茅臺(tái)跌停背后：被控制的產(chǎn)能和加速度

山姆會(huì)員店京東官方旗艦店內(nèi)，53度貴州茅臺(tái)酒下有一條來(lái)自五月份的購(gòu)買(mǎi)評(píng)論：最近價(jià)格變動(dòng)太快了，幾天一變化。

茅臺(tái)酒很難買(mǎi)幾乎已是常態(tài)，它是炒酒客和達(dá)官貴人爭(zhēng)相追捧的目標(biāo)，而貨源的短缺催生了經(jīng)銷(xiāo)商的紛紛囤貨。

與之同時(shí)，貴州茅臺(tái)(600519)也是股價(jià)漲幅最高的A股上市公司之一。2001年貴州茅臺(tái)上市，當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)是34.5元，到了2018年，貴州茅臺(tái)的復(fù)權(quán)價(jià)最高4722元，也就是說(shuō)17年時(shí)間漲了136倍。從業(yè)績(jī)上看，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)也和股價(jià)匹配——從2017年到今年，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)連續(xù)多個(gè)季度單季度同比增長(zhǎng)幅度在兩位數(shù)以上，且均不低于25%。

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其一慣性的穩(wěn)定成長(zhǎng)，曾一度使人們對(duì)其估值不斷攀升堅(jiān)信不疑。不過(guò)到了2018年第三季度，貴州茅臺(tái)的似乎遇到了麻煩——10月29日貴州茅臺(tái)公布第三季度財(cái)報(bào)，雖然前三季度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了23.07%和23.77%的增幅，但對(duì)比半年報(bào)來(lái)看，單三季度貴州茅臺(tái)的增幅卻讓人大跌眼鏡，只有2.71%。而在此之前的第二季度、第一季度同比百分?jǐn)?shù)，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，分別為41.53%和38.93%。

出人意料的表現(xiàn)讓市場(chǎng)出現(xiàn)了“一字跌停”，當(dāng)天，貴州茅臺(tái)跌幅為10%，市值蒸發(fā)768.73億。隔日貴州茅臺(tái)的股價(jià)下跌還在繼續(xù)，跌4.57%，兩天時(shí)間市值蒸發(fā)過(guò)千億。

那么，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)同比增幅的收縮，真的意味著它的成長(zhǎng)就此拐頭了嗎?

一個(gè)數(shù)據(jù)引發(fā)質(zhì)疑

表面上，貴州茅臺(tái)在10月29日的“閃崩”歸咎于第三季度只有2.71%這個(gè)低凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

10月30日，貴州茅臺(tái)在“投資者廣泛關(guān)注”下，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況做了說(shuō)明，表示目前生產(chǎn)、銷(xiāo)售正常，內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大變化，整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，基本面沒(méi)有改變，2018年前三季度，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合公司預(yù)期，全年預(yù)計(jì)，上市公司能順利完成年度計(jì)劃并有望超額完成。

但公司的表態(tài)并沒(méi)有打消吃瓜群眾的疑慮，茅臺(tái)一瓶酒超過(guò)貴州月工資標(biāo)準(zhǔn)，萬(wàn)億市值與貴州全省GDP旗鼓相當(dāng)，它的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)如果出現(xiàn)問(wèn)題，將不啻于一場(chǎng)地震。

早在茅臺(tái)市值突破萬(wàn)億時(shí)，就有業(yè)內(nèi)人士評(píng)論，“茅臺(tái)進(jìn)入了深度泡沫區(qū)，影響茅臺(tái)的核心因素在供給端，2018年銷(xiāo)售計(jì)劃為2.8萬(wàn)噸，比2017年的2.6萬(wàn)噸僅增7.7%。茅臺(tái)與高酒價(jià)、高股價(jià)、高成長(zhǎng)和高回報(bào)休戚相關(guān)，一旦“四高”有一樣出問(wèn)題，茅臺(tái)就將跌落神壇。”

