18家白酒上市公司沉淀超2000億資金 行業(yè)并購(gòu)加速

2018年，18家白酒上市公司創(chuàng)造了700億元凈利潤(rùn)。長(zhǎng)期且持續(xù)的豐厚利潤(rùn)，讓這些公司沉淀了大量資金，截至2019年一季報(bào)，其總量超過(guò)2000億元。這么多錢(qián)，怎么分?怎么花?怎么讓它們生出更多的錢(qián)?

沉淀資金超2000億

除了銀行，應(yīng)該沒(méi)有別的行業(yè)，比白酒更吸金。

挺過(guò)“調(diào)整期”后，白酒行業(yè)迎來(lái)三連漲。2018年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成銷(xiāo)售收入5363.83億元，同比增長(zhǎng)12.88%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1250.5億元，同比增長(zhǎng)29.98%;行業(yè)利潤(rùn)率為23.32%。

2018年，18家白酒上市公司(*ST皇臺(tái)基本退出白酒界，維維股份回歸主業(yè)與白酒行業(yè)漸行漸遠(yuǎn))，營(yíng)業(yè)收入合計(jì)約2085億元，共創(chuàng)造歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)700億元。

這18家公司，營(yíng)業(yè)收入全部超過(guò)10億元，其中100億元以上5家(嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)是4家，順鑫農(nóng)業(yè)旗下白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收為92.78億元);凈利潤(rùn)全部在1億元以上，其中8家在10億元以上，2家超過(guò)100億元。

其中，業(yè)績(jī)領(lǐng)頭羊無(wú)疑是貴州茅臺(tái)(600519.SH)。2018年?duì)I業(yè)收入736.39億元，同比增長(zhǎng)26.49%，歸屬凈利潤(rùn)352.04億元，同比增長(zhǎng)30.00%;其凈利潤(rùn)占據(jù)18家白酒上市公司的一半。

因?yàn)楫a(chǎn)能限制等原因，諸多聲音認(rèn)為茅臺(tái)增長(zhǎng)瓶頸將至。不過(guò)，近年貴州茅臺(tái)旗下系列酒增速驚人，這一“降維打擊”戰(zhàn)略，也許能開(kāi)辟另一條增長(zhǎng)通道。

最難能可貴的是金種子酒(600199.SH)。前幾年，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品老化、市場(chǎng)投放低效、盲目多元化等原因，公司業(yè)績(jī)暴跌，成為白酒板塊為數(shù)不多的虧損企業(yè);不過(guò)，2018年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)1144.09%，初步走出業(yè)績(jī)泥潭。

業(yè)績(jī)普遍大漲，進(jìn)一步充實(shí)了白酒企業(yè)們本就飽滿的錢(qián)袋子。

斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，截至2019年一季度末，18家白酒上市公司的貨幣資金余額達(dá)到2063億元，這還不包括超過(guò)200億元的未到期理財(cái)。

這18家公司的貨幣資金余額均在1億元以上;其中，超過(guò)10億元的有13家;這超過(guò)2000億元的沉淀資金，貴州茅臺(tái)1116.84億元占了超過(guò)一半，五糧液(000858.SZ)567.92億元占了接近三成，兩大巨頭占據(jù)行業(yè)沉淀資金的八成以上。

合計(jì)分紅364億元

巴菲特的信徒們認(rèn)為，上市公司應(yīng)該盡可能不派發(fā)現(xiàn)金分紅，分紅需要交稅，還會(huì)拉低股價(jià)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)并沒(méi)有太多好處;上市公司應(yīng)該盡可能把現(xiàn)金留在手里，通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)增值，讓投資者的收益通過(guò)股價(jià)的持續(xù)上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)。

但是，在A股，特別是好賺錢(qián)、手上錢(qián)多、很難通過(guò)燒錢(qián)擴(kuò)張業(yè)務(wù)、行業(yè)整體投資能力欠缺的白酒行業(yè)，這一信條被徹底拋棄。

2018年度，18家白酒上市公司全部派發(fā)現(xiàn)金分紅，合計(jì)擬派發(fā)364億元。

分紅最多的當(dāng)屬貴州茅臺(tái)。連年高額分紅讓貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期躋身A股分紅榜，2016年-2018年，公司分紅金額分別為67.87億元、109.99億元、145.39億元。

分紅比例最高的是水井坊(600779.SH)。2016年-2018年，該公司分紅金額分別為2.25億元、3.03億元、5.58億元，占當(dāng)年歸屬凈利潤(rùn)的比例分別為99.97%、90.29%、96.28。

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，水井坊此前執(zhí)行高比例的分紅，或與大股東需要資金開(kāi)展要約收購(gòu)加強(qiáng)對(duì)水井坊的控制有關(guān)。截至目前，世界酒王帝亞吉?dú)W(DEO)通過(guò)水井坊集團(tuán)和GRAND METROPOLITAN INT合計(jì)持有水井坊63.14%的股份。

