重慶啤酒2015年報點評：2016年歷史包袱卸盡 盈利大幅提升

近日重慶啤酒(600132)披露年報：2015年實現(xiàn)啤酒收入32.37億元，同比增加4.99%，主要受益于啤酒單價上升。歸屬于上市公司股東的凈利潤-6567.84萬元，同比下降189%;基本EPS為-0.14元。公司擬派發(fā)紅利0.2元/股。

剔除資產(chǎn)減值影響主業(yè)實際盈利超過2億元，預計2016年資產(chǎn)減值較少和關(guān)停工廠減虧合計3.5億元左右。15年公司資產(chǎn)減值損失3.45億元，去年同期1.91億元，正常年份僅4000多萬元。包括固定資產(chǎn)減值損失1.89億元(去年同期2535萬元)、存貨跌價損失7867.63萬元(去年同期1.58億元)、山城商標減值5120.06萬元。隨著公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和品牌組合梳理完成，資產(chǎn)減值損失將低于正常年份，同時考慮到關(guān)閉綦江、柳州、九華山、永川、黔江和六盤水等虧損工廠，2016年公司業(yè)績有望大幅提升。

整體銷量隨行業(yè)下滑，但升級產(chǎn)品大幅增長。公司啤酒銷量98.95萬噸，同比下降5.55%，其中重慶和樂堡品牌銷量同比分別增長363%和65%。噸酒價格上漲至3272元/噸，同比增加12.08%。國際品牌方面，嘉士伯和樂堡品牌銷量占比已經(jīng)達到15%(去年同期略超10%)。15年12月，嘉士伯授權(quán)許可重慶啤酒繼續(xù)使用嘉士伯及樂堡商標，同時將凱旋1664白啤酒(Kronenbourg 1664 Blanc)及怡樂仙地(Jolly Shandy)商標授權(quán)許可公司使用。預計2016年噸酒價格仍將保持快速增長。

嘉士伯在全球推廣Funding the Journey和SAIL’22項目，重慶啤酒費用率有望逐年下降。隨著嘉士伯兩大項目(包括公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理、減員節(jié)流等計劃)在全球的推廣，重慶啤酒在15年對管理架構(gòu)進行了調(diào)整，在公司本部設(shè)立管理總部的同時，對執(zhí)行生產(chǎn)職能的各分公司實行車間化管理，削減了其自身綜合管理職能，將原計入管理費用的部分計入制造費用。公司2015年啤酒類毛利率37.17%，同比減少7.68pct;管理費用率7%，同比減少7.52pct;銷售費用率14.74%，同比增加1.48pct。公司還與巴黎銀行合作開發(fā)了資金池業(yè)務(wù)，財務(wù)費用率減少0.88pct，降至1.31%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流4.48億元，同比增加8.24%。

嘉士伯在華資產(chǎn)注入公司窗口期臨近。嘉士伯在2013年10月收購重慶啤酒時曾做出避免潛在同業(yè)競爭的承諾，將在2013年起4至7年并爭取在更短時間內(nèi)，按照符合國際慣例的合理估值水平，將其與重慶啤酒存在潛在競爭的國內(nèi)啤酒資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入重慶啤酒。目前嘉士伯在華資產(chǎn)除重慶啤酒外，還有嘉士伯(廣東)、大理啤酒、烏蘇啤酒、華獅啤酒、金山麥芽等，估算與公司體量接近。

主要不確定因素。行業(yè)競爭持續(xù)激烈，啤酒消費繼續(xù)下滑。