一線白酒價格基本見底 關(guān)注白酒投資機會

我們認(rèn)為目前白酒行業(yè)調(diào)整已經(jīng)進入第二階段，2015年高端白酒的終端消費需求泡沫擠壓將接近尾聲，民間高端白酒消費成為基本盤(但是這個基本盤的體量與目前高端白酒企業(yè)的供給量之間是否已經(jīng)達到平衡仍需明年春節(jié)期間確定)，后續(xù)大型白酒企業(yè)收入端將依賴于中低端產(chǎn)品實現(xiàn)恢復(fù)性增長，但是利潤增長依然承壓。對于中小企業(yè)來說在景氣上行期間大肆擴張，進入調(diào)整第二階段后收入端受到更多來自中端產(chǎn)品價格帶下行后的擠壓，競爭更加激烈，導(dǎo)致財務(wù)狀況進一步惡化，最終導(dǎo)致破產(chǎn)退出市場，預(yù)計2015年底將會逐步出現(xiàn)中小企業(yè)倒閉退出行業(yè)的狀況，行業(yè)將迎來絕佳的整合機會。

從一線白酒一批價格來看，我們認(rèn)為目前基本見底：以2006年一線白酒一批價格為基準(zhǔn)，年復(fù)合增長5%來計算，目前530-550元的價格基本合理;但是由于出廠價與一批價格倒掛，因此出廠價格是否會進一步下調(diào)仍需跟蹤。目前五糧液1218經(jīng)銷商大會上表示會堅守出廠價格609元不變，五糧液的價格在一線白酒中具有錨定的作用，它穩(wěn)定表示茅臺和老窖1573的價格可以相對穩(wěn)定，一旦有所變動則整個一線白酒價格體系會有變動。明年的出廠價格是否下調(diào)仍需看企業(yè)控量保價的決心，但是如果在2季度淡季出現(xiàn)出廠價下調(diào)，那么我們認(rèn)為這將是價格沖擊的最后一波，帶來的股價回調(diào)將是最好的買入時點。

因此無論從中小企業(yè)退出市場的節(jié)奏或者是價格趨勢來看，我們認(rèn)為2015年白酒行業(yè)都將迎來行業(yè)底部。而股價的表現(xiàn)一定是提前于行業(yè)基本面而動的，同時疊加國企改革等催化，我們認(rèn)為對白酒板塊的表現(xiàn)應(yīng)該更加積極。明年要跟蹤的重要指標(biāo)包括：1、春節(jié)期間的終端需求情況，在政務(wù)商務(wù)已經(jīng)擠壓完畢的情況下，明年春節(jié)的需求將反應(yīng)出民間的實際需求量，如果需求與現(xiàn)有供給量匹配，那么價格將穩(wěn)定在目前價位;如果需求量尚未能夠承接目前供給量，那么價格可能會進一步下調(diào);2、中小企業(yè)逐步退出市場的節(jié)奏，一般來說在中小企業(yè)不斷退出行業(yè)時即行業(yè)見底之時;3、白酒企業(yè)制度改革進程及落實情況。跟蹤這些指標(biāo)有助于把握投資時點與節(jié)奏。

我們建議明年應(yīng)該從兩條主線關(guān)注白酒的投資機會，一個是行業(yè)觸底以后、估值較低的恢復(fù)性增長企業(yè)，另一個是受益于制度改革從而帶來紅利的企業(yè)，建議投資者積極關(guān)注五糧液、貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、老白干、沱牌舍得、金種子酒。