百潤(rùn)股份回購RIO 巴克斯大股東獲近200倍回報(bào)

預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)巨大，巴克斯酒業(yè)發(fā)展迅速，百潤(rùn)股份回購RIO此舉似頗為劃算。然而，面對(duì)洋河、瀘州老窖等傳統(tǒng)酒企的夾擊，如何保證行業(yè)龍頭地位已成重中之重。

當(dāng)年送走的熊孩子如今又被抱了回來，不過模樣大變的親生子這次卻得讓父母狠狠出一筆血。

生產(chǎn)RIO(銳澳)預(yù)調(diào)雞尾酒的巴克斯酒業(yè)公司在2009年市場(chǎng)即將啟動(dòng)之際，突然以象征性價(jià)格售予大股東劉曉東之后，如今又被百潤(rùn)股份買了回來。不過這次，烏鴉變鳳凰，6年間，其身價(jià)已由100元暴漲至50億元。

2015年一季度，巴克斯?fàn)I業(yè)收入達(dá)7.74億元，營業(yè)利潤(rùn)為4.01億元，凈利潤(rùn)為3.01億元。根據(jù)當(dāng)初的對(duì)賭協(xié)議，巴克斯酒業(yè)全年需完成凈利潤(rùn)3.83億元，如今來看，其一季度就完成了全年目標(biāo)額的八成。

在此情況下，百潤(rùn)股份仍將巴克斯酒業(yè)的100%股權(quán)交易價(jià)格，由此前的55.63億元下調(diào)至49.44億元。發(fā)行股份數(shù)量亦由3.24億股，調(diào)整為2.88億股。

一位不愿具名的券商分析師告訴《投資時(shí)報(bào)》記者：“百潤(rùn)做如此調(diào)整，原因是監(jiān)管部門不能了解RIO估值如此高的原因，因?yàn)?014年上半年RIO的銷售和規(guī)模還較小。百潤(rùn)對(duì)評(píng)估值的調(diào)整也僅為10%左右，算是微調(diào)，并且在公告中加大了對(duì)預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)發(fā)展的解釋�；�本上算是迎合監(jiān)管部門的要求。”

飛上枝頭變鳳凰

2014年7月28日，百潤(rùn)股份發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，稱公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，并于當(dāng)日停牌。根據(jù)該公司公告，百潤(rùn)股份擬通過發(fā)行股份的方式購買劉曉東等14人和旌德投資、民勤投資合計(jì)持有的巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)。巴克斯酒業(yè)的主營業(yè)務(wù)為預(yù)調(diào)雞尾酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為預(yù)調(diào)雞尾酒。

2012年度、2013年度及2014年1-6月，RIO品牌經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入分別為5880.71萬元、1.86億元和3.65億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為499.63萬元、2021.15萬元和1.1億元。

2014年6月，百潤(rùn)股份評(píng)估認(rèn)定巴克斯100%股權(quán)交易價(jià)格為55.63億元，均以發(fā)行股份方式支付，以發(fā)行價(jià)17.47元/股計(jì)算，發(fā)行股份數(shù)量合計(jì)為3.18億股。交易之前，百潤(rùn)股份總股本1.6億股;重組擬發(fā)行3.18億股，交易完成后上市公司股本將增至4.78億股。

截至2014年6月30日，巴克斯酒業(yè)合并報(bào)表賬面凈資產(chǎn)額為2.45億元。與合并報(bào)表賬面值比較，評(píng)估增值54.19億元，增值率為2207.21%。本次交易完成后，百潤(rùn)股份控股股東和實(shí)際控制人劉曉東的持股比例從38.80%上升至47.95%，上市公司控制權(quán)亦不會(huì)發(fā)生變更，不屬于借殼上市的情形。

而公告也稱，本次交易對(duì)百潤(rùn)股份利好。本次交易前，百潤(rùn)股份主要從事食用香精和煙用香精產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及上市公司下游的食品飲料等生產(chǎn)制造型企業(yè)的增長(zhǎng)放緩的影響，公司的盈利能力受到一定程度的影響。本次交易完成后，上市公司將進(jìn)入預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)，業(yè)務(wù)范圍得到拓寬，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到增強(qiáng)。

品牌行銷策劃資深人士路勝貞告訴《投資時(shí)報(bào)》記者：“2014年，百潤(rùn)對(duì)RIO的估值，屬于技術(shù)性而不是實(shí)質(zhì)性的。實(shí)質(zhì)性估值是今年4月份的這次估值和確認(rèn)的價(jià)格。此次調(diào)低交易價(jià)格也不一定具有真實(shí)意義，很可能是對(duì)去年技術(shù)性高估的修復(fù)。而無論高估多少都未必是真正買入的價(jià)格。去年的高估，很可能是出于對(duì)這個(gè)RIO小眾市場(chǎng)消費(fèi)信心以及下游代理商的鼓勵(lì)，以期買入后能繼續(xù)保持一個(gè)良好的勢(shì)頭。”

巴克斯大股東獲近200倍回報(bào)

巴克斯酒業(yè)成立于2003年12月，2006年，巴克斯酒業(yè)成為上海百潤(rùn)全資子公司。2009年6月，上海百潤(rùn)將巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東劉曉東等。

當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)讓理由為，“鑒于此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前巴克斯酒業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營狀況欠佳，已經(jīng)資不抵債，2008年12月31日，經(jīng)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司審計(jì)的巴克斯酒業(yè)凈資產(chǎn)額為-483.05萬元。經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方協(xié)商確定此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為100.00元。”

