五糧液混改被指“蜻蜓點水”

歷時接近兩年，五糧液混改事宜終獲證監(jiān)會批復(fù)。

5月15日，宜賓五糧液股份有限公司(以下簡稱“五糧液”)發(fā)布公告稱，其非公開發(fā)行股票事宜正式獲得中國證監(jiān)會核準批復(fù)。五糧液此次發(fā)行價由最初的23.34元/股調(diào)整為21.64元/股，發(fā)行數(shù)量調(diào)整為不超過約8567.33萬股，共計約18.54億元。截至2017年5月17日收盤，五糧液股價為46.36元/股。

而作為首次引進員工持股和優(yōu)秀經(jīng)銷商入股的具體數(shù)額也獲得敲定。其中，五糧液第1期員工持股計劃，認購數(shù)量為2372.83萬股，認購總金額為5.13億元。五糧液經(jīng)銷商持股通過認購資產(chǎn)管理計劃的份額間接持有五糧液股票，即通過君享五糧液1號代持，認購數(shù)量為1941.40萬股，認購金額為4.20億元。

五糧液董秘彭智輔在接受媒體采訪時表示，“此次非公開發(fā)行最大的意義就是將員工及核心經(jīng)銷商跟公司的利益綁在一起。”

白酒營銷專家肖竹青認為，對于白酒企業(yè)而言，優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商隊伍是稀缺資源。五糧液此次混改，把公司員工以及經(jīng)銷商利潤捆綁在一起，激活了經(jīng)銷商的積極性，對五糧液的可持續(xù)發(fā)展具有積極意義。不過，白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛認為，從此次混改來看，員工和經(jīng)銷商持股比例較小，對于該公司股權(quán)優(yōu)化上并沒有實質(zhì)性幫助。另有行業(yè)人士指出，五糧液的混改屬于“蜻蜓點水”，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)沒有取得新的進展和突破，還有更加深入推進的可能性。

記者致電五糧液董秘辦并發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前，尚未收到對方回復(fù)。

23億定增混改終獲批復(fù)

從2015年10月份發(fā)布《非公開發(fā)行股票預(yù)案》，到獲取中國證監(jiān)會正式批復(fù)文件，五糧液此次混改方案持續(xù)了將近兩年時間。

早在2015年10月31日，停牌三個月的五糧液發(fā)布《非公開發(fā)行股票預(yù)案》，公司擬以23.34元/股非公開發(fā)行1億股，募集資金總額不超過23.34億元。本次募集資金將用于信息化建設(shè)項目、營銷中心建設(shè)項目、服務(wù)型電子商務(wù)平臺項目，分別擬投入募集資金總額為71530萬元、98796萬元、63074萬元。而發(fā)行對象是國泰君安資管計劃、君享五糧液1號、泰康資管、華安基金、凱聯(lián)基金擬籌建和管理的私募投資基金。其中，國泰君安資管計劃、君享五糧液1號將代表五糧液職工、重要經(jīng)銷商持股。

2016年5月26日，五糧液混改方案獲得四川省國資委批復(fù);2016年12月15日，該混改方案獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。

五糧液在2016年年報中提到，此次混改是“繼公司機構(gòu)改革、公務(wù)車改革、薪酬改革之后的又一重大改革舉措，繼續(xù)引領(lǐng)白酒行業(yè)國有控股上市企業(yè)改革”。

中泰證券發(fā)布研報稱，此次混改進一步強化銷售團隊經(jīng)營動力和發(fā)展信心，提升經(jīng)銷商團隊政策執(zhí)行水平，推動價格和渠道體系良性發(fā)展。五糧液在此前回復(fù)中國證監(jiān)會反饋意見時也提出，“此次混改能充分調(diào)動員工、優(yōu)秀經(jīng)銷商和其他戰(zhàn)略投資者的積極性，提升經(jīng)營管理水平，完善治理結(jié)構(gòu)。”

按照最新文件要求，此次混改定增計劃將在未來6個月內(nèi)推進實施。彭智輔在接受媒體采訪時表示，五糧液此次非公開發(fā)行的三大募投項目目前均在正常推進中。擬投資約6.5億元的電子商務(wù)平臺目前正在加緊建設(shè)中，其他兩大項目也正在有序進行。

