茅、五后千億時代 行穩(wěn)致遠(yuǎn)

投資要點

白酒：茅、五后千億時代，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。臨近年底，各家名酒紛紛進(jìn)入明年規(guī)劃制定階段，下周汾酒投資者交流會以及茅臺經(jīng)銷商大會值得關(guān)注。從本周得到的茅臺與五糧液的相關(guān)反饋可以看到，茅、五明年均以穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)字當(dāng)頭的基調(diào)為主，茅臺將明年定調(diào)基礎(chǔ)建設(shè)年，五糧液也宣布一系列措施力保穩(wěn)健前行。雖然今年茅臺集團(tuán)與五糧液集團(tuán)攜手跨越千億大關(guān)，但不可否認(rèn)的是，兩者在營銷體系建設(shè)、渠道價格管控等方面仍有完善空間，且行業(yè)增速放緩的背景下對企業(yè)內(nèi)功要求更高。我們認(rèn)為，穩(wěn)不等于慢，行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)，進(jìn)入后千億時代，茅、五以穩(wěn)為主有助于更高質(zhì)量、更長遠(yuǎn)發(fā)展，也將更好地引領(lǐng)行業(yè)邁入弱周期、穩(wěn)增長的新時代。

五糧液：穩(wěn)中求進(jìn)，價在量先。本周我們參加五糧液投資者交流會與經(jīng)銷商大會，總體反饋積極，公司圍繞穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，進(jìn)一步深化“補短板、拉長板、升級新動能”的長期方針，強化品質(zhì)、強化管控、強化數(shù)字化轉(zhuǎn)型。具體而言我們作如下解讀：1)明年規(guī)劃：目標(biāo)穩(wěn)健，規(guī)劃合理。公司規(guī)劃明年收入雙位數(shù)以上增長，投放量增長5%-8%，據(jù)我們測算，明年均價預(yù)計提升6-7%，我們預(yù)計明年收入有望增長15%以上。2)產(chǎn)品策略：堅持“1+3”產(chǎn)品體系，強化品牌力。公司將繼續(xù)堅持突出第八代五糧液主品牌與501五糧液、80版五糧液和39度五糧液，其中501五糧液將于新年前后正式投放，有助于拔高品牌力，系列酒方面將集中打造五糧特曲、五糧春、五糧醇、尖莊等四個全國性戰(zhàn)略大單品。3)營銷策略：聚焦高端消費群體，強化數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司將繼續(xù)推進(jìn)營銷數(shù)字化，借助大數(shù)據(jù)補強計劃、配額和發(fā)運的短板，聚焦高地市場與意見領(lǐng)袖，同時將新增量投放到企業(yè)級團(tuán)購消費領(lǐng)域，與經(jīng)銷商一道開發(fā)企業(yè)團(tuán)購;4)獎勵政策：獎勵超預(yù)期，強化經(jīng)銷商信心。今年經(jīng)銷商獎勵政策超預(yù)期，其中特別貢獻(xiàn)獎獎金500萬元，且獎勵范圍更廣、總額更高，據(jù)微酒報道，星級獎、單項獎、獲獎總數(shù)分別同比增長36%、121%、76%，廠商共享控盤分利的紅利，有效提振了經(jīng)銷商信心�？偨Y(jié)來看，公司今年取得的成績有目共睹，產(chǎn)品端成功推出第八代五糧液，營銷端控盤分利持續(xù)落地，展望明年，公司并未冒進(jìn)追求高速增長，而是以穩(wěn)中求進(jìn)為原則，繼續(xù)深化“1+3”、數(shù)字化等既定策略，夯實基礎(chǔ)、提質(zhì)增效，我們認(rèn)為在保持量適度增長的基礎(chǔ)上，力保價格穩(wěn)定落實在更高水平，強化渠道利潤與經(jīng)銷商信心，明年增長將更加穩(wěn)健，有利于公司高質(zhì)量與長遠(yuǎn)發(fā)展。

貴州茅臺：系列酒穩(wěn)收入、調(diào)結(jié)構(gòu)，縮減品牌條碼強化品牌力。據(jù)微酒報道，本周茅臺召開系列酒經(jīng)銷商大會與黨委會，其中：1)系列酒以穩(wěn)為主，集中打造大單品。據(jù)微酒報道，從今年來看，公司醬香系列酒全年預(yù)計銷量3萬噸，實現(xiàn)銷售收入102億元，同比增長13%，噸價提升15%。展望明年，公司明年系列酒以穩(wěn)為主，目標(biāo)仍為銷量3萬噸和收入100億元，投放量保持計劃穩(wěn)定，圍繞“1+2+3”的品牌戰(zhàn)略規(guī)劃打造大單品。2)縮減品牌條碼，增強品牌力。茅臺集團(tuán)決定各酒業(yè)子公司將陸續(xù)停用茅臺集團(tuán)logo和茅臺集團(tuán)名稱，推行品牌“雙五”規(guī)劃，將子公司品牌數(shù)縮減至5個左右，產(chǎn)品總數(shù)控制在50個以內(nèi)。總結(jié)來看，我們認(rèn)為以上舉措既反映了公司基礎(chǔ)建設(shè)年以解決問題、夯實基礎(chǔ)為主，又有助于推動系列酒由高速發(fā)展階段進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，過去三年系列酒營收年均增速高達(dá)65%，但大單品相對缺失，雖然明年規(guī)模目標(biāo)保持平穩(wěn)，但是在樹品牌、調(diào)結(jié)構(gòu)、縮條碼的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得以優(yōu)化，有助于增強系列酒發(fā)展后勁，將雙輪驅(qū)動落到實處。

啤酒：行業(yè)產(chǎn)量保持微增，2020年大麥價格有望回落。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年11月，規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為185.6萬千升，同比增長2.0%;1-11月規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量為3524.7萬千升，同比增長1.0%。經(jīng)過單三季度消化渠道庫存后，行業(yè)10月和11月產(chǎn)量均實現(xiàn)小幅正增長，我們判斷行業(yè)四季度整體也將呈小幅增長，全年有望保持1%左右的增長，在今年消費旺季氣溫偏低的情況下實屬難得。展望明年，我們認(rèn)為若旺季氣溫恢復(fù)正常疊加奧運會賽事催化，行業(yè)產(chǎn)量有望繼續(xù)實現(xiàn)正增長。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2019年全球大麥產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到15679.9萬噸，同比增長12.3%，創(chuàng)1994/95年度以來的最高。由于2018產(chǎn)季澳麥大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致今年啤酒企業(yè)進(jìn)口大麥采購價格普遍上漲10-15%。我們判斷在2019年全球大麥豐收的情況下，明年啤麥成本將同比下降，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示9月和10月進(jìn)口大麥價格同比均下降近10%。由于啤酒企業(yè)采購周期的原因，預(yù)計啤麥成本下降將從明年一季度開始在報表端體現(xiàn)。我們繼續(xù)推薦啤酒板塊，認(rèn)為明年結(jié)構(gòu)升級將推動ASP保持穩(wěn)健增長，同時大麥價格同比下降、玻瓶成本企穩(wěn)，2020年啤酒公司毛利率將加速提升。

12月組合：古井貢酒表現(xiàn)搶眼。本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別為伊利股份(3.16%)、古井貢酒(8.71%)、順鑫農(nóng)業(yè)(-2.80%)、青島啤酒(0.49%)、中炬高新(-15.31%)，組合收益率為-1.15%。同期上證綜指上漲4.63%，組合落后上證綜指5.78%。

投資策略：中長期來看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會依舊明顯，我們長期最看好高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板塊行業(yè)拐點已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進(jìn)程放緩、食品安全。