洋河股份業(yè)績(jī)研究 說點(diǎn)不一樣的

2月27日，洋河股份披露2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告顯示全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入241.21億元， 同比增長(zhǎng)21.1%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 81.05億元，同比增長(zhǎng) 22.3%。

如果從單季度來看的話，四季度單季營(yíng)收31.56億，同比增長(zhǎng)3.82%，凈利潤(rùn)10.66億，同比增長(zhǎng)2.01%，(洋河有一個(gè)習(xí)慣是如果三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)基本完成預(yù)期年業(yè)績(jī)，那么四季度開票積極性不高，會(huì)控制發(fā)貨節(jié)奏，主動(dòng)清理渠道庫存，為春節(jié)動(dòng)銷做準(zhǔn)備。)凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，在毛利潤(rùn)提高的前提下出現(xiàn)增收不增利的情況(除去消費(fèi)稅會(huì)計(jì)政策的改變)，那么在成本中只有銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占大頭能夠影響利潤(rùn)的增速，而半年報(bào)管理費(fèi)用同比增速9%，三季度管理費(fèi)用是同比下降的，所以銷售費(fèi)用在四季度是同比大幅增長(zhǎng)的，增速大致在30%-40%左右。從2017年銷售費(fèi)用就可以看出，全年的增速為27.72%，同樣是四季度營(yíng)收大增20.83%，而凈利潤(rùn)增速僅有5.77%，就是因?yàn)樗募径蠕N售費(fèi)用大增。從2018年一二三季度的銷售費(fèi)用增速來看，洋河全年的銷售費(fèi)用增速不太可能會(huì)低于去年，甚至?xí)�略微高于去年�?/p>

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為什么洋河的銷售費(fèi)用增速連續(xù)幾年高于營(yíng)收增速，主要是因?yàn)檠蠛訉⒋蟛糠咒N售費(fèi)用花在廣告促銷上來提升洋河的品牌力，尤其是近幾年力推夢(mèng)之藍(lán)，夢(mèng)之藍(lán)2018年冠名《知識(shí)就是力量》、《國(guó)家寶藏》，《國(guó)家寶藏》是大IP，冠名費(fèi)肯定不低，洋河不惜重金去冠名，就是為了塑造夢(mèng)之藍(lán)的高端品牌形象。其實(shí)高端夢(mèng)9和手工班僅是為了樹立夢(mèng)系列高端標(biāo)桿，夢(mèng)9和手工班的主要市場(chǎng)仍然在江蘇省內(nèi)，在其他各個(gè)省份高端基本只認(rèn)茅五瀘，而且夢(mèng)9和手工班用的都是儲(chǔ)存20年以上的老酒，雖然洋河的產(chǎn)能大，但是20年以上留存的老酒少，所以高端暫時(shí)很難起量，做不到獨(dú)擋一面，加上品牌和產(chǎn)能的弊端暫時(shí)制約了洋河的高端夢(mèng)。

但夢(mèng)是一個(gè)系列，除了夢(mèng)9和手工班，還有夢(mèng)1、夢(mèng)3、夢(mèng)6，夢(mèng)3按照高層的想法占位500塊錢以上，夢(mèng)6占位800塊錢以上，夢(mèng)9占位1500塊錢以上。夢(mèng)1處于300-400價(jià)位段，暫時(shí)有點(diǎn)雞肋，因?yàn)樘熘�藍(lán)也是300-400元價(jià)位段。

洋河為什么重視夢(mèng)3和天之藍(lán)?主要是因?yàn)閮烧咛幱诖胃叨藥�，次高端是確定性的增長(zhǎng)價(jià)格帶，誰能夠在這個(gè)價(jià)格帶成為全國(guó)性產(chǎn)品，那企業(yè)的營(yíng)收就能更上一層樓，而洋河現(xiàn)在要做的就是搶占這一價(jià)位段，成為這一價(jià)位段的王者，在這一價(jià)位段形成強(qiáng)有力的產(chǎn)品矩陣。不僅是洋河在搶占，其他全國(guó)性名酒還有區(qū)域名酒都在搶占這一價(jià)位段，因?yàn)楦叨碎T已關(guān)，中低端紅海，只剩這一個(gè)次高端，容量夠大，夠分，所以其他酒企都非常重視這一價(jià)位段。

關(guān)注洋河的朋友就知道在2018年度營(yíng)銷工作大會(huì)上王耀在講話中透露，2019年洋河將有兩款新品上市，分別是蘇酒頭排酒和雙溝大曲1989，同時(shí)將全面推進(jìn)雙溝產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，形成產(chǎn)品矩陣。從2017年起，洋河就開始舉辦“中國(guó)頭排酒開窖節(jié)”，就是為了后期的新品上市做鋪墊。

蘇酒頭排酒本身品質(zhì)就佳，所以定位在次高端的可能性非常大，也就是300-600之間，天之藍(lán)300-400，夢(mèng)3在500-600，而400-500有一個(gè)價(jià)位段空隙，加上管理層目前戰(zhàn)略目標(biāo)是次高端，所以蘇酒頭排酒很有可能定在這一價(jià)位段，以確保在次高端有足夠的話語權(quán)，而蘇酒頭排酒主力地區(qū)大概會(huì)在省內(nèi)，因?yàn)樘熘�藍(lán)泛全國(guó)化，夢(mèng)之藍(lán)在全國(guó)化的路上，所以用頭排酒來狙擊省內(nèi)的國(guó)緣和省外全國(guó)性次高端名酒在江蘇市場(chǎng)是一個(gè)比較務(wù)實(shí)的選擇。

洋河近些年加快省外市場(chǎng)的開發(fā)，從營(yíng)收中可以看出，洋河省外占比在2019年或許能夠超過省外，這對(duì)于洋河這么大營(yíng)收的體量來講是有好處的，因?yàn)檫^于依賴某一地區(qū)會(huì)造成營(yíng)收波動(dòng)性較大。2018年洋河省外市場(chǎng)增速最快的是江西省，江西省總體容量不大，但是強(qiáng)勢(shì)品牌不多，區(qū)域龍頭四特實(shí)力一般，所以相對(duì)看好洋河能夠做好江西市場(chǎng)，其他市場(chǎng)有待洋河去開拓和夯實(shí)。

所以洋河的確定性：

一是在次高端的重點(diǎn)布局，把握此次消費(fèi)升級(jí)的價(jià)格帶。

二是省外市場(chǎng)能夠繼續(xù)提振營(yíng)收，雖然競(jìng)爭(zhēng)較大，需要比較大的投入，但是洋河的戰(zhàn)略執(zhí)行我是放心的。

綜上所述，不敢高看洋河未來能夠保持多快的增速，但是樂觀看2019年、2020年洋河的凈利潤(rùn)能夠保持20%的復(fù)合增速，那么對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為97.26億、116.71億。如果茅臺(tái)能夠給30PE，五糧液給25PE，那么洋河給23PE我認(rèn)為是合理的，那2020年對(duì)應(yīng)的市值為2684億�，F(xiàn)在的洋河談不上貴也談不上特別低估，所以拿著是最穩(wěn)妥的。