混改被指“蜻蜓點水”

記者了解到，本次非公開發(fā)行認購對象包括五糧液員工、優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商和其他戰(zhàn)略投資者。其中，國泰君安君享五糧液1號集合資產(chǎn)管理計劃的委托人為五糧液部分優(yōu)秀經(jīng)銷商及其相關(guān)人員，包括經(jīng)銷商的股東、實際控制人、法定代表人或其直系親屬等共23名，本次認購數(shù)量為1941.40萬股。國泰君安資管計劃的委托人為五糧液第1期員工持股計劃，參與人包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工，認購數(shù)量為2372.83萬股。

也就是說，通過本次混改，五糧液員工和經(jīng)銷商持股合計數(shù)量為4314.23萬股。而在混改之前，五糧液的國資合計持股數(shù)量為21.28億股，比例達到56.07%，是四川省內(nèi)持股比例最高的國有控股上市公司之一。五糧液在此前回復(fù)中國證監(jiān)會反饋意見時提出，較高的國資持股比例“在一定程度上對企業(yè)形成更貼近市場的決策和執(zhí)行能力，構(gòu)建更為合理化的公司治理結(jié)構(gòu)造成了影響。”

蔡學(xué)飛告訴記者，“經(jīng)銷商和員工持有股權(quán)比例很小，對改善五糧液股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并不會產(chǎn)生實質(zhì)影響。”

經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，混改是其改善未來業(yè)績的重要途徑，而由混改帶來的股權(quán)多元化優(yōu)勢，有助于五糧液煥發(fā)生機和活力。不過，從目前來看，五糧液的混改屬于“蜻蜓點水”，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)沒有取得新的進展和突破，還有更加深入推進的可能性。

白酒行業(yè)專家晉育鋒也提出相似觀點，“混改的本質(zhì)目的是改善公司治理結(jié)構(gòu)，這與公司董事會結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。按照現(xiàn)有比例，五糧液經(jīng)銷商和員工很難獲得相應(yīng)席位，也就無法從根本上改善五糧液的現(xiàn)狀。這只是五糧液混改的一個開端，未來前景如何還得看其混改的后續(xù)動作。”

事實上，五糧液在此前回復(fù)中國證監(jiān)會反饋意見時也提到這一問題，“盡管本次發(fā)行對象的持股比例有限，但較高的認購金額已足以充分綁定各方利益，調(diào)動各方積極性，有效改善公司經(jīng)營狀況和治理機制，提升公司業(yè)績水平，并且為未來繼續(xù)通過混改完善公司股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)打下堅實的基礎(chǔ)。”

另外，彭智輔在接受媒體采訪時表示，此次混改最終目的還是落在提升五糧液的市值管理上。

蔡學(xué)飛表示，五糧液素有“白酒大王”之稱，它目前最核心的問題是同貴州茅臺相比，自身品牌價值和在資本市場的表現(xiàn)并不優(yōu)秀。特別是在近幾年，已經(jīng)逐漸被貴州茅臺甩開。

事實上，同貴州茅臺相比，10年前的五糧液在營收上還略占上風(fēng)。根據(jù)財報顯示，2007年，五糧液的營收業(yè)績?yōu)?3.26億元，貴州茅臺同期營收為72.37億元。不過，在2013年，我國進入行業(yè)深度調(diào)整期，五糧液被貴州茅臺趕超。相關(guān)財報顯示，五糧液在2013年營收為247.19億元，貴州茅臺同期營收已達到310.71億元。到了2016年，五糧液的營收為245.44億元，貴州茅臺同期營收為398.56億元，雙方差距進一步拉大。而在市值上，截至5月17日收盤，五糧液總市值僅有1759.81億元，貴州茅臺總市值5358.94億元。

“此次混改，從方向上來說是正確的，但是仍未觸及核心訴求。它能夠刺激五糧液在資本市場和產(chǎn)品銷售的表現(xiàn)，不過影響范圍和程度還有待觀察。”蔡學(xué)飛告訴記者。