中金公司為何給瀘州老窖潑冷水？

瀘州老窖2015業(yè)績預(yù)報，引發(fā)券商分歧。五大券商力挺瀘州老窖，也敵不過一個中金公司。對于瀘州老窖和投資者，都不應(yīng)該忽略中金公司這份研報。瀘州老窖高端產(chǎn)品、中低端產(chǎn)品，都不被中金看好，提價更是被認(rèn)為是敗筆。

在五大券商紛紛看好瀘州老窖之時，中金公司卻唱起了反調(diào)，給瀘州老窖破了一盆冷水。

近日，中金公司發(fā)布了一份研報，將瀘州老窖評級下調(diào)至“中性”，理由是國窖1573、窖齡酒、特曲產(chǎn)品提價后整體競爭優(yōu)勢不明顯，渠道利差不足以帶來2016年的強(qiáng)勢增長。

2015年12月29日晚間，瀘州老窖披露2015年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.37億元—14.96億元，同比增長52%-70%;基本每股收益盈利0.95元-1.07元。

對于業(yè)績增長，瀘州老窖稱主要系收入和投資收益較去年同期大幅增長。整體來看，瀘州老窖業(yè)績絕對是高增長，僅次于保殼壓力的水井坊和酒鬼酒。在歷史上，瀘州老窖這樣的增長速度都不多見。

若拆開來看，瀘州老窖華麗的長袍下，卻爬滿了虱子。2015年第一季度、第二季度、第三季度公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.4億元、4.81億元和3.01億元，而按照業(yè)績預(yù)告來計(jì)算，第四季度盈利金額為1447.02萬元-1.73億元。

在白酒銷售旺季，盈利能力卻最差，很不正常。當(dāng)然也很正常，其它白酒上市公司也是如此。原因有二：1、三季度中秋節(jié)壓貨，四季度經(jīng)銷商基本不開貨，全力消化庫存。2、將業(yè)績急轉(zhuǎn)到2016年一季度。2015年好壞就這樣了，2016年一季度才最為關(guān)鍵。

白酒上市公司的這種“小心思”，有些券商會假裝看不到，有些券商眼里卻容不得沙子。偏處女座的中金公司認(rèn)為，瀘州老窖的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)低于其原有15.6億元的預(yù)測值，主要源于控量提價和較大渠道費(fèi)用投入造成營收和利潤承壓。

瀘州老窖的未來并不被看好，源于產(chǎn)品競爭優(yōu)勢不足。中金公司指出，2016年瀘州老窖將繼續(xù)這一趨勢，原因是在于公司國窖1573、窖齡酒、特曲產(chǎn)品提價后整體競爭優(yōu)勢不明顯。

在高端市場，瀘州老窖競爭優(yōu)勢也不行，受到茅臺、五糧液擠壓。中金公司表示，“2016年高端競爭進(jìn)一步加劇，在茅臺繼續(xù)大力度放量擠壓高端市場背景下，五糧液預(yù)期價格放松加大放量，國窖600元定價缺乏競爭力，渠道利差不足以帶來強(qiáng)勢增長。”

不看好高端國窖1573的同時，中低端市場瀘州老窖也缺乏競爭力。中金公司認(rèn)為，“窖齡酒主推250元的60年窖齡對于這一缺乏品牌基礎(chǔ)的系列品牌并不務(wù)實(shí)，競爭對手均為具備領(lǐng)先品牌和規(guī)模優(yōu)勢的天之藍(lán)、劍南春、水井坊、酒鬼酒以及區(qū)域強(qiáng)勢品牌，競爭壓力仍然較大。”

對于提價問題，中金公司一語中的，“特曲經(jīng)過控量提價需要達(dá)到180元價格才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商微利，顯著偏差于主流市場消費(fèi)價位，在當(dāng)前環(huán)境下放量難度較大。”

在費(fèi)用方面，中金公司預(yù)計(jì)瀘州老窖的費(fèi)用投入會繼續(xù)加大，特別是銷售人員投入和終端費(fèi)用會繼續(xù)增加。

12月25日，瀘州老窖放出提價消息。中金公司更不看好，“整個行業(yè)競爭加劇，價格競爭的重心在下移，公司逆勢提價策略不符合當(dāng)前的市場環(huán)境，單方面解決自身渠道大規(guī)模推廣的費(fèi)用來源問題，在收入增加同時費(fèi)用補(bǔ)貼同步加大，可持續(xù)性不強(qiáng)。”

中金公司不僅下調(diào)了瀘州老窖的盈利預(yù)測，而且將其評級也下調(diào)至“中性”。