本文意在探討茅臺中報數據以及近期貴州茅臺的種種背離現象。不構成對企業(yè)經營、酒業(yè)股票投資之任何建議或暗示，據此操作后果自負。庖丁解酒特此聲明。
茅臺中報數據
茅臺中報，一如繼往的好。我們摘取了以下幾個比較重要的財務指標，除了預收款較明顯的下降外，其它指標均繼續(xù)表現為強勢。
1、營業(yè)收入
上半年共實現營收333.97億元，同比增長38.06%。其中：一季度174.66億、二季度159.31億，分別同比上年同期增長31.24%、46.41%。
2、扣非凈利
上半年茅臺扣非凈利潤為158.84億，較上年同期增長了40.82%�？鄯莾衾麧櫬蕿�47.56%、毛利率為90.94%。
3、凈現金流
上半年經營性活動凈現金流量凈額 177.35億，較上年同期增長了155.72%。同樣，財報顯示應收票據為零，較去年同期減少16億多。
4、預收款項
上半年預收款為99.40億，較一季度末 131.72億下降了 24.54%、較期初下降了31.11%，較上年同期的177.80億元更是巨降了44.09%(很意外)。
5、銷售層面
此外，庖丁解酒認為基于銷售層面的數據也值得留意，有助于了解貴州茅臺動態(tài)的經營過程。
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基酒產量
上半年披露茅臺基酒產量 30422噸，系列酒基酒是 9042噸，共計39465噸。茅臺酒上半年產量明顯在大幅提升(接近2017全年茅臺酒42828噸的71%，很意外)。
產品結構
茅臺酒營收 293.83億、系列酒營收 39.93億，系列酒貢獻已達到了 11.96%、同比上年同期增長55.92% ，系列酒近三年延續(xù)超高速的增長態(tài)勢。
渠道分布
直營收入25.78億、批發(fā)307.99億，直營比例貢獻僅為 7.74%，略低于上年同期的10.54%，稍意外。
客戶結構
客戶數量為3333家，其中：海外客戶數量為118家，占比為3.54%;海外銷售貢獻10.31億，占比僅為 3.09%。
費用投入
上半年銷售費用為21.99億、管理費用為24.60億，分別較上年同期增長了59.52%、21.07%。 銷售費用增幅驚人，很意外。
茅臺的背離現象
近2個月以來，無論是股市上，還是線下市場，圍繞貴州茅臺出現了許多話題、新聞，白酒行業(yè)也正在發(fā)生一些新的變化。
基于近20年酒業(yè)從業(yè)經驗，庖丁解酒也觀察到是一些異常的跡象，這些跡象與我們通常慣性思維下所理解的茅臺(及趨勢)略有不同，用股市術語來講，出現了“背離”。
一、線下價格不受控，與廠方的期待是完全不符。
所謂的官方指導價、掛牌價1499元，是完全失真的。不管茅臺廠方愿意相信與否，飛天茅臺酒的價格一直都不受控。事實上，實際市場價格及瘋狂，已非常的接近2012年“ 頂峰時刻 ”的情形。
線下批發(fā)價格，部分地區(qū)已近1800元/瓶。
線下零售價格，實際已超2000元，一瓶難求，或需搭賣。
線上零售價格，京東、天貓上飛天茅臺售價也在2200元左右。
前天，看過知名私募投資人董寶珍先生的一篇文章，認同其對渠道改革滯后的觀點論述，但對“茅臺價格的控制權應該在茅臺酒廠 ”這個說法不認同。
庖丁解酒認為在市場經濟條件下，茅臺酒非必需品，不可能去遵循計劃經濟手段，以行政命令來控制價格。而只能是采用市場手段，不斷增加供給或者提高價格，才能一定程度上緩解、抑制供需矛盾。
庖丁解酒以為茅臺酒廠有管理價格、維護市場秩序的權力與責任，但價格控制權早以讓渡給了由消費者、投資者、渠道商、投機者共同組成的市場主體。
