古井貢酒：停止發(fā)貨意在提升渠道價(jià)格

古井貢酒：停止發(fā)貨意在提升渠道價(jià)格冠名2017年春晚有望加速收入增長(zhǎng)

分析：

11月13日，微酒報(bào)道本周五亳州古井銷售有限公司向后臺(tái)各中心、外勤各銷售部發(fā)布了《關(guān)于年份原漿省內(nèi)獻(xiàn)禮版、省外古5、全國(guó)古8不再接受訂單的通知》。通知指出，為了穩(wěn)定年份原漿價(jià)格、調(diào)控市場(chǎng)投放量、維護(hù)經(jīng)銷商和渠道商利益，公司于10月17日下發(fā)了關(guān)于省外市場(chǎng)年份原漿古5、古8第四季度暫停供貨的通知。為進(jìn)一步貫徹落實(shí)公司穩(wěn)步提價(jià)的指導(dǎo)方針，切實(shí)做到控貨、保價(jià)，集中精力做好秋季、冬季兩個(gè)專項(xiàng)行動(dòng)，結(jié)合公司總體目標(biāo)完成情況，現(xiàn)再次明確實(shí)施產(chǎn)品和方式。

我們?cè)?0月底渠道調(diào)研中顯示省內(nèi)部分經(jīng)銷商已完成全年銷售計(jì)劃，本次公司暫停發(fā)貨通知再次驗(yàn)證省內(nèi)外市場(chǎng)年份原漿系列產(chǎn)品良好動(dòng)銷形勢(shì)。其中，年份原漿獻(xiàn)禮版、5年和8年約占公司收入60%以上，我們認(rèn)為四季度停止核心產(chǎn)品發(fā)貨體現(xiàn)公司兩點(diǎn)考慮：一方面在春節(jié)旺季到來前實(shí)現(xiàn)大單品一批價(jià)和終端價(jià)的穩(wěn)步提升，繼續(xù)優(yōu)化渠道利潤(rùn)、消化剩余庫存，不排除春節(jié)繼續(xù)提價(jià)可能;另一方面反應(yīng)全年計(jì)劃目標(biāo)提前完成(上海地區(qū)全年收入預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)1億元)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)無壓力，階段性調(diào)整為明年集團(tuán)百億元目標(biāo)夯實(shí)基礎(chǔ)。

我們一直強(qiáng)調(diào)公司具備強(qiáng)勢(shì)省外市場(chǎng)復(fù)制能力，是區(qū)域龍頭酒企邁向全國(guó)化的突出代表，而保證持續(xù)高費(fèi)用投入必不可少。2017年央視廣告投標(biāo)方面，公司繼續(xù)冠名央視王牌節(jié)目2017《央視春節(jié)晚會(huì)》以及《第一黃金時(shí)間報(bào)時(shí)》不斷提升全國(guó)品牌力。我們認(rèn)為在省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固背景下，發(fā)力央視品牌營(yíng)銷有助于古井自身在省外市場(chǎng)加速擴(kuò)張。

黃鶴樓方面，管理層正式入主高效執(zhí)行破斧改革，300多人團(tuán)隊(duì)迅速到位，升級(jí)老品生態(tài)原漿、創(chuàng)新推出陳香系列，并在湖北衛(wèi)視、武漢高鐵等媒體平臺(tái)加強(qiáng)宣傳，今年以消化庫存、培養(yǎng)渠道為主，明年發(fā)力完成業(yè)績(jī)承諾值得期待。綜合來看，我們堅(jiān)定看好公司制定的雙名酒戰(zhàn)略，明年收入有望加速增長(zhǎng)。

安徽省國(guó)改進(jìn)程走在全國(guó)前列，近年來數(shù)家上市公司率先啟動(dòng)改革方案，古井在公司層面上一直未有實(shí)質(zhì)性的管理層激勵(lì)舉措。古井集團(tuán)對(duì)未來兩年實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo)信心十足，而股份公司是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的絕對(duì)主力，我們認(rèn)為古井作為徽酒的名片象征具備一定的改革預(yù)期。公司費(fèi)用率高企，凈利率不到14%，大幅低于其他名優(yōu)酒。我們認(rèn)為相對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是高費(fèi)用投入的外在原因，而缺乏股權(quán)激勵(lì)機(jī)制則是內(nèi)在動(dòng)因。古井的經(jīng)營(yíng)模式和理念，一直是與洋河對(duì)標(biāo)，若公司機(jī)制得到改善，費(fèi)用率水平有望逐步下降，預(yù)計(jì)凈利率水平可提高至20%左右。

觀點(diǎn)：

①核心產(chǎn)品停止供貨意在提升渠道價(jià)格，側(cè)面反映全年計(jì)劃已提前完成。

②雙名酒戰(zhàn)略齊頭并進(jìn)，2017年繼續(xù)冠名春晚有望加速收入增長(zhǎng)。

③公司凈利率水平顯著低于其他名優(yōu)酒，期待機(jī)制優(yōu)化提升利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性。

④目標(biāo)價(jià)56元。短期來看，公司核心產(chǎn)品定位中高端，受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，全年計(jì)劃完成驗(yàn)證區(qū)域龍頭酒企邁向全國(guó)化的確定成長(zhǎng)性。

⑤長(zhǎng)期來看，公司管理層能力突出，志在品牌全國(guó)化布局，黃鶴樓管理層到位加速外延擴(kuò)張進(jìn)程，未來古井和黃鶴樓雙輪驅(qū)動(dòng)加快集團(tuán)實(shí)現(xiàn)百億元宏偉目標(biāo)。

⑥預(yù)計(jì)2016-2018公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.67、74.55、86.58億元，同比增長(zhǎng)17.40%、20.88%、16.13%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.41、10.07、11.89億元，同比增長(zhǎng)17.56%、19.67%、18.09%，對(duì)應(yīng)2016-18年的EPS分別為1.67、2.00、2.36元。目標(biāo)價(jià)56元，對(duì)應(yīng)2017年28xPE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、中高端酒動(dòng)銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

機(jī)構(gòu)參與度：機(jī)構(gòu)參與度為15.67%，屬于中度控盤

資金流向：主力凈流入-226.95萬，超大單流入698.79萬主力成本最近1日主力成本48.84元，最近20日主力成本47.85元

主力成本：最近1日主力成本48.84元，最近20日主力成本47.85元

綜合：明日壓力位50.56元，支撐位45.17元