水井坊快速擴(kuò)張資本負(fù)重漸顯

10月11日晚間，水井坊發(fā)布公告稱為旗下4家全資子公司銀行授信提供擔(dān)保，擔(dān)保金額從現(xiàn)有3.5億元基礎(chǔ)上增加至6億元。事實(shí)上，水井坊此次擴(kuò)增擔(dān)保金額距離上次僅相隔45天。同時(shí)，北京商報(bào)記者查詢水井坊2017年上半年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其中被擔(dān)保的兩家銷售子公司期末凈資產(chǎn)總額均為資不抵債狀態(tài)，分別虧損5168萬元和1885萬元。白酒營(yíng)銷專家蔡學(xué)飛表示，中國(guó)白酒企業(yè)為子公司進(jìn)行擔(dān)保的行為屬于正常的資本層面的操作。今年以來水井坊實(shí)施快速擴(kuò)張的策略，對(duì)渠道和市場(chǎng)造成的壓力在子公司資金層面顯現(xiàn)。此次擔(dān)保反映了水井坊緩解資金危機(jī)鞏固基本盤的意圖。

3家子公司資不抵債

據(jù)水井坊發(fā)布的《關(guān)于為全資子公司銀行授信提供擔(dān)保的公告》顯示，水井坊及其全資子公司成都瑞錦商貿(mào)有限公司、成都江海貿(mào)易發(fā)展有限公司、成都騰源酒業(yè)營(yíng)銷有限公司、成都蓉上坊營(yíng)銷有限公司在匯豐銀行(中國(guó))有限公司成都分行申請(qǐng)的期限為壹年的集團(tuán)綜合授信，在現(xiàn)有3.5億元基礎(chǔ)上增加至6億元。此外，水井坊將就新增部分為各子公司在授信項(xiàng)下的義務(wù)提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

水井坊2017年半年報(bào)顯示，擔(dān)保的4家公司中成都瑞錦商貿(mào)有限公司和成都騰源酒業(yè)營(yíng)銷有限公司，期末凈資產(chǎn)總額均為資不抵債狀態(tài)，分別虧損5168萬元和1885萬元。值得注意的是，資不抵債的2家公司均為負(fù)責(zé)銷售的公司。此外，北京商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，同樣負(fù)責(zé)銷售的成都水井坊酒業(yè)有限公司上半年凈資產(chǎn)虧損達(dá)9543萬元。對(duì)此，中原證券在對(duì)水井坊進(jìn)行中報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)指出，銷售費(fèi)用投入過大，侵蝕了公司利潤(rùn)。

事實(shí)上，水井坊此次為4家全資子公司增加擔(dān)保金額距離上次提供擔(dān)保僅僅相隔45天，8月29日，水井坊曾發(fā)布公告表示為旗下4家全資子公司向匯豐銀行(中國(guó))有限公司成都分行申請(qǐng)的期限為壹年的人民幣3.5億元集團(tuán)綜合授信。

2個(gè)月內(nèi)連續(xù)擔(dān)保金額達(dá)6億元，引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)于水井坊子公司盈利能力猜測(cè)。相關(guān)證券從業(yè)人士指出，一般而言，子公司盈利水平不足，為保證信貸得以償還，同時(shí)避免壞賬的情況，銀行會(huì)要求母公司提供擔(dān)保。

水井坊董事會(huì)方面針對(duì)擔(dān)保事宜表示，公司擁有對(duì)全資子公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效管理與監(jiān)控的能力，并保證授信額度內(nèi)款項(xiàng)不被濫用和及時(shí)償還。此次擔(dān)保利于全資子公司籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金，進(jìn)一步提高其經(jīng)濟(jì)效益，符合公司整體利益。

擴(kuò)張“后遺癥”隱現(xiàn)

對(duì)于此次水井坊為子公司擴(kuò)增擔(dān)保金額，有業(yè)內(nèi)人士指出，水井坊或借助此次擔(dān)保注資進(jìn)行一系列大動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)展，為企業(yè)“彎道超車”做準(zhǔn)備。

據(jù)水井坊近年財(cái)報(bào)顯示，被帝亞吉?dú)W收購(gòu)后，2013—2014年連續(xù)兩年虧損，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。直至2015年水井坊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.89億元，扭虧為盈。2016年及2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利雙增。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后是水井坊針對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)格、渠道推廣、營(yíng)銷等方面一系列的擴(kuò)張發(fā)展舉措。水井坊總經(jīng)理范祥福在年初表示2017年將增加北京、福建、上海、天津、浙江五個(gè)新核心市場(chǎng)，同時(shí)加強(qiáng)推進(jìn)核心門店的建設(shè)，目前公司在全國(guó)有3000家左右的規(guī)模。此外，今年3月，水井坊推出高端定位戰(zhàn)略性單品—水井坊·典藏大師版。8月上旬，水井坊三大拳頭產(chǎn)品典藏大師、井臺(tái)以及臻釀八號(hào)出廠價(jià)每瓶分別上漲15元、10元、10元。