二、線下拍賣、排隊搶購現象，顯出茅臺早已過熱了
如果沒記錯的話，2011年前后白酒行業(yè)曾掀起過一股“拍賣風”、“收藏熱”，以酒會名義、鑒賞名義、捐贈名義，行炒作之風。
今年以來，庖丁解酒亦觀察到已經有一些過熱的苗頭不時在閃現，且以極端的形式在呈現。
據錢江晚報報道，2018年7月12日，在杭州西泠印社的一場拍賣會上，一瓶陳年茅臺酒拍出了172萬元的天價。
微信朋友圈瘋傳，2018年8月6日，湖南長沙雨花區(qū)某茅臺專賣店執(zhí)行茅臺酒廠“夏季優(yōu)惠100元，消費者滿意100分”讓利活動，差點引發(fā)踩踏事件，到場民警維持秩序勸說無果，不得已向天上開一槍。
最后，該活動全國范圍終止。
按理說，這次“優(yōu)惠100、滿意100”的茅臺酒促銷活動，茅臺酒廠本意或是讓利于真正有需求的茅臺消費者，從線上商城轉線下直營門店，是為了能更好的貼近消費者、服務消費者。
良好的出發(fā)點，差點釀成事故。
飛天茅臺酒市場價格在2000元以上，而本次促銷讓利價格為1399元、限三天，超過30%利潤，怎能不叫消費者、投機收藏者、黃牛們瘋狂。
這個道理或現象，在房子上早被證明了無數次，二手房價格高過新房，但新房受政府指導價壓制，新舊房子間的巨大價差誘惑，如何叫人不瘋、不狂。照這樣下去，以后買茅臺酒，只怕也要搖號、也要抽簽?
三、茅臺股票持續(xù)大幅調整，與瘋狂搶購相背離
與線下瘋狂搶購茅臺酒不同，自今年6月12 號創(chuàng)下792.5元的高點后，貴州茅臺股票近期也在大幅調整，這說明機構投資者在貴州茅臺股票上，出現了較大分歧，表現為：二季度加倉多、近期減倉多;(滬港深通)內資減倉多、外資加倉多。
第一大重倉股。據中國證券報報道，二季度公募基金繼續(xù)在大消費及醫(yī)藥上抱團，貴州茅臺為偏股型基金機構的第一大重倉股。
持續(xù)調整之中。8月2號茅臺公布了半年報，但是靚利數據依然不能阻止股票下滑及持續(xù)調整的態(tài)勢。
內外機構有別。據滬深港通數據統計，近半年來，內地資金持續(xù)流出貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等大白馬，QFII、外資則持續(xù)不斷的加倉A股，仍在不停的加倉茅臺、五糧液等藍籌股。(但近三天外資在減倉)
四、茅臺高管似暗示降速，與中報不設上限不符
茅臺董事長李保芳書記7月23日內部講話中提到，“增速不能年年這樣，實際上50%的速度相當于百米沖刺，這個消耗還是很大的” 。這似乎在暗示茅臺即將進入一個降速、勻速發(fā)展的階段，要給市場提前降降溫。
但是，庖丁解酒同時注意在貴州茅臺2018半年報中，是這樣描述下半年的經營策略：下半年，公司將繼續(xù)堅持 “ 能快則快，不設上限，不留后路 ”。
這又說明什么?說好的攜手五糧液2019年同赴“千億之約”的，難道要提前至2018年實現? 按庖丁解酒的測算，茅臺集團2018年是完全可能實現千億目標，甚至是容易的事。
過千億，對于省地兩級政府與企業(yè)自身的意義，顯然是不同的。于是面臨兩難境地，一方面是內部經過幾年超高速發(fā)展后，需要著降速、勻速、持續(xù)、穩(wěn)定的理性發(fā)展訴求(降速)，一方面是來自政府的期待可能是提前實現“千億目標”(加速)。
五、預收款同比大幅下降，與線下一貨難求不符
如果剔除預收款的調劑影響(31.12億)、剔除茅臺酒平均18%的漲幅，上半年茅臺營收及凈利潤同比增幅是十分的不明顯，這讓投資人不淡定了，意味著延續(xù)了兩年多的上升勢頭，似乎有了微妙的變化。
