沱牌舍得估值縮水11億元左右 大擴張帶來高負債(2)

國務院國資委和中國證監(jiān)會于2007年頒布的第19號令顯示，國有股東所持上市公司股份間接轉(zhuǎn)讓，按照有關國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份價格的確定原則。具體辦法是以上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日前30個交易日的每日加權(quán)平均價格算術(shù)平均值為基礎確定;確需折價的，其最低價格不得低于該算術(shù)平均值的90%。

間接轉(zhuǎn)讓上市公司股權(quán)是指，國有股東因產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴股等原因?qū)е缕浣?jīng)濟性質(zhì)或?qū)嶋H控制人發(fā)生變化的行為。

他說，早在2013年，當?shù)卣�府有意將沱牌舍得集團轉(zhuǎn)手，曾以當年3月31日為資產(chǎn)評估的基準日，計算過沱牌舍得的股票估值，當時股價的算術(shù)平均值為23元多，而現(xiàn)在才12元多。

21世紀經(jīng)濟報道記者算了一下，按照沱牌舍得3.373億股的總股本，以2013年3月28日發(fā)布重組公告為基準日，前30個交易日沱牌舍得股價的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值為23.84元，沱牌舍得集團對應股權(quán)的總價值為23.88億元。而以2014年8月31日為基準日，其前30個交易日的沱牌舍得股價平均值為12.6億元，沱牌舍得集團的對應股權(quán)總價值僅為12.6億元。

多方因素疊加導致的縮水

上述負責人說，除了上市公司市值大縮水，集團的一筆增值的長期股權(quán)投資沒有納入此次資產(chǎn)評估范圍，沒有掛牌出售，即沱牌舍得集團持有遂寧市商業(yè)銀行17.24%的股權(quán)。“這部分股權(quán)價值4億多元。”他說。

募集說明書顯示，沱牌舍得集團曾對遂寧市商業(yè)銀行增資擴股4900萬元，在 2012年前，就獲取投資收益7300多萬元，當時的持股比例為15.08%。

“集團減持沱牌舍得2%的股權(quán)，也導致集團現(xiàn)在經(jīng)評估的總資產(chǎn)比以前的評估值少。”射洪縣國資局有關負責人還稱，2013年6月27日、28日，沱牌舍得集團通過大宗交易系統(tǒng)減持所持有的沱牌舍得674.6萬股，當時股價接近15元，沱牌舍得集團實際減持套現(xiàn)近1億元，減持后持有沱牌舍得29.85%的股權(quán)，仍然是第一大股東。

不難算出，因上市公司市值縮水和母公司減持沱牌舍得股權(quán)，以及沱牌舍得集團剝離旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，共計16億元多資產(chǎn)不進入此次評估內(nèi)容。

記者查詢資料獲悉，沱牌舍得集團還投資了房地產(chǎn)，收購了原射洪縣供銷社在射洪縣城和沱牌鎮(zhèn)的房產(chǎn)。但這部分股權(quán)價值是否同商業(yè)銀行股權(quán)一樣進行了剝離，記者尚未查實。

“我們專門聘請了全國最大的會計師事務所和評估機構(gòu)來評估，每一步都是遵照程序的。”該負責人稱，此次掛牌轉(zhuǎn)讓沱牌舍得集團的相關股權(quán)，是按照國家大力發(fā)展混合所有制的要求進行的。為防止國資流失，在轉(zhuǎn)讓股權(quán)的時候?qū)︺�牌集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步加以剝離。政府還要求，意向投資方成功交易后，沱牌舍得集團及其現(xiàn)有下屬子公司的的稅收解繳地必須永久保留在射洪縣，確保舍得品牌不流出遂寧。

“制定股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案時，我們要求意向投資者參股和增資擴股同步操作。我們本打算先轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，再由投資者增資，但交易所不能同步走，所以采取了先參股，后轉(zhuǎn)讓控股權(quán)。”上述負責人表示，兩種賣法算下來的價格都是一樣的。

掛牌公告表明，意向投資者在受讓射洪縣政府持有沱牌舍得集團38.78%股權(quán)(33099萬元)時，必須以其購買上述股權(quán)相同的價格認繳沱牌舍得集團新增11844萬元注冊資本金對應的股東出資，即增資11844萬元注冊資本需要投資者繳付的增資擴股金額底價為：11844萬元注冊資本×7.5元/注冊資本一元=88830萬元，其中11844萬元作為認繳注冊資本，最終實際增資額超出11844萬元的部分計入沱牌舍得集團資本公積金。

