貴州茅臺(tái)：直營(yíng)加碼 渠道優(yōu)化

直營(yíng)加碼，渠道優(yōu)化，21 年欣欣向榮

2.9 日公司公告董事會(huì)決議，公布包括設(shè)立重慶/深圳自營(yíng)子公司、終止4 項(xiàng)共計(jì)約8.2 億元的捐贈(zèng)事項(xiàng)、投資建設(shè)酒庫(kù)及“智慧茅臺(tái)”項(xiàng)目等8 項(xiàng)決議。我們認(rèn)為，公司自營(yíng)系統(tǒng)的建設(shè)加碼有望持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，滿足真實(shí)飲酒需求;捐贈(zèng)事項(xiàng)的終止則是充分尊重考慮了中小股東意見和利益，公司治理不斷完善;站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，21 年春節(jié)茅臺(tái)動(dòng)銷反饋積極，市場(chǎng)投放和控價(jià)較往年均有改善，21 年公司經(jīng)營(yíng)情況有望欣欣向榮，“十四五”發(fā)展動(dòng)能充足，我們預(yù)計(jì)20-22 年EPS 36.22/41.75/49.09 元，維持“買入”。

自營(yíng)加碼優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，捐贈(zèng)終止強(qiáng)化股東保護(hù)

公司董事會(huì)通過(guò)設(shè)立重慶/深圳自營(yíng)子公司的議案，加碼(新)一線城市自營(yíng)系統(tǒng)的建設(shè)，滿足真實(shí)的茅臺(tái)酒飲用需求，期望一定程度緩解(新)一線城市供求失衡的問(wèn)題，2020/12/31 公司自營(yíng)系統(tǒng)在“關(guān)于加強(qiáng)2021 年元旦春節(jié)期間銷售的工作會(huì)議”提出在元旦春節(jