茅臺A股再“飛天” 股王詮釋價值投資回歸？

貴州茅臺在A股創(chuàng)下的神話目前尚無一家公司超越。A股股王幾度易主，但貴州茅臺堪稱是資歷最老的股王，市場將這一現(xiàn)象戲稱為“茅臺魔咒”。

“上帝只創(chuàng)造了一個茅臺，任何復(fù)制茅臺都是徒勞的。過去如此、現(xiàn)在如此、將來如此。”這是貴州茅臺(600519.SH)的支持者在網(wǎng)上轉(zhuǎn)載得最多的一句話之一。

似乎貴州茅臺在A股創(chuàng)下的神話目前尚無一家公司超越。A股股王幾度易主，但貴州茅臺堪稱是資歷最老的股王，市場將這一現(xiàn)象戲稱為“茅臺魔咒”。1月12日，貴州茅臺收盤價347.05元，A股第二高價股吉比特收報137.76元。

那么，茅臺緣何飛天?這層穿越周期的迷霧背后，到底貫穿何種投資邏輯?作為投資者的你還敢下手嗎?

雙見頂?有買有賣

“差不多，就這樣了!股價與茅臺價格均與合理，已至頂部。”另一位實盤業(yè)績頗佳的私募投資總監(jiān)雖認(rèn)為股價到位，但仍持有茅臺。

2015年至今，貴州茅臺股價翻番，上漲超過200元，單是這一上漲金額就高過A股其他所有股票價格。在招商證券某分析師看來，貴州茅臺的持有者，多是長期持有，是A股市場的價值投資者。對他們來說，貴州茅臺這兩年的不俗表現(xiàn)，也令其頗有守得云開的意味。

私募大佬、深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌就是貴州茅臺堅定的追隨者。自2007年開始買入貴州茅臺，期間股價起起落落，但斌對其價值投資的理念始終不變。2015年股災(zāi)發(fā)生以后，但斌將茅臺減持到只剩5%。去年熔斷時其它股票倉位30%，之后加倉貴州茅臺至倉位的最高比例，茅臺的上漲抵消了熔斷時的一些影響，以及其去年參與中概股私有化的部分虧損。不過，受政策影響海外中概股私有化進(jìn)程戛然而止影響，但斌旗下過半私募產(chǎn)品賬面仍是浮虧。

貴州茅臺股價也并非一帆風(fēng)順。在2008年和2013年，受股災(zāi)以及反腐、塑化劑風(fēng)波等事件的影響，貴州茅臺股價都出現(xiàn)過腰斬。但斌在2015年股災(zāi)之后減持茅臺，坦言是吸取前車之鑒，“茅臺10年中間巨大的兩次跌幅超過60%以上，我們都全力以赴，倉位很重，痛苦可想而知!”

物轉(zhuǎn)星移，這十幾年間，公墓基金對貴州茅臺的持倉比例也大幅縮減，近幾年貴州茅臺前十大股東中，幾乎看不到基金公司的影子了。期間，茅臺的業(yè)績逐年穩(wěn)定增長，其估值水平也趨向合理，市盈率從2007年的高峰值140倍回落到去年底25倍。當(dāng)下，上海主板平均市盈率16倍，而深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率仍維持49倍和71倍的高位。

如今，貴州茅臺重獲青睞，亦有市場人士表示愿意加倉，是否意味著市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，低估值大盤藍(lán)籌股將成市場新寵?嘉實基金股票投資部GARP策略組組長胡濤對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，2015年中小盤股和創(chuàng)業(yè)板漲幅比較多，當(dāng)時翻了一倍，大盤股表現(xiàn)一般，但是2016年風(fēng)格就出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)化，大盤股、價值股，比如消費(fèi)股像食品飲料、白酒、家電表現(xiàn)非常好，行業(yè)漲幅居前。2017年是不是又會回到成長股來了，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，這種可能性還是有的。

當(dāng)然，有買就有賣。一位知名私募大佬就告訴經(jīng)濟(jì)觀察者，其已經(jīng)賣出。“茅臺再好也得遵循價格圍繞價值波動規(guī)律�，F(xiàn)在的市場喝的茅臺價格應(yīng)該是一個頂部。對應(yīng)股價也不會出入太大。”他說。

節(jié)前起“舞”，股價“飛天”

的確，受節(jié)前銷售旺季的助推，2017年貴州茅臺股價再創(chuàng)新高，1月4日創(chuàng)下352.17元的高位。其1月12日的收盤價347.05元，相比2001年上市的發(fā)行價31.99，上漲10倍有余，若以復(fù)權(quán)計算，當(dāng)天收盤價2431.07元，是其發(fā)行價格的76倍!

