茅汾經(jīng)銷商大會(huì)：行穩(wěn)致遠(yuǎn)

投資要點(diǎn)

本周我們參加了茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)和汾酒投資者交流會(huì)，同時(shí)古井、牛欄山等名酒亦召開年度會(huì)議。不難發(fā)現(xiàn)，隨著茅臺(tái)、五糧液跨入千億，古井、牛欄山跨入百億，汾酒完成三年業(yè)績(jī)考核，各家名酒在經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年快速增長(zhǎng)之后，明年紛紛將目標(biāo)聚焦到“穩(wěn)”字之上，我們認(rèn)為這并非悲觀，反而反映了名酒務(wù)實(shí)、理性的態(tài)度，一方面穩(wěn)健目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率更大、確定性更高，另一方面行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)、持續(xù)性更強(qiáng)，建議投資者以更長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待頭部企業(yè)，分享優(yōu)質(zhì)龍頭可持續(xù)成長(zhǎng)的紅利。

貴州茅臺(tái)：穩(wěn)字當(dāng)頭，志在千里。據(jù)微酒報(bào)道，茅臺(tái)將明年定調(diào)為基礎(chǔ)建設(shè)年，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，以問(wèn)題為導(dǎo)向，夯實(shí)基礎(chǔ)。那么如何理解茅臺(tái)的“穩(wěn)”，我們從以下幾方面進(jìn)行解讀：

1)穩(wěn)渠道：明年茅臺(tái)將優(yōu)化直營(yíng)渠道管理，總經(jīng)銷團(tuán)隊(duì)保持相對(duì)的穩(wěn)定。一方面，重點(diǎn)加強(qiáng)機(jī)場(chǎng)、高鐵專賣店的管理，硬性規(guī)定至少80%的酒要在前臺(tái)賣，做不到就關(guān)門，表明公司整頓專賣店的決心;另一方面，加快茅臺(tái)電商重新上線，非均衡精準(zhǔn)投放，與此同時(shí)還要加大直營(yíng)店的銷售數(shù)量;另外，43度茅臺(tái)不再新增經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，操作領(lǐng)域主要集中在山東、北京、浙江、江蘇等地。

2)穩(wěn)治理：今年集團(tuán)營(yíng)銷公司與股份銷售公司的定位不清問(wèn)題成為市場(chǎng)一大擔(dān)憂，會(huì)上茅臺(tái)明確營(yíng)銷公司是經(jīng)銷商，明確一切市場(chǎng)工作由銷售公司統(tǒng)籌安排。我們認(rèn)為分工明確有助于捋順營(yíng)銷體系，進(jìn)一步消除市場(chǎng)對(duì)于公司內(nèi)部治理的擔(dān)憂，為銷售工作步入正軌奠定基礎(chǔ)。

3)穩(wěn)價(jià)格及穩(wěn)增長(zhǎng)：穩(wěn)增長(zhǎng)主要來(lái)自于兩方面：量的方面，明年茅臺(tái)酒計(jì)劃投放量約為3.45萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約7%-9%;價(jià)的方面，公司明確指出大幅提高自營(yíng)規(guī)模，原則上翻倍，這將直接帶動(dòng)明年均價(jià)提升，通過(guò)豐富渠道的體系，來(lái)平衡政府、股東、企業(yè)以及消費(fèi)者等多方的利益，我們預(yù)計(jì)明年收入仍將取得雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，我們認(rèn)為茅臺(tái)進(jìn)入后千億時(shí)代，走的穩(wěn)、走的遠(yuǎn)遠(yuǎn)比走的快更重要，公司將明年假定為基礎(chǔ)建設(shè)的元年，同時(shí)公司今年在年輕干部的大力提拔、經(jīng)銷商體系梳理、渠道體系豐富等方面改革力度大，對(duì)于年輕干部而言干勁更足�？创�茅臺(tái)應(yīng)更加注重企業(yè)成長(zhǎng)的確定性和持續(xù)性，而非短期增長(zhǎng)的速度，從這個(gè)角度而言，本次經(jīng)銷商大會(huì)上的清晰理性規(guī)劃讓我們對(duì)茅臺(tái)未來(lái)發(fā)展更具信心，茅臺(tái)明年保持適度增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，基礎(chǔ)建設(shè)將為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，建議投資者以更長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待茅臺(tái)。

山西汾酒：回看三年輝煌路，展望未來(lái)謀復(fù)興。我們從過(guò)去三年回顧和明年展望兩方面進(jìn)行梳理(以下均來(lái)源于微酒報(bào)道)：

三年回顧：今年是汾酒與國(guó)資委簽訂三年業(yè)績(jī)考核期的最后一年，公司有望順利完成各項(xiàng)目標(biāo)，從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，考核要求2019年?duì)I收目標(biāo)為103億元，我們預(yù)計(jì)今年收入有望達(dá)到120億元;從集團(tuán)整體上市來(lái)看，集團(tuán)酒類資產(chǎn)也已全部注入公司，資產(chǎn)證券化率92%，基本完成了汾酒集團(tuán)整體上市;從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2017年-2019年，汾酒銷售團(tuán)隊(duì)由500余人增長(zhǎng)至4000余人，經(jīng)銷商數(shù)量也由700家增長(zhǎng)至2000家。目前汾酒省外占比已升至56%，中高端產(chǎn)品占比已升至66%。

明年展望：公司定義明年為深度調(diào)整年，拆分來(lái)看，明年增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于青花，公司目標(biāo)明年青花20、青花30產(chǎn)品要做到雙十億的增量，目標(biāo)突破50億元(銷售口徑)，我們預(yù)計(jì)增速30%以上，玻汾方面公司規(guī)劃玻汾銷量以穩(wěn)中有升為主。打法方面，公司明年將對(duì)青花20年、30年產(chǎn)品作出針對(duì)性打法，青花20年更傾向于渠道型運(yùn)營(yíng)，青花30年更傾向于團(tuán)購(gòu)型運(yùn)營(yíng)，通過(guò)核心市場(chǎng)、終端、動(dòng)作分離來(lái)貢獻(xiàn)增量。

總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為雖然汾酒將明年定義深度調(diào)整年，但汾酒的調(diào)整是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、市場(chǎng)的調(diào)整、戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的調(diào)整，而非業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓�放緩的調(diào)整，公司明年規(guī)劃清晰，目標(biāo)合理，考慮到明年整體行業(yè)增速放緩，汾酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兼具較高的成長(zhǎng)性和較好的確定性，繼續(xù)看好汾酒改革紅利的持續(xù)釋放。

12月組合：古井表現(xiàn)搶眼。本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別分別為伊利股份(5.33%)、古井貢酒(13.12%)、順鑫農(nóng)業(yè)(-0.58%)、青島啤酒(-0.47%)、中炬高新(-15.33%)，組合收益率為0.41%。同期上證綜指上漲4.63%，組合落后上證綜指4.22%。

投資策略：中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊明顯，我們長(zhǎng)期最看好高端白酒。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點(diǎn)推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。