完成戰(zhàn)略重組后，投資者持有沱牌舍得集團 70%的股權(quán)，射洪縣人民政府持有沱牌舍得集團 30%股權(quán)。

多位證券業(yè)人士分析，控股權(quán)分兩步走的改革方案更有利于企業(yè)自身發(fā)展。增資擴股的資金留在了企業(yè)本身，而不是作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓金全部交給了政府。通過增資擴股獲得控股權(quán)，投資方還減少了大筆股權(quán)交易稅。

大擴張帶來高負債

沱牌舍得集團的相關股權(quán)按凈資產(chǎn)作價，僅以12.19億元掛牌底價出售，不僅因總資產(chǎn)大幅縮水，還和負債率居高不下有關。

從2008年的53.06%，到2010年56.6%，再到2013年55.8%，沱牌舍得集團的資產(chǎn)負債率節(jié)節(jié)攀升。以2014年8月31日為基準日，沱牌舍得集團財報顯示，資產(chǎn)負債率為64%。

21世紀經(jīng)濟報道查閱相關資料獲悉，沱牌舍得集團的高負債主要是流動負債。

一是短期借款，主要是銀行貸款。相關資料顯示，短期借款余額占沱牌舍得集團的負債總額30%-40%。沱牌舍得財報顯示，去年1-9月，該公司短期借款高達6.2億元，同比增加59%，主要是公司流動資金借款所致。

二是交易性金融負債。2011年，沱牌舍得集團通過銀行發(fā)行年份酒收益權(quán)信托理財產(chǎn)品。該理財產(chǎn)品到期后，客戶除可得到收益權(quán)所對應的白酒外，沱牌舍得還向客戶到期支付6.5%的收益權(quán)增值收益。沱牌舍得2011年9月末，交易性金融資產(chǎn)負債余額為2億元，占集團負債總額的8.64%。

三是應付票據(jù)和應付賬款。到去年9月30日，沱牌舍得的應付票據(jù)和應付賬款總計3.6億元，占該公司總負債的27%。

沱牌舍得集團的資產(chǎn)負債率為何高于大多數(shù)白酒上市公司?這和該集團多年來的高投資擴大產(chǎn)能直接相關。

按照遂寧市政府提出的十二五規(guī)劃，到2012年，全市的白酒銷售收入達50億元，2015年達100億元。

2010年，柳樹鎮(zhèn)改名為沱牌鎮(zhèn)。此后5年，沱牌舍得集團以打造“名酒名鎮(zhèn)”為目標，以沱牌舍得為投資主體，規(guī)劃并擴建釀酒車間、灌裝中心、酒庫、建設科研中心等。

募集說明書顯示，沱牌舍得最近5年的投資及籌資計劃總計11.5億元。其中，釀酒車間第六期擴建項目建成投產(chǎn)后，可新增成品酒產(chǎn)量1萬噸，自動化灌裝中心擴建后可年新增灌裝能力5萬噸。投入大，銷售費用也高，去年財報顯示，沱牌舍得的銷售費用率在23%左右。

但其加大投入擴張之時，產(chǎn)能早已嚴重過剩。

資料顯示，沱牌舍得集團基酒總存量超過9萬噸，價值近11億元，成品酒產(chǎn)能25萬噸/年，基酒產(chǎn)能4萬噸/年，擁有全國第一的高端陳年老酒儲量，是中國最大的優(yōu)質(zhì)白酒制造企業(yè)之一。

《票據(jù)》募集說明書顯示，近幾年沱牌舍得進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，約有15萬噸的低檔酒產(chǎn)能閑置并計劃淘汰，現(xiàn)實際投入運行的成品酒產(chǎn)能約10萬噸/年，公司以銷定產(chǎn)，每年實際生產(chǎn)成品酒約為2.5萬噸。

去年三季報顯示，沱牌舍得以半成品基酒為主的存貨有20億元，占總資產(chǎn)比重高達56%，資產(chǎn)流動性差。結(jié)合沱牌舍得集團現(xiàn)金流量表中的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量指標來看，從2008年到2011年9月、2012年、2013年均為負，公司表示，這是構(gòu)建固定資產(chǎn)及工程項目支付的款項增加所致。

如今，隨著三公消費限制和經(jīng)濟增速放緩，遂寧市的白酒百億夢尚未實現(xiàn)。高端白酒占比較大的沱牌舍得集團去年營收實現(xiàn)負增長。截至去年8月，該集團實現(xiàn)營收僅10億元，凈利潤為3300多萬元。

1月底，西南產(chǎn)權(quán)交易所項目有關負責人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，此次沱牌集團相關股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股將掛牌至2月11日。如僅征集到一家意向受讓方，將延長10個工作日掛牌;如征集到兩家及以上，則采取網(wǎng)絡競價以確定花落誰家。