目前來看，貴州茅臺已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)坐上A股股王之位，無論第二高價股如何風(fēng)云變幻，都無法超于貴州茅臺。1月13日盤中，貴州茅臺高出A股第二高價股吉比特近200元，1月5日的A股第二高價股凱萊英已經(jīng)跌落至第四名。貴州茅臺同時也是資歷最老的股王。2016年，中科創(chuàng)達(dá)兩度超越貴州茅臺成為A股第一高價股;安碩科技、全通教育、暴風(fēng)科技等創(chuàng)業(yè)板新股也曾超越貴州茅臺登頂股王之位，但是他們都逃不出A股下跌周期，在2015年下半年之后的股市震蕩中股價腰斬，只有貴州茅臺依然堅挺，市場也將這一現(xiàn)象戲稱為“茅臺魔咒”。

同時，過去兩年A股的跌宕起伏似乎也并未在其身上留下明顯的印跡。若以2015年6月15日A股開始斷崖式下跌，截至2015年8月27日企穩(wěn)回升的區(qū)間來計算，貴州茅臺股價下跌17.06%，相對同期大盤上漲23%，同期上證綜指下跌近40%。再看2016年初在熔斷機(jī)制引發(fā)的股市震蕩，2016年1月4日-2016年2月1日區(qū)間A股下跌18%，而同期貴州茅臺下跌不到8%，相對大盤仍上漲4.39%。

在上市白酒企業(yè)中，貴州茅臺的股價也是傲視群雄。在申銀萬國白酒板塊18家上市企業(yè)中，貴州茅臺1月5日收報346.74元，排名第二的洋河股份收盤價為71.99元，貴州茅臺的股價是排名末位的金種子酒的36倍。其他較為知名的白酒品牌，五糧液、古井貢酒、瀘州老窖當(dāng)日分別收報35.93元、46.97元、34.38元。

貴州茅臺是白酒行業(yè)中業(yè)績最為穩(wěn)定的公司，其股價持續(xù)上漲與其業(yè)績的穩(wěn)定增長密不可分。根據(jù)貴州茅臺最新公布的公告，其2016年度營業(yè)總收入398.56億元，比上年同期增長19.16%，營業(yè)利潤241.16億元，同比上漲8.84%，歸屬上市公司股東的凈利潤166.5億元，同比增長7.40%。

對于這樣的業(yè)績目標(biāo)，各家券商也表示看好。國金證券預(yù)期2017年貴州茅臺收入增速有望上看20%一線，中金公司預(yù)計其凈利潤增速將達(dá)25%以上，平安證券更是預(yù)測其凈利有望大增40%。中信證券小幅上調(diào)2017-2018年EPS預(yù)測至16.29/19.23元(原為15.85/17.93元)，估值有望上行至23-25倍，一年期目標(biāo)價450元。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，自去年12月份以來，有17家券商維持對貴州茅臺買入的評級判斷。不過也有私募投資者對記者表示目前股價太高，不會考慮買入。

貴州茅臺節(jié)前銷售火爆。申萬食品飲料行業(yè)分析師呂昌看來，茅臺一批價突破1100元，渠道普遍斷貨，價格的快速上漲超市場預(yù)期，也超渠道預(yù)期，背后的原因是旺季需求強(qiáng)勁使得供給短期不足。同行業(yè)來說，五糧液一批價達(dá)到730-740元，經(jīng)銷商打款意愿積極，渠道信心進(jìn)一步恢復(fù)。目前，市場顧慮主要在于，板塊今年漲幅第一且龍頭市值大，明年估值看似合理不像去年年初那樣便宜。