茅臺(tái)的供不應(yīng)求和它的限價(jià)限量，成為了互為因果的關(guān)系。

界面記者走訪多家白酒實(shí)體門(mén)店，在其中一家名煙名酒商店并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)的身影，對(duì)此，店主表示：“茅臺(tái)酒賣(mài)完了，現(xiàn)在斷貨了。”

另一經(jīng)銷(xiāo)商則稱(chēng)，現(xiàn)在要買(mǎi)到茅臺(tái)，少于1500都不可能是真貨，“到目前，貨源依然是供不應(yīng)求，不少經(jīng)銷(xiāo)商要貨都要去廠家排隊(duì)。茅臺(tái)現(xiàn)在出了廠商指導(dǎo)價(jià)1490，只許低不許高，但春節(jié)可能會(huì)有20%左右的幅度，好多經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)放到春節(jié)賣(mài)高價(jià)�，F(xiàn)在茅臺(tái)還不準(zhǔn)許商家囤貨，要囤貨的都不會(huì)放在倉(cāng)庫(kù)以免被茅臺(tái)查到取消經(jīng)銷(xiāo)資格。”

為了穩(wěn)定增長(zhǎng)，茅臺(tái)一直控價(jià)控量，這也是茅臺(tái)的一貫策略。2017年，飛天茅臺(tái)的價(jià)格最高沖破了2000，一時(shí)之間價(jià)格居高不下。為了控制價(jià)格，茅臺(tái)在去年下半年投放了貨量。不過(guò)，今年初到下半年同樣的情況還尚未出現(xiàn)。

“從目前來(lái)看，茅臺(tái)在供給端的基本面沒(méi)有變化，消費(fèi)端有所擴(kuò)大，此次季報(bào)情況對(duì)于茅臺(tái)的基本經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生過(guò)多影響，且長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)對(duì)于茅臺(tái)的需求仍然旺盛。”白酒行業(yè)專(zhuān)家、中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒向界面記者表示。

茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)李保芳曾多次公開(kāi)提到，今年茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)900億銷(xiāo)售已無(wú)懸念，明年將全力沖刺千億，這意味著，茅臺(tái)高層對(duì)于集團(tuán)和上市公司的業(yè)績(jī)并不憂慮，在有意控制發(fā)展節(jié)奏。在此基礎(chǔ)上，茅臺(tái)集團(tuán)開(kāi)始減輕上市公司的壓力，加強(qiáng)其它子公司版塊的發(fā)展，力求均衡發(fā)展。

在出任貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)前，李保芳曾任貴州省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)黨組書(shū)記，在此背景之下，李保芳可能更看重茅臺(tái)集團(tuán)和上市公司的運(yùn)營(yíng)情況，對(duì)于資本市場(chǎng)的表現(xiàn)并不一定過(guò)份看重。不僅如此，從今年茅臺(tái)集團(tuán)和上市公司陸續(xù)出臺(tái)的政策方針來(lái)看，茅臺(tái)方面也并不樂(lè)于站在萬(wàn)億市值的風(fēng)口浪尖之上。

什么在左右茅臺(tái)的零售價(jià)

在大眾消費(fèi)市場(chǎng)里，可能不會(huì)有第二種食品能像茅臺(tái)酒一樣，供求對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的敏感程度如此之高。

對(duì)于茅臺(tái)增速的回落，貴州茅臺(tái)在三季度報(bào)告中表示，主要系上年同期茅臺(tái)酒放量導(dǎo)致基數(shù)較高影響所致。

由于茅臺(tái)酒廠對(duì)市面上的貨量控制力較強(qiáng)，酒價(jià)也穩(wěn)步上升。去年第三季度，茅臺(tái)的酒價(jià)曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一輪暴漲，突破2000元的價(jià)格。為了應(yīng)對(duì)茅臺(tái)價(jià)格的大幅度走高，茅臺(tái)在原本的產(chǎn)量基礎(chǔ)上向市場(chǎng)放量6200噸以控價(jià)。

除了基數(shù)之外，發(fā)貨量也成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)內(nèi)酒類(lèi)流通行業(yè)公眾公司1919酒類(lèi)直供方面向界面記者透露，目前市面上缺貨很?chē)?yán)重，茅臺(tái)有價(jià)無(wú)量。

