酒鬼酒混改引資可能性小 員工持股可能性大(2)

摘帽有望，持續(xù)快速增長可期

三季報業(yè)績預示全年有望摘帽。公司2015年前三季度實現(xiàn)收入4.34 億元，同比增長60.08%，但較歷史高點 2012 年前三季度的 14.78 億元下降 70.64%;歸母凈利潤 61.01 百萬元，去年同期為-76.03 百萬元，2012 年同期為 458.59 百萬元。公司前三季度毛利率為 68.85%，同比增長 8.98pct;銷售費用率 21.51%，同比下降 26.90pct;管理費用率 15.31%，同比下降 15.72pct。公司費用率下降源于收入大幅度提升。三季報經(jīng)營現(xiàn)金流 1.96 億元，去年同期為-0.66億元。

市場方面，報告認為，酒鬼酒是“省內(nèi)重點做、省外做重點”。

酒鬼酒產(chǎn)品的售價在歷史上曾經(jīng)高于茅臺和五糧液，也曾經(jīng)試圖在全國建立銷售渠道，成為一個全國性的白酒企業(yè)。但之后全國擴張之路并不順利，公司逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹鞴ブ攸c市場的區(qū)域性酒企。公司秉著湖南地區(qū)重點做、外省做重點，并積極拓展東北市場的策略。華北和華中地區(qū)現(xiàn)為公司最主要的兩個區(qū)域性市場。公司在華中華北兩地區(qū)的銷售收入占比從 2010 年的 67%提升到 2015 年中報的 88%。

酒鬼酒分地區(qū)收入占比

產(chǎn)品方面，需要梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高低齊發(fā)力。

公司主打酒鬼酒、洞藏酒鬼、湘泉酒、內(nèi)參酒等系列白酒產(chǎn)品，暢銷全國 30 多個省、市、自治區(qū)，遠銷美國、日本等 20 多個國家和地區(qū)。公司發(fā)展之初實施主、副品牌戰(zhàn)略，分為高端品牌酒鬼酒系列和中低端品牌湘泉酒系列。不過公司之后還發(fā)展了眾多品牌，比如像三千年、新世紀、小酒鬼、無上妙品等，一定程度上影響了公司拳頭產(chǎn)品酒鬼酒系列的市場影響力。近年來，公司將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理的更加清晰，酒鬼酒和湘泉酒一主一副，一高一低，并輔以具有特色的內(nèi)參酒系列以及洞藏酒系列。在厘清了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，公司有望更好的落實 2014 年提出的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型目標。

費用率方面，“省內(nèi)重點做、省外做重點”的新定位有望繼續(xù)降低費用率。

通過進一步細化公司的銷售費用率，我們將銷售費用項下的廣告促銷費、廣告宣傳費和市場開發(fā)等費用拆出組成“市場開發(fā)費用率”，分析不同類型企業(yè)的費用支出情況，進而通過公司未來的定位來推測“市場開發(fā)費用率”的變化趨勢。全國性龍頭酒企和區(qū)域性龍頭酒企在“市場開發(fā)費用率”上成本較低，而保守型地方酒企次之。跟隨龍頭的全國性酒企和試圖擴張的地方性酒企不得不在市場開發(fā)費用上不斷加碼來跟上領(lǐng)先者的腳步。酒鬼酒的未來定位是省內(nèi)重點做、省外做重點，預計公司的費用率仍會高于保守型地方酒企，但會低于擴張型地方酒企。

不同企業(yè)的“市場開發(fā)費用率”

中糧國改進程加快，酒鬼酒跟隨受益

2014 年 7 月，國資委召開“四項改革”試點新聞發(fā)布會，宣布 6 家央企入選首批試點名單，中糧集團榜上有名。而推出的四項試點包括國有中央企業(yè)改組資本投資公司、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟、董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點和向中央企業(yè)派駐紀檢組試點，也明確表明了中糧集團有限公司和國家開發(fā)投資公司將開展改組國有資本投資公司試點。2015 年 12 月，國務院國資委副秘書長彭華崗在國務院政策例行吹風會上透露，國有企業(yè)改革還將開展中央企業(yè)兼并重組以及員工持股等十項改革試點工作。國投已于15 年 9 月召開試點改革總體方案動員會，而中糧集團的改革試點方案也已完成，正在等待詳細方案的推出。

國投和中糧旗下上市公司改革方式梳理

中糧集團一直以來想擴大自己在白酒行業(yè)的版圖。2012 年 12 月 4 日，時任中國食品董事總經(jīng)理的欒秀菊宣布中國食品正式進軍白酒行業(yè)。除了中糧集團旗下成功控股參股的白酒資產(chǎn)，還屢屢傳出其他收購緋聞卻又屢屢不了了之，旗下缺乏一個有力的白酒品牌是其中原因之一。中糧集團此前擁有的酒類業(yè)務資本運作平臺僅為旗下香港上市公司中國食品，其主要產(chǎn)品為長城葡萄酒。

中糧集團旗下白酒資產(chǎn)

此番掌控酒鬼酒這一上市公司平臺后，公司有望通過非公開發(fā)行等方式重啟白酒產(chǎn)業(yè)的收購，除了擴大自己的白酒產(chǎn)業(yè)，還可以順勢增加自己在酒鬼酒中的持股比例，員工持股計劃也或能成行。因公開資料未有顯示中糧集團與香港外資股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系，可測算中糧集團持有的酒鬼酒公司股權(quán)僅略高于 15%，所以因公司控制權(quán)問題，預計公司進行混合所有制改革的希望較小。