快速發(fā)展造成了企業(yè)銷售和管理費(fèi)用的上升，今年上半年水井坊管理費(fèi)用達(dá)到9870萬元，同比增長(zhǎng)11.83%;銷售費(fèi)用達(dá)到2.07億元，同比增長(zhǎng)100.91%。

蔡學(xué)飛對(duì)此指出，為擺脫此前的退市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回升，水井坊采用了快速擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略。目前業(yè)績(jī)報(bào)表較理想，基本達(dá)到了現(xiàn)有階段的高峰期，但快速擴(kuò)張過程中為完成“高增長(zhǎng)”的銷售業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)渠道和市場(chǎng)造成較大壓力。直接的表現(xiàn)是水井坊營(yíng)收凈利雙增，但旗下負(fù)責(zé)銷售的子公司業(yè)績(jī)承壓，目前來看，這種壓力在子公司資金層面已經(jīng)有所顯現(xiàn)。白酒行業(yè)內(nèi)，銷售公司“資不抵債”反映了企業(yè)基本盤不穩(wěn)定，未實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展，直接影響到企業(yè)未來發(fā)展與擴(kuò)張。因而此次擔(dān)保，更大程度上或是水井坊在一系列快速擴(kuò)張之后進(jìn)行的鞏固基本盤行為。

為此，水井坊相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，最近水井坊及其全資子公司沒有發(fā)生任何增資業(yè)務(wù)，此外，公司在2017半年報(bào)合并層面實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

仍難攀第一陣營(yíng)

公開資料顯示，水井坊作為國(guó)內(nèi)19家上市酒企之一，曾以15.6億元營(yíng)收表現(xiàn)緊隨茅臺(tái)、五糧液之后。但自2013年業(yè)績(jī)創(chuàng)十年首虧后水井坊逐漸退出上市酒企一二梯隊(duì)，2015年實(shí)現(xiàn)扭虧。

值得一提的是，作為曾經(jīng)水井坊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)，洋河上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.3億元，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.16億元。水井坊僅為8.4億元。業(yè)內(nèi)人士指出，雖然近兩年水井坊業(yè)績(jī)向好，但就實(shí)際層級(jí)而言，已經(jīng)被曾經(jīng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩在身后。

近年來，白酒行業(yè)加速回暖，高端白酒量?jī)r(jià)齊升。數(shù)據(jù)顯示，白酒高端板塊市場(chǎng)容量已達(dá)550億元。以茅臺(tái)、五糧液為首的酒企在高端產(chǎn)品板塊發(fā)力明顯。在此背景下，水井坊高管也曾公開表示水井坊立志成為成長(zhǎng)最快的高檔白酒品牌。而據(jù)水井坊2017年上半年財(cái)報(bào)顯示，中高檔酒類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為8.39億元，同比增長(zhǎng)70.66%;低檔酒類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.77萬元，同比下降26.44%。范祥福也曾坦言，目前水井坊總體體量不大，約占中高端市場(chǎng)的4%，在區(qū)域市場(chǎng)占有率較高。

蔡學(xué)飛指出，水井坊目前的銷售額與曾經(jīng)高峰期銷售額相比差距較大，實(shí)際上已經(jīng)跌出了一線白酒陣營(yíng)。但作為曾經(jīng)的高端品牌，水井坊目前在西南地區(qū)擁有一定的受眾�？陀^來說，業(yè)績(jī)雖有起色，但主要是受益于整個(gè)高端白酒市場(chǎng)的回暖，茅臺(tái)、五糧液等高端產(chǎn)品的漲價(jià)給水井坊留下了增長(zhǎng)空間，由此實(shí)現(xiàn)了順勢(shì)低谷反彈。而如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和品牌的價(jià)值提升仍舊是未來水井坊考慮的重點(diǎn)。

針對(duì)目前茅五洋瀘高端產(chǎn)品在市場(chǎng)上已有的優(yōu)勢(shì)，水井坊相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，未來公司將繼續(xù)調(diào)整和升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上推出更加高端化的產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品線，持續(xù)強(qiáng)化品牌高端形象。

白酒營(yíng)銷專家晉育鋒進(jìn)一步指出，水井坊現(xiàn)有的品牌形象不足以支撐產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步提升，未來企業(yè)要增加銷售規(guī)模，還需進(jìn)一步提升品牌力。