事件：五糧液12 月2 日晚間公告，公司非公開發(fā)行股票募集資金總額由23.34 億元縮減至18.54 億元，發(fā)行數(shù)量由1 億股下調(diào)至8225 萬股。
從認購主體來看，泰康資管、華安基金和凱聯(lián)艾瑞三家機構的認購金額分別從7.9 億元下調(diào)為5.2 億元，3.5 億元下調(diào)為2 億元，2.56 億元下調(diào)為1.98 億元。
修改后的定增方案顯示，募資資金用途仍然用于信息化建設、營銷中心和服務型電子商務平臺的建設上，但擬投資9.88 億元的營銷中心建設在動用募集資金消減了4.8 億元。
定增調(diào)整負面影響不大，公司核心員工、經(jīng)銷商擬發(fā)行數(shù)目不受影響。
由于證監(jiān)會加強了募集資金用于房地產(chǎn)相關項目建設的限制，公司本擬投資9.88 億元的營銷中心建設不得不削減，營銷中心建設資金不夠部分由公司出資，而信息化建設以及服務型電子商務平臺募集資金不受影響。
發(fā)行數(shù)量由1 億股下調(diào)至8225 萬股，公司核心管理層、員工以及優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商擬定增數(shù)目不變，針對機構發(fā)行數(shù)量減少近1800萬股。
我們認為，定增調(diào)整依舊有效的捆綁了公司的核心管理層、員工以及優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商等，這些參與的群體是公司業(yè)績可持續(xù)發(fā)展的核心源動力，調(diào)整不改釋放公司經(jīng)營活力的邏輯�？傮w而言，我們認為定增調(diào)整負面影響不大。
定增調(diào)整稍推遲過會的節(jié)奏，靜待定增過會釋放活力。公司混改涉及管理層、中層骨干以及核心經(jīng)銷商，都形成了提升公司業(yè)績的共識，這也是大國企五糧液所急需的，期待通過定增來激發(fā)戰(zhàn)斗活力，實現(xiàn)快速增長。
然公司于8 月下旬對股價大幅偏離發(fā)行價格的合理性提出說明要求，公司股價在過會前有一定短期壓制;按照節(jié)奏，公司已做了充分的溝通和準備，定增調(diào)整稍微推遲過會的節(jié)奏，我們預估春節(jié)前定增有望過會，期待過會后釋放潛力。
全年報表無憂，未來2-3 年可實現(xiàn)雙位數(shù)增長。前三季度公司實現(xiàn)177 億的營收，加上今年預收賬款實現(xiàn)的47 億的增量，已完成224 億(去年全年報表217 億元)的打款計劃，全年報表無憂。
實現(xiàn)驕人的成績除了五糧液實現(xiàn)了量價齊升之外，今年系列酒公司銷售額與銷量比去年同期增長25%和17%。單獨三季度而言，營收44 億元，預收款環(huán)比增長23 億元，向好的趨勢進一步得到驗證。
明后年來看，一方面來自于高檔白酒景氣度的提升，另一方面來自于公司定增過會后釋放的活力，我們認為預計2-3 年可實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
低估值具備較強吸引力。全球最大的烈酒集團帝亞吉歐金融危機后估值修復，持續(xù)保持在20 倍(年復合增速約5%)，保樂力加近兩年估值維持在28-32 倍之間;而國內(nèi)高端白酒代表茅臺和五糧液的業(yè)績增速預計可達兩位數(shù)，估值理應可以達到國際巨頭估值水平。
國內(nèi)市場對比來看，目前茅臺對應2016 年達到24 倍，老窖近30 倍，而五糧液僅19 倍，五糧液的估值明顯偏低;從收入/市值角度來對比，五糧液相對于茅臺而言市值被低估。近期而言，我們認為五糧液是最值得參與的白酒標的。
目標價49 元，維持“買入”。我們認為今年公司業(yè)績處于轉(zhuǎn)折期，短期股價受到壓制，期待過會后釋放潛力。預計2016-2017 年EPS 分別為1.96、2.19 元，同比增長20.74%、11.32%，目標價至49.0 元，對應2016 年25 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：限制三公消費力度加大、食品品質(zhì)事故。
