茅臺(tái)2018年業(yè)績(jī)?cè)鏊傺鼣?“社會(huì)庫(kù)存占20%”存遠(yuǎn)憂

新年伊始第一天，1月1日，白酒行業(yè)龍頭老大貴州茅臺(tái)便迫不及待地對(duì)外展示其高利潤(rùn)的成績(jī)單。根據(jù)其發(fā)布的2018年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)稱，營(yíng)業(yè)總收入750億元左右，同比增長(zhǎng)23%左右;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)340億元左右，同比增長(zhǎng)25%左右。經(jīng)過(guò)計(jì)算，茅臺(tái)2018年的凈利潤(rùn)率達(dá)到了45%，這是一般快消企業(yè)難以企及的程度。

不過(guò)，被稱為“東方神水”的茅臺(tái)卻在2018年出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽钠�態(tài)，畢竟2017年其營(yíng)收和凈利潤(rùn)還實(shí)現(xiàn)了同比49.81%和61.97%的增速。對(duì)比來(lái)看，2018年業(yè)績(jī)?cè)鏊傺鼣厣踔粮�多，茅臺(tái)一直要實(shí)現(xiàn)的千億目標(biāo)也隨之漸行漸遠(yuǎn)。2018年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷下滑，消費(fèi)降級(jí)成為趨勢(shì)，茅臺(tái)的金融投資屬性又使得它在市場(chǎng)中的真實(shí)庫(kù)存和需求難以計(jì)算，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)和股價(jià)高增長(zhǎng)的持續(xù)性也因此受到質(zhì)疑。

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距離千億還有一段長(zhǎng)路

根據(jù)上述茅臺(tái)業(yè)績(jī)公告顯示，經(jīng)初步核算，2018年度貴州茅臺(tái)生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.97萬(wàn)噸，系列酒基酒約2.05萬(wàn)噸;2018年度貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入750億元左右，而根據(jù)規(guī)劃，貴州茅臺(tái)2019年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)14%。按此測(cè)算，2019年度貴州茅臺(tái)營(yíng)收目標(biāo)將達(dá)到855億元。

值得注意的是，此前貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳曾表示，2019年的初步計(jì)劃是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1000億元，同比增長(zhǎng)14%。“目前良好的數(shù)據(jù)表明，茅臺(tái)發(fā)展的趨勢(shì)和后勁是足的，肯定不會(huì)出現(xiàn)衰退。我們將繼續(xù)擴(kuò)大茅臺(tái)酒及系列酒的生產(chǎn)力，提高直銷比重，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。茅臺(tái)集團(tuán)也將努力把茅臺(tái)酒價(jià)格維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平。”

目前看來(lái)，茅臺(tái)的千億目標(biāo)還有很長(zhǎng)一段路要走。

不過(guò)，貴州茅臺(tái)也表示，上述2018年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)僅為初步核算數(shù)據(jù)，未經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，2019年度數(shù)據(jù)為初步計(jì)劃，存在不確定性因素。

在此前的2018年12月28日，貴州茅臺(tái)披露公司2019年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃顯示，2019年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃為3.1萬(wàn)噸左右。根據(jù)公告，貴州茅臺(tái)2017年茅臺(tái)酒的銷售計(jì)劃為2.6萬(wàn)噸左右，2018年度為2.8萬(wàn)噸以上，即2019年計(jì)劃較2018年增加了3000噸。

招商證券研報(bào)顯示，之前市場(chǎng)普遍擔(dān)心茅臺(tái)2019年基酒量緊張等因素，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)有難度，盈利預(yù)測(cè)置信度不高。結(jié)合茅臺(tái)2018年12月28日經(jīng)銷商大會(huì)信息，推斷茅臺(tái)2019年基酒量對(duì)應(yīng)成品酒有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)加大直營(yíng)比重提升噸價(jià)，公司實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的目標(biāo)難度不大。本次茅臺(tái)以公告形式給出2019年?duì)I收增速信息，可以說(shuō)業(yè)績(jī)明牌已現(xiàn)，盈利置信度提升。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)也有聲音對(duì)茅臺(tái)要實(shí)現(xiàn)2019年的業(yè)績(jī)目標(biāo)有所擔(dān)心。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，茅臺(tái)在經(jīng)營(yíng)上仍存風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槊┡_(tái)酒營(yíng)收523.94億元，而其他系列酒營(yíng)收僅為57.74億元�？梢灶A(yù)想到，在2018年的750億元里，茅臺(tái)飛天可能也貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的功勞。不過(guò)，最終同時(shí)也要看整個(gè)白酒行業(yè)在2018年的整體表現(xiàn)的行業(yè)狀況而定。