據(jù)國(guó)信證券調(diào)研測(cè)算，第三季度茅臺(tái)的發(fā)貨量約在7800噸，較去年同期下降了近15%，預(yù)計(jì)發(fā)貨量調(diào)整是為了維持價(jià)格以及長(zhǎng)期供需穩(wěn)定。

長(zhǎng)城證券也做過(guò)類(lèi)似測(cè)算，稱(chēng)茅臺(tái)第三季度發(fā)貨量在8500噸左右，同比下滑約10%，認(rèn)為這和發(fā)貨節(jié)奏變化有關(guān)。雖然每家機(jī)構(gòu)測(cè)算數(shù)據(jù)并不一致，但同比下滑的判斷則都是一樣的。

酒價(jià)上漲，供不應(yīng)求，茅臺(tái)卻降低了發(fā)貨量——這并不是茅臺(tái)“有錢(qián)不愿意賺”，與茅臺(tái)的生產(chǎn)流程有關(guān)。

每一年，茅臺(tái)酒的出酒量由過(guò)去4-5年左右的基酒數(shù)所決定的，也就是說(shuō)，是2013年-2016年基酒產(chǎn)量決定了今年和未來(lái)幾年的茅臺(tái)酒產(chǎn)量，而這四年里茅臺(tái)的基酒產(chǎn)量并沒(méi)有大幅增長(zhǎng)。

2014年貴州大旱，高粱等釀酒作物大量減產(chǎn)使得基酒產(chǎn)量受影響，導(dǎo)致2015年基酒產(chǎn)量出現(xiàn)接近20%的削減。因此，不排除茅臺(tái)為了應(yīng)對(duì)2019年可能出現(xiàn)的出貨量不足的情況，從今年第三季度開(kāi)始便有意控制業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度。

有知情人士透露：“李保芳考慮的是茅臺(tái)集團(tuán)全局，假如今年上市公司700億銷(xiāo)售，其他如習(xí)酒等子公司1300億，就能完成2000億的任務(wù)�，F(xiàn)在能做到今年上市公司900億，那么明年上1000億就能保持11%的增速，集團(tuán)各公司齊頭并進(jìn)，貴州政府也喜聞樂(lè)見(jiàn)。”

當(dāng)然，還有一個(gè)細(xì)節(jié)，也沒(méi)逃過(guò)大家的眼睛，那就是為了有效控制業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，茅臺(tái)使用了財(cái)務(wù)手段調(diào)節(jié)確認(rèn)收入的賬期，為四季度和明年做好了準(zhǔn)備。

申萬(wàn)宏源研究表明，“雖然三季度貴州茅臺(tái)收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，但預(yù)收款環(huán)比增加了12.28億元，這是為四季度及明年做了保留。”

影響茅臺(tái)的核心因素在供給端毋庸置疑，實(shí)際上，貴州茅臺(tái)就產(chǎn)銷(xiāo)而言，一直都處于“開(kāi)掛”的超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。

界面記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年茅臺(tái)酒的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3.6萬(wàn)噸，但當(dāng)年實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到了4.28萬(wàn)噸;2016年茅臺(tái)酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能在3.26萬(wàn)噸，而實(shí)現(xiàn)的實(shí)際產(chǎn)能達(dá)3.93萬(wàn)噸，系列酒也是同樣在超負(fù)荷生產(chǎn)。需要指出的是，2017年和2016年茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售量分別為3.02萬(wàn)噸和2.29萬(wàn)噸，與產(chǎn)量數(shù)據(jù)并不一致，公司表示茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)銷(xiāo)率并非是能夠精準(zhǔn)計(jì)算的。

 

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“由于醬酒生產(chǎn)周期跨年，所以每年的成品酒供應(yīng)量，應(yīng)該是四年前和五年前基酒產(chǎn)量之和除以2，然后乘以基酒和成品酒的出品比例0.79-0.82之間。通過(guò)茅臺(tái)每年財(cái)報(bào)公布的基酒產(chǎn)量，可以推算之后每個(gè)年度的茅臺(tái)酒供應(yīng)量，”晉育鋒表示。

