后再將茅臺短期目標(biāo)價提升至900元的目前市場最樂觀預(yù)計(jì)，同時也給出了未來1.85萬億元的遠(yuǎn)景目標(biāo)。

在2017年1月底即年內(nèi)的首份茅臺研報(bào)中，蘇鋮預(yù)計(jì)2020年市值有望達(dá)到7000億元以上，市值天花板仍遠(yuǎn)�？砂肽陥�(bào)后，其就將茅臺短期市值提高到了7000億元之上，3年后的目標(biāo)提前了。

不難發(fā)現(xiàn)，在茅臺公布定期業(yè)績報(bào)告后，分析師就將茅臺的股價目標(biāo)提升一個臺階，這樣做的并非安信證券一家。

無論是中金喊出的845元目標(biāo)價，還是安信證券給出的900元，讓分析師集體一路看漲的是茅臺超預(yù)期的業(yè)績和未來更加“確定”的利潤。“提價+放量”帶來的凈利潤大幅增長是分析師們看多茅臺的基本理由。那么，茅臺能否如分析師所愿拿下行業(yè)絕大部分利潤呢?

行業(yè)利潤一家通吃?

茅臺的產(chǎn)能規(guī)劃是非常透明的。因此從產(chǎn)能上說，公司未來產(chǎn)量增長爭議基本沒有，提價則是市場“翹首以待”的事情。茅臺上一次提價還要追溯至2011年，公司將出廠價上調(diào)至819元/瓶，此后茅臺從未提高出廠價，但指標(biāo)外是999元，實(shí)際上變相提價。

隨著行業(yè)回暖，各酒企紛紛提價，茅臺始終堅(jiān)持不提價，這也是分析師集體看漲茅臺提價的原因。因此，在產(chǎn)能增加的確定性事件下，公司輔之以漲價，那么茅臺利潤看漲似乎順理成章。

從貴州茅臺目前已經(jīng)公布的業(yè)績來看，公司的收入和凈利潤也都呈現(xiàn)出了不錯的表現(xiàn)。問題在于茅臺的增長極限在哪里，公司果真能達(dá)到如分析師預(yù)期的超過740億元的凈利潤?

從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，白酒行業(yè)的利潤額已經(jīng)多年穩(wěn)定在一個相對平衡的狀態(tài)。2011-2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷售收入3746.67億元、4466.26億元、5018.01億元、5258.89億元、5558.86億元和6125.74億元;累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額571.59億元、818.56億元、804.87億元、698.75億元、727.04億元和797.15億元。