這18家上市公司中，順鑫農(nóng)業(yè)、舍得酒業(yè)、金種子酒分紅比例較低，占?xì)w屬凈利潤(rùn)的10%左右。

民資天洋控股入主舍得酒業(yè)(600702.SH)后，弱化沱牌品牌、力推高端化轉(zhuǎn)型，2018年定增方案流產(chǎn)后今年再推25億定增預(yù)案，沒(méi)道理還繼續(xù)高額分紅;金種子酒業(yè)績(jī)剛剛好轉(zhuǎn)，確實(shí)有廣積糧的必要。

作為一家百億級(jí)的白酒企業(yè)，牛欄山多年來(lái)一直被順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)旗下的其他資產(chǎn)拖累。2018年，公司旗下房地產(chǎn)公司虧損2.56億元，營(yíng)收規(guī)模超20億元的豬肉業(yè)務(wù)更是幾乎不賺錢(qián)，導(dǎo)致公司歸屬凈利潤(rùn)僅7.44億元，2018年度分紅金額不到1億元。

洋河去年理財(cái)200億

即便每年都推出豐厚的分紅計(jì)劃，白酒企業(yè)們手里還是留存了大量的現(xiàn)金。

其中相當(dāng)一部分企業(yè)，處理方式非常簡(jiǎn)單直接——存在銀行吃利息。其中，最突出的就是五糧液。

2018年底，五糧液貨幣資金余額489.60億元。當(dāng)年，公司獲得的利息收入為8.54億元。2015年-2017年，公司利息收入分別為5.64億元、5.60億元和8.94億元。

更多的白酒上市公司，為了提高資金的使用效率，也為了更高的資金回報(bào)，大規(guī)模委托理財(cái)。

2018年，18家白酒上市公司中，有9家通過(guò)委托理財(cái)?shù)男问酱蚶碣Y金，理財(cái)發(fā)生額合計(jì)378.65億元，理財(cái)收益合計(jì)12.32億元。它們最常見(jiàn)的理財(cái)通道是銀行，其次是信托和券商，還有少量的基金等。

白酒上市公司中最鐘愛(ài)理財(cái)?shù)氖茄蠛庸煞?002304.SZ)。作為白酒三巨頭之一，洋河股份2018年凈利潤(rùn)超過(guò)80億元，但年底貨幣資金余額僅36.15億元，錢(qián)都去哪里了?理財(cái)呢。

2018年，洋河股份理財(cái)發(fā)生額199.57億元，其中銀行100億元、信托85.67億元、券商9億元、其他渠道4.5億元，理財(cái)收益8.24億元。

但是，也有理財(cái)失手的。2018年，迎駕貢酒(603198.SH)委托理財(cái)發(fā)生額18.1億元，最終理財(cái)產(chǎn)品獲得的投資收益為27.09萬(wàn)元。

斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，18家白酒上市公司中，資金規(guī)模中等偏上的喜歡理財(cái)，資金規(guī)模中等偏下的喜歡存款，跟大家日常投資理財(cái)?shù)男膽B(tài)類(lèi)似。當(dāng)然了，五糧液因其控股股東旗下有財(cái)務(wù)公司，當(dāng)屬特例。

順鑫農(nóng)業(yè)和金種子酒，此前連續(xù)多年委托理財(cái)，2018年改為銀行存款，應(yīng)該是與業(yè)績(jī)和貨幣資金的變化有關(guān)。

白酒企業(yè)的金融野心

坐擁千億貨幣資金的貴州茅臺(tái)，既不在理財(cái)之列，又沒(méi)有相應(yīng)的利息收入——因?yàn)楣�司旗下有�?zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)公司。

2013年3月，貴州茅臺(tái)出資4.08億元，發(fā)起成立貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司(下稱(chēng)“茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司”)，貴州茅臺(tái)、茅臺(tái)集團(tuán)、茅臺(tái)集團(tuán)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司、習(xí)酒公司分別持股51%、35%、9%、5%。

企查查顯示，茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司法人代表為貴州茅臺(tái)前掌舵人袁仁國(guó)。貴州茅臺(tái)副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)何英姿為茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司董事之一。

公司在年報(bào)中表示，絕大部分資金未直接存放于商業(yè)銀行，而是歸集于公司控股子公司茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司集中管理，使得資金運(yùn)轉(zhuǎn)更加良好，且在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。

茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司不僅給自己理財(cái)，還吸收外部資金。2018年貴州茅臺(tái)的關(guān)聯(lián)方在茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司的存款余額為114.73億元，利息1.36億元。

茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司的理財(cái)業(yè)務(wù)成為上市公司的一部分，所以貴州茅臺(tái)超千億資金獲得的收益，不體現(xiàn)在投資收益或利息收入中，而直接是公司凈利潤(rùn)的一部分。

這種性質(zhì)的財(cái)務(wù)公司來(lái)越來(lái)“銀行化”。實(shí)際上，茅臺(tái)真正的金融業(yè)野心，遠(yuǎn)不止于此。

發(fā)起設(shè)立茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司后，茅臺(tái)集團(tuán)準(zhǔn)備成立金控集團(tuán)，旗下4家主要金融企業(yè)為茅臺(tái)融資租賃、茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司、茅臺(tái)建信投資基金、華貴人壽，旗下金融資產(chǎn)包括貴州世華數(shù)碼創(chuàng)投基金、貴州仁懷茅臺(tái)農(nóng)商行等。