晉育鋒估算，2019年茅臺(tái)酒供應(yīng)量應(yīng)該是=(2014年基酒產(chǎn)量38745噸+2015年基酒產(chǎn)量32179噸)/2 x 0.82=29078噸。由此推算，明年茅臺(tái)酒的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增速也不多，如果實(shí)現(xiàn)李保芳設(shè)立的明年銷(xiāo)售過(guò)1000億的目標(biāo)，凈利潤(rùn)增速應(yīng)該在是11%左右。

茅臺(tái)能否擴(kuò)大產(chǎn)能

茅臺(tái)的限量限價(jià)，除了集團(tuán)的計(jì)劃考慮外，產(chǎn)能的限制是一個(gè)重要因素。而貴州茅臺(tái)似乎也充分認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，最近正著手部署擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

9月28日晚間，貴州茅臺(tái)披露，公司決定投資建設(shè)3萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)總投資估算不超過(guò)83.84億元，所需資金由公司自籌解決。

項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)在習(xí)水縣新寨、柑子坪、大地。據(jù)公告，項(xiàng)目計(jì)劃新建制酒廠房84棟、改造制酒廠房6棟及其配套設(shè)施，新建和改造完成后可新增醬香系列酒產(chǎn)能約3萬(wàn)噸;新建陶壇酒庫(kù)62棟及其配套設(shè)施，新增醬香系列酒儲(chǔ)酒能力約8.37萬(wàn)噸;新建不銹鋼罐群4組，新增醬香系列酒儲(chǔ)酒能力約2.8萬(wàn)噸;新建制曲廠房8棟及其配套設(shè)施，可配套2.88萬(wàn)噸醬香系列酒制酒的用曲需求量。項(xiàng)目總建設(shè)周期為3年。

貴州茅臺(tái)欲提升系列酒產(chǎn)能并非新鮮事，此前茅臺(tái)集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)李保芳在貴州茅臺(tái)年度股東大會(huì)上，就有提到想把茅臺(tái)酒和系列酒產(chǎn)能分別設(shè)定為5萬(wàn)噸和5.5萬(wàn)噸。如此一來(lái)，貴州茅臺(tái)將建設(shè)3萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程及其配套項(xiàng)目，技改后系列酒產(chǎn)能將大幅提升6萬(wàn)噸，較此前目標(biāo)再有提升。

國(guó)聯(lián)證券曾描述，在公司推進(jìn)“133”品牌戰(zhàn)略及醬香系列酒“5+5”市場(chǎng)戰(zhàn)略的背景下，系列酒增速較快，茅臺(tái)醬香系列酒與茅臺(tái)酒“雙輪驅(qū)動(dòng)”的格局已基本形成。在經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量方面，今年上半年，茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增加了250家，其中國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商增加236家，增加的經(jīng)銷(xiāo)商多為系列酒經(jīng)銷(xiāo)商。

不過(guò)值得注意的是，李保芳也曾表示過(guò)，“增速不能年年這么快，這相當(dāng)于百米沖刺，對(duì)茅臺(tái)消耗太大。”也許可以理解為，即使未來(lái)將逐漸釋放產(chǎn)能，貴州茅臺(tái)的增速大概也會(huì)力求穩(wěn)定可控。

茅臺(tái)迎來(lái)李保芳時(shí)代

茅臺(tái)凈利潤(rùn)增幅的收縮，使市場(chǎng)不得不重新拿起放大鏡，再次觀察這家白馬股的標(biāo)桿，也開(kāi)始紛紛議論起了貴州茅臺(tái)，甚至將所有事情都與業(yè)績(jī)的不濟(jì)掛鉤。持續(xù)將貴州茅臺(tái)推至聚光燈下，“人事變動(dòng)肯定有業(yè)績(jī)處理不恰當(dāng)?shù)脑��?rdquo;，“主營(yíng)增長(zhǎng)乏力就去搞副業(yè)”，類(lèi)似評(píng)說(shuō)不絕于耳，接下來(lái)來(lái)自茅臺(tái)的消息更加密集。