上半年預收款99.40億，較期初下降31.11%、較上年同期下降44.09%，數據環(huán)比、同比均大幅下降，完全超出市場預期，這讓茅臺的解釋顯得蒼白無力。
茅臺廠方的解釋是為減輕下游經銷商資金壓力，而調整了按合同額度、提前打款的慣例，改為按月打款、現金打款所導致的。
不過，庖丁解酒以為這一措施對當前茅臺控價難的頭痛問題，可能是不利的。
茅臺酒經銷商絕大多是不缺錢的。
基本上是各地大商、自有資金。即使缺錢，飛天茅臺是硬通貨、茅臺經銷權是硬信用，融資、銀行貸錢，應該方便、成本不會高。
茅臺酒經銷商最擔心的，非沒錢，是沒貨。
按月打款，經銷商會產生更強烈惜售心態(tài)。
讓經銷商按合同額度提前一季度或半年度打款，經銷商心理是“款已經打了，貨總會有的”，同時讓經銷商背負一定的資金壓力、周轉壓力，客觀上會有更多的出貨沖動。
反之，全額現金、按月打款、按月提貨，經銷商可能擔心沒貨、擔心公司政策會變，有貨時也要盡量多“捂一捂”。
六、茅臺狀告商評委及同行，與行業(yè)龍頭形象不符
近日，貴州茅臺因申請注冊“國酒茅臺”的商標未能通過，進而訴諸法律，將商評委(國家行政機關)、同行31家企業(yè)及個人告上法庭，引起高度關注。
不過，站在一個客觀的角度來看，庖丁解酒以為任何企業(yè)通過司法手段，公平、公開、公正的保護或爭奪潛在的商業(yè)利益，都是非常正當的。
認定(馳名)商標，有申請、司法兩種途徑。通過司法、法院裁定形式，獲得“中國馳名商標”的認定，在業(yè)界是有很多的成功案例的。
“ 國酒茅臺”，通過向國家商標局申請途徑，努力了17年無果，轉而走司法途徑，有什么錯呢? 事實上， 國酒茅臺的廣告語，一直使用了多年，也不見有人來禁止。
焦點之爭，在于商標中出現的“國酒”。 名字中帶有“國”、“中國”的品牌，還有幾家的，如：國窖1573、中國勁酒、國臺。
國酒，一旦注冊成功，將具有排它性、壟斷性。這是在業(yè)內為所同行所不能接受的，濃香國酒(瀘州老窖)、大國濃香(五糧液)、清香國酒(山西汾酒)、綿柔國酒(洋河)等的訴求怎么辦，產生異議是必然的。
國酒，是否僅指茅臺?茅臺是否具有唯一代表性? 國酒的評定標準也難認定，是營收或產量最大的，還是價格最貴的? 是廣告投放力度最大的，還是飲用群體最多的?是最早誕生的? 還是以香型來論?
在這條新聞里，如果原告不是茅臺，如果被告不涉及商評委，這件事可能不會那么的受媒體到關注，不過是一樁正常的商標官司而已。
茅臺選擇司法訴訟來爭奪國酒商標，與其一慣的社會形象與氣質，嚴重不符。
(及時撤消訴訟，政治正確，為所有人都解了套。國酒與否，不會有結論，也遠沒那么重要。國酒商標之爭，料不會再提及，實際該咋做還咋做)
拐點在隱現
庖丁解酒并非在此羅列和分析茅臺的不是，而是透過茅臺中報數據以及近期環(huán)繞在茅臺身上的種種“跡象”，企圖找出這背后意味著什么。
(在系列酒的看法上，庖丁解酒固執(zhí)的認為茅臺醬香的系列化、低端化，有稀釋品牌之嫌。茅臺醬香系列酒的依附式的成長邏輯是存在瑕疵的，高速成長性可能不具有持續(xù)性，動銷、庫存問題或不可避免)
(如許多茅粉、價投一樣，庖丁解酒依然不改對貴州茅臺的印象，高營收、高凈利、高毛利率、高現金流、高增長，擁有獨一無二的定價權、足夠深與寬的品牌護城河、供不應求的產量稀缺性、歷史不可復制性的紅色基因，無人匹敵)
基于曾經的從業(yè)經驗、類比2012年前后情形、外加行業(yè)絕對龍頭的茅臺身上的種種背離現象，庖丁解酒不由的產生了杞人憂天的焦慮，難道酒業(yè)拐點正在茅臺的狂熱中向我們走來?
價格或在觸頂。
其一，飛天茅臺價格已接近2012年的高點，若非茅臺廠方的兩年以來的高壓限價管制，只怕早已超過歷史的最高點2500元。
其二，價在量先。今年以來高端酒普五、國窖在控量、提價，但提價效果并沒有前兩年表現好。茅臺的瘋狂上漲，并沒有繼續(xù)帶動普五、國窖的同步上漲，這或表明高端酒在量上的需求，可能正在趨于穩(wěn)定狀態(tài)。
炒作之風猶甚。
飛天茅臺搶購潮、拍賣風一再重現。長沙某茅臺專賣店門前的一槍，注定將作一個標志性的事件，載入中國酒業(yè)發(fā)展史冊中。
誰在買茅臺?因何種需求買茅臺?在當下的這個時間點上，參與飛天茅臺搶購潮的人群，不都是參與炒作嗎? 買不到飛天年份，就炒系列酒的年份。
分析茅臺酒消費，庖丁解酒認為不能再套用政務、商務、民用這個框架了。當下購買飛天茅臺酒，不外乎以下四種情形：馬上要請客的即時性需求(單次量少，真需求)、為喜事大事提前準備的儲備性需求(單次量相對少，真需求)、純個人興趣的收藏性需求(單次量少，真需求)、為轉手差價的炒作性需求(單次量或大，假需求)、為資產保值的金融性需求(單次量大，假需求)。后兩者假的需求，是出于炒作性需求、保值性需求，追漲殺跌、屯貨居奇，極不穩(wěn)定，是茅臺酒線下最要管制的對象。
飛天茅臺酒與茅臺股票，是較少的能在股價、酒價上，形成雙升雙殺、相互催化效果的特例。股價不斷上漲，會強化線下酒價的剛性預期、引來更多的人來搶購。酒價的不斷上漲，也在催化股價的飆升。(反之亦然)
外部擾動更兇。
2012年，導致酒業(yè)崩盤，有兩大外部因素。塑化劑事件，只是導火索。中央的反三公反腐敗消費，是催化劑，加速政務消費的崩潰，進而引發(fā)高端白酒量價齊跌、行業(yè)全面的深度的痛苦調整。
2015-2018年，酒業(yè)再崛起邏輯在于供給端的去庫存完成以及二三級城市的消費升級。
2018年，內外交患。中美貿易戰(zhàn)、金融去杠桿、國內經濟下滑、房地產投資下滑、近期社融社零數據都在下滑。
出口受困、固投降速，而房地產透支了、鎖定了居民大部分消費潛力，一旦房價回調將進一步打擊消費積極性，國內消費也正在面臨問題，而這些必將逐漸反應酒業(yè)消費上，外部因素又一次在需求端上影響白酒行業(yè)。
后序
拐點是否出現，可能只是一種焦慮。可能是我們想多了，而想的多原因， 是我們曾有過酒業(yè)20年經歷，看到似曾相識的情形，不免會多一些憂慮。
未來，不用悲觀，即使站在當下白酒板塊大幅向下調整之際。短期看，2018年白酒上市公司中報大概率上都能繼續(xù)保持高利潤、高增長。長期看，符合消費升級、產業(yè)集中度提升這兩大邏輯，擁有定價權的中高端白酒，未來更不悲觀。