多家白酒巨頭有布局金融業(yè)的打算：除了五糧液集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司，五糧液旗下還有五糧液投資咨詢(xún)，上市公司持股95%;洋河股份與子公司蘇酒集團(tuán)合資成立洋河資管，金融資產(chǎn)包括泗陽(yáng)農(nóng)商行、紫金財(cái)險(xiǎn)、蘇寧消費(fèi)金融、中銀國(guó)際證券等;古井集團(tuán)旗下的匯信金融是安徽亳州首家金控平臺(tái)，旗下業(yè)務(wù)包括融資租賃、典當(dāng)、小貸、融資擔(dān)保等……

它們布局金融業(yè)的原因也很容易理解：首要條件是有錢(qián)，這是基礎(chǔ)，也可以作為閑置資金的出口;其次是有共性，賺過(guò)白酒的錢(qián)，估計(jì)也只看得上金融業(yè)了;國(guó)資背景。

瀘州老窖(000568.SZ)在其實(shí)際控制人的支持下，牢牢把握這三大便利，把白酒與金融結(jié)合得更為緊密。當(dāng)同行們?nèi)栽诮鹑跇I(yè)門(mén)口摸索的時(shí)候，瀘州老窖已經(jīng)嘗到了金融資產(chǎn)增值的甜頭。

瀘州老窖是華西證券(002926.SZ)的第三大股東，其控股股東老窖集團(tuán)是華西證券的第一大股東;瀘州老窖是瀘州銀行(01983.HK)的第一大股東。2018年，華西證券和瀘州銀行雙雙IPO成功，最大贏家乃是瀘州老窖。另外，瀘州老窖還持有價(jià)值2億元的國(guó)泰君安(601211.SH)和北化股份股票。

行業(yè)并購(gòu)加速?

華潤(rùn)雪花橫空出世之前，中國(guó)幾乎每個(gè)縣城都有自己的啤酒企業(yè)。華潤(rùn)啤酒和百威啤酒等巨頭一番攻城略地之后，中國(guó)絕大部分啤酒品牌被消滅。

同理，市場(chǎng)需要那么多白酒品牌嗎?答案顯然是否定的。

以最夸張的河南省為例。河南80多個(gè)縣，幾乎每個(gè)縣都有自己的酒廠，這種過(guò)于分散的行業(yè)狀態(tài)導(dǎo)致龍頭缺乏。去年的數(shù)據(jù)顯示，河南近百家白酒企業(yè)，銷(xiāo)售額15億元以上的一家都沒(méi)有。這是河南白酒大而不強(qiáng)的根本原因。

所以，相對(duì)于整體推進(jìn)緩慢的白酒企業(yè)金融布局，行業(yè)并購(gòu)持續(xù)升溫。

白酒行業(yè)的集中度一直較高且近年顯著提升，行業(yè)三強(qiáng)占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的20%，以及產(chǎn)品和消費(fèi)的特殊性，導(dǎo)致白酒行業(yè)的整合更可能是“大魚(yú)吃中魚(yú)，小魚(yú)自己餓死”。

去年下半年，一波白酒并購(gòu)潮席卷市場(chǎng)，川酒集團(tuán)控股宜賓敘府酒業(yè)，今世緣(603369.SH)收購(gòu)山東景芝酒業(yè)34%-49%股份，瀘州老窖繼續(xù)收購(gòu)川酒投12%股權(quán)。

敘府酒業(yè)是宜賓第二大酒企，僅次于五糧液，年?duì)I業(yè)收入10億元左右;川酒投是瀘州老窖控股股東老窖集團(tuán)旗下資產(chǎn)，算是陸續(xù)注入上市公司。

相比之下，今世緣的行業(yè)并購(gòu)更值得關(guān)注：景芝酒業(yè)是中國(guó)白酒50強(qiáng)，山東區(qū)域白酒領(lǐng)頭羊，媒體報(bào)道稱(chēng)其營(yíng)業(yè)收入近20億元;作為立足江蘇的區(qū)域性白酒企業(yè)，今世緣可以通過(guò)收購(gòu)景芝酒業(yè)布局山東市場(chǎng)。

之前的經(jīng)典案例更多：貴州茅臺(tái)系列酒主要來(lái)自并購(gòu)習(xí)酒的生產(chǎn)線;洋河股份邁入白酒三強(qiáng)，就是江蘇省內(nèi)白酒資源整合的結(jié)果;古井貢酒(000596.SZ)通過(guò)黃鶴樓酒業(yè)布局湖北市場(chǎng)成果初現(xiàn);老白干酒(600559.SH)收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)，拿下板城、文王貢、孔府家、武陵四個(gè)品牌……

巨額資金加持、行業(yè)被普遍看好，白酒的并購(gòu)整合只會(huì)越來(lái)越頻繁。

五糧液也準(zhǔn)備大手筆并購(gòu)，瞄準(zhǔn)的還是川酒“六朵金花”，估計(jì)一放出來(lái)就是大招。