增速放緩信號(hào)凸顯

茅臺(tái)身處的白酒行業(yè)其實(shí)發(fā)展并不順暢。談到整個(gè)白酒市場(chǎng)，白酒分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，如果用“持續(xù)走強(qiáng)、強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇、高速增長(zhǎng)”來(lái)形容2017年的白酒市場(chǎng)，那么2018年下半年的整體基調(diào)應(yīng)該就是“調(diào)整”，預(yù)計(jì)2019年還會(huì)延續(xù)這種調(diào)整趨勢(shì)，名酒依然保持增長(zhǎng)，但是受到酒類內(nèi)部擠壓強(qiáng)度加劇的影響，行業(yè)增速將會(huì)放緩。

根據(jù)貴州茅臺(tái)披露的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入582.18億元，同比增長(zhǎng)49.81%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為270.79億元，同比增長(zhǎng)61.97%。

而根據(jù)剛剛發(fā)布的2018年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，茅臺(tái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)23%和25%的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度同比減少26%和36%。

其實(shí)，在2018年三季報(bào)的時(shí)候，茅臺(tái)已經(jīng)呈現(xiàn)了增速放緩的趨勢(shì)。茅臺(tái)2018年第三季度(7-9月)的營(yíng)收增速較上年同期大幅下滑至個(gè)位數(shù)。茅臺(tái)三季報(bào)合并利潤(rùn)表顯示，2018年第三季度茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入197.18億元，較上年同期僅增長(zhǎng)3.82%。而這個(gè)增幅在上一年同期則高達(dá)115.95%。茅臺(tái)業(yè)績(jī)突然戛然止步讓外界唏噓不已。

當(dāng)時(shí)，蔡學(xué)飛認(rèn)為，造成上述茅臺(tái)業(yè)績(jī)急速下滑的原因一是茅臺(tái)規(guī)避政策輿論風(fēng)險(xiǎn);二是茅臺(tái)主動(dòng)壓低銷量，給市場(chǎng)降溫。也有可能是由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)前景市場(chǎng)預(yù)期不足，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)整體高端白酒市場(chǎng)前景較為謹(jǐn)慎，消費(fèi)動(dòng)力不足，對(duì)于高端白酒起到一定的抑制作用。

去年以來(lái)，茅臺(tái)無(wú)論是業(yè)績(jī)、價(jià)格還是管理層變動(dòng)等消息輪番被曝出，一直站在輿論的風(fēng)口浪尖上。

據(jù)了解，2018年5月，李保芳接替袁仁國(guó)成為茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng);9月，茅臺(tái)開(kāi)展大規(guī)模人事調(diào)動(dòng)，涉及250多人，其中72人交流調(diào)整，180人提拔任用;11月，原分管銷售工作的茅臺(tái)酒股份有限公司副總經(jīng)理王崇琳調(diào)任等等。

此前，中泰證券做過(guò)一個(gè)測(cè)算，結(jié)果是2017年茅臺(tái)30700噸總銷量中有約4804噸是投資需求，占比約為16%。這個(gè)數(shù)字與茅臺(tái)方面披露差距不大，在2018春季糖酒會(huì)上，茅臺(tái)方面披露“目前茅臺(tái)社會(huì)庫(kù)存6000多噸，占比約為20%”。因?yàn)橥顿Y屬性很大程度上是受市場(chǎng)預(yù)期影響的，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期茅臺(tái)價(jià)格將上漲時(shí)，就會(huì)囤貨，增加需求。反之就可能拋售或者停止購(gòu)買。在宏觀經(jīng)濟(jì)不斷下滑的大背景下，具有很強(qiáng)投資屬性的茅臺(tái)價(jià)格會(huì)如何變動(dòng)，進(jìn)而影響茅臺(tái)估值。

當(dāng)時(shí)，受2018年三季度業(yè)績(jī)直接影響，2018年10月29日，茅臺(tái)出現(xiàn)了17年以來(lái)的首次跌停。

對(duì)于茅臺(tái)未來(lái)的發(fā)展走向，業(yè)內(nèi)也認(rèn)為，股市的變化很難對(duì)消費(fèi)端造成明顯的影響，因?yàn)楣墒信c消費(fèi)的人群不同，從產(chǎn)業(yè)端和消費(fèi)端看，隨著旺季來(lái)臨，飛天茅臺(tái)的價(jià)格還會(huì)繼續(xù)走高。而茅臺(tái)本身具有送禮、收藏、變現(xiàn)等功能，因此價(jià)格很有可能繼續(xù)上揚(yáng)。然而隨著茅臺(tái)系列酒逐漸打開(kāi)局面，結(jié)束飛天茅臺(tái)的一酒獨(dú)大，茅臺(tái)酒的定位與市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)變化。