10月31日，貴州茅臺(tái)官網(wǎng)披露，省國(guó)資委黨委和省國(guó)資委的任免通知，李靜仁任中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司黨委委員、董事，推薦為中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、總會(huì)計(jì)師，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司董事人選，同時(shí)建議楊建軍不再擔(dān)任中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司總會(huì)計(jì)師職務(wù)。與此同時(shí)，網(wǎng)傳茅臺(tái)集團(tuán)副總經(jīng)理、貴州茅臺(tái)酒銷(xiāo)售有限公司董事長(zhǎng)王崇琳也已經(jīng)調(diào)任貴州省交通建設(shè)集團(tuán)副總、黨委委員。

界面新聞?dòng)浾叻�閱貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司官網(wǎng)后發(fā)現(xiàn)，在10月31日的一份“集團(tuán)公司召開(kāi)干部大會(huì)”的公司要聞中，專(zhuān)門(mén)提到了王崇琳任貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司黨委委員、董事、副總經(jīng)理。網(wǎng)傳終于落實(shí)。

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11月1日，又有傳聞稱(chēng)貴州安順市委常委、副市長(zhǎng)、西秀區(qū)委書(shū)記郭偉誼，將出任貴州茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理，提名貴州茅臺(tái)酒股份公司董事長(zhǎng)，并兼任茅臺(tái)酒銷(xiāo)售公司董事長(zhǎng)。如消息確實(shí)，李保芳治下的茅臺(tái)集團(tuán)，將正式迎來(lái)它的“二號(hào)人物”。

公開(kāi)資料顯示，郭偉誼出生于1971年。1997年進(jìn)入貴陽(yáng)市鹽業(yè)公司，在鹽業(yè)工作15年有余，2012年以貴鹽集團(tuán)黨委委員、副總經(jīng)理的身份調(diào)離，并赴安順出任市委常委、市人民政府黨組成員，2015年，擔(dān)任安順市委常委，西秀區(qū)委書(shū)記。

貴州茅臺(tái)的管理層的異動(dòng)要從上半年說(shuō)起。

今年5月，59歲的李保芳接替61歲袁仁國(guó)掌舵茅臺(tái)集團(tuán)，在此之前，袁仁國(guó)已經(jīng)在茅臺(tái)服役40多年，2001年時(shí)曾作為董事長(zhǎng)帶領(lǐng)茅臺(tái)上市，一度成為全球市值最大的酒類(lèi)上市公司。袁仁國(guó)離任3個(gè)月后，在茅臺(tái)工作逾50年名譽(yù)董事長(zhǎng)“茅臺(tái)教父”季克良卸任。相繼離職的還有貴州茅臺(tái)兩位副總經(jīng)理李貴勝和譚定華，前者因病，后者兼職財(cái)務(wù)總監(jiān)，涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)。

今年9月，茅臺(tái)中層干部進(jìn)行了5年來(lái)最大規(guī)模的調(diào)整，提拔任用180人，交流調(diào)整72人。有業(yè)內(nèi)人士向界面新聞表示：“李保芳時(shí)代的到來(lái)，袁仁國(guó)的烙印將隨著人事變動(dòng)消除新生，不同的管理有一些舉措也屬正常。”

另一方面，茅臺(tái)集團(tuán)之前經(jīng)營(yíng)范圍變更又被市場(chǎng)扒了出來(lái)，確實(shí)新增了互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)這兩塊領(lǐng)域。就在不久之前，茅臺(tái)還4.5億元入股了云上貴州大數(shù)據(jù)集團(tuán)，成為其第二大股東，后者曾接管蘋(píng)果中國(guó)iCloud。

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從1953年7.5元一瓶的市價(jià)到如今2000元左右，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)酒的熱情從未冷卻，隨著產(chǎn)業(yè)多元化被正式啟動(dòng)，茅臺(tái)這艘大船將駛向何方?