今世緣：靜待轉(zhuǎn)型緣文化

經(jīng)營回顧。公司 2015年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 19億元，同比-0.5%;歸母凈利潤5.8 億元，同比+2%。其中 15Q3 實(shí)現(xiàn)收入 4.7 億元，同比-8%;歸母凈利潤1.1 億元，同比+1%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，國緣系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長，中低端產(chǎn)品有所下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢明顯。

投資看點(diǎn)。1、高管持股：除獨(dú)立董事外，公司大部分董監(jiān)高均持有公司股份，合計(jì)持股 16.14%，實(shí)現(xiàn)中高層管理人持股，管理層與股東利益高度一致，未來無論在傳統(tǒng)主業(yè)白酒的發(fā)展方面，還是轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，公司管理層主觀能動(dòng)性較強(qiáng)。2、白酒行業(yè)繼續(xù)弱復(fù)蘇：2015年前三季度，白酒累計(jì)銷量 914萬千升(折合 65 度)，同比+7%，位于歷史低位且略有回升，顯示弱復(fù)蘇跡象。2012 年以來白酒行業(yè)持續(xù)低迷，2014年四季度開始略有復(fù)蘇，該復(fù)蘇是基于以下三個(gè)方面：1)政府消費(fèi)肅清，進(jìn)一步擠壓市政消費(fèi)的空間基本停滯;2)白酒行業(yè)主動(dòng)去庫存、去渠道，控量帶來復(fù)蘇;3)2013、2014年白酒的低基數(shù)效應(yīng)帶來復(fù)蘇。目前的復(fù)蘇并非是行業(yè)整體的復(fù)蘇，龍頭企業(yè)、上市公司復(fù)蘇較為明顯，龍頭可以有兩位數(shù)增速，中等規(guī)模公司呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長或下滑停止，但大部分的小酒廠依然較為低迷，繼續(xù)下滑。預(yù)計(jì)公司在未來 2-3年白酒收入及利潤貢獻(xiàn)將是穩(wěn)中略有提升的態(tài)勢。3、轉(zhuǎn)型緣文化產(chǎn)業(yè)：在今年南京秋季糖酒會(huì)上，公司董事長兼總經(jīng)理周素平先生高調(diào)提出“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型發(fā)展”的戰(zhàn)略，從賣產(chǎn)品向賣文化轉(zhuǎn)型，將整合婚慶產(chǎn)業(yè)，打造今世緣喜鋪，做中國婚慶產(chǎn)業(yè)的整合者、領(lǐng)導(dǎo)者。未來將推出相關(guān)平臺(tái)，采用線上線下結(jié)合，提供產(chǎn)品和方案，不排除與世紀(jì)佳緣、百合網(wǎng)、樂視網(wǎng)等進(jìn)行合作，通過股權(quán)、外包等方式建立合作關(guān)系，做大緣文化產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為公司從傳統(tǒng)白酒行業(yè)向緣文化產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)型符合未來的發(fā)展趨勢，同時(shí)與傳統(tǒng)主業(yè)形成密切的互動(dòng)合作：傳統(tǒng)白酒業(yè)務(wù)提供源源的現(xiàn)金流，而互聯(lián)網(wǎng)+需要不斷的投入資金，兩者相結(jié)合后將有效利用資金，實(shí)現(xiàn)緣文化、喜文化大的戰(zhàn)略發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 1.35元、1.45元、1.59 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 26倍、24倍和 22倍，我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略明顯，未來打造緣文化產(chǎn)業(yè)鏈，沖破白酒行業(yè)目前階段的估值瓶頸，給予 2016 年 30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 43.5元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)或持續(xù)低迷;轉(zhuǎn)型低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。