但據(jù)百潤(rùn)股份上市招股書顯示，截至2009年末，巴克斯酒業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到1079.86萬元;而在上一年，巴克斯酒業(yè)凈利已經(jīng)達(dá)到22.9萬元。百潤(rùn)股份在將市場(chǎng)已經(jīng)做起來企業(yè)開始贏利時(shí)，幾乎是將這一潛力板塊白送給了大股東等人。

據(jù)媒體報(bào)道，劉曉東曾三次增資，累計(jì)花費(fèi)5985.75萬元。但劉曉東獲得分紅累計(jì)亦達(dá)3152萬元，在不考慮所得稅的情況下，其所持巴克斯酒業(yè)的成本已成功下降至2800多萬元，現(xiàn)在上市公司以50億元左右的價(jià)格回購，一進(jìn)一出之間，大股東等人從上市公司獲得將近200倍投資回報(bào)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

獲得如此高額回報(bào)的背后，是預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)的擴(kuò)容。

在贊助一系列影視、綜藝等節(jié)目后，RIO在青年女性群體中迅速建立起品牌效應(yīng)。2011年以來，預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，2013年中國預(yù)調(diào)雞尾酒銷售量近1000萬箱，銷售金額約為10億元。雖然目前預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)總量較小，僅占整個(gè)中國釀酒行業(yè)的0.12%，但2014年以后預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，至2020年銷售量將達(dá)到1.5億箱以上，銷售金額達(dá)到百億元級(jí)別，有望成為酒類飲品的一個(gè)重要品類。

2014年RIO的同比增速在200%以上，超過涼茶品牌王老吉[微博]和酸奶品牌莫斯利安增速的峰值。RIO現(xiàn)階段的增速比上述單品更快，從渠道的反饋來看，單點(diǎn)銷售額在快速提升，說明增長(zhǎng)不僅僅來自于簡(jiǎn)單的鋪貨，市場(chǎng)也在快速擴(kuò)容。

中信證券認(rèn)為，整個(gè)市場(chǎng)快速擴(kuò)容時(shí)期，可能會(huì)面臨巨頭公司的進(jìn)入，但目前來看，并不足懼。“2013年蒙牛和伊利紛紛計(jì)劃要進(jìn)入常溫酸奶領(lǐng)域，但此領(lǐng)域的領(lǐng)頭公司光明乳業(yè)股價(jià)仍在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了最大漲幅，因?yàn)槠滗N售收入仍然持續(xù)超預(yù)期。即使是2014年，有蒙牛、伊利參與競(jìng)爭(zhēng)，光明作為品類開創(chuàng)者仍然占據(jù)了大半江山。何況RIO目前還沒遇到如同乳業(yè)中的伊利、蒙牛一樣強(qiáng)勁的對(duì)手。”

在公告中，百潤(rùn)股份提示本次交易能否獲得公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)、中國證監(jiān)會(huì)[微博]的相關(guān)核準(zhǔn)，以及最終獲得相關(guān)批準(zhǔn)或核準(zhǔn)的時(shí)間，均存在不確定性。但中銀國際蘇鋮酒類分析師蘇鋮告訴《投資時(shí)報(bào)》記者：“資本市場(chǎng)對(duì)百潤(rùn)股價(jià)的看法，似已經(jīng)默認(rèn)交易被認(rèn)可了，并且百潤(rùn)股份對(duì)估值做的微調(diào)，也是在向監(jiān)管層交待。”

蘇鋮認(rèn)為，這一市場(chǎng)有較為廣闊的空間，定位精準(zhǔn)，針對(duì)小資情調(diào)的青年人，這些人對(duì)價(jià)格本不敏感，RIO正好可以滿足這類人的需求。蘇說：“早年廣藥也沒想到?jīng)霾钑?huì)有如此大的市場(chǎng)，所以以非常便宜的價(jià)格租給加多寶公司，現(xiàn)在涼茶市場(chǎng)發(fā)展到如此廣闊，這都是始料未及的，消費(fèi)品業(yè)的規(guī)律是強(qiáng)者恒強(qiáng)，只要不犯低級(jí)錯(cuò)誤，龍頭企業(yè)永遠(yuǎn)是龍頭。RIO占穩(wěn)龍頭，其他企業(yè)想超越很難。”

有報(bào)道稱：經(jīng)銷商反映RIO產(chǎn)品在商超渠道不行，銷售商壓貨厲害。品牌行銷策劃人路勝貞認(rèn)為，市場(chǎng)從來都是變幻莫測(cè)，RIO把產(chǎn)品定位于酒與飲料之間的中間品，算是開了一個(gè)品類。但目前消費(fèi)者對(duì)于RIO的消費(fèi)喜愛還處于一種對(duì)于時(shí)尚產(chǎn)品的蜜月期，如何在度過蜜月期后還能保持對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生留戀的熱度，將考驗(yàn)RIO制造噱頭、強(qiáng)化消費(fèi)者黏性的能力。

正一堂策略機(jī)構(gòu)總裁楊光認(rèn)為：“預(yù)調(diào)酒應(yīng)該有200億元市場(chǎng)空間，現(xiàn)在才40億元的銷售數(shù)額，發(fā)展前景很好，RIO作為龍頭將來占據(jù)25%左右的市場(chǎng)不成問題。但目前面臨的問題是很多企業(yè)都已經(jīng)介入，尤其是白酒企業(yè)如洋河、瀘州老窖等已經(jīng)生產(chǎn)出預(yù)調(diào)雞尾酒，這些企業(yè)有更廣闊的銷售渠道，未來的競(jìng)爭(zhēng)肯定會(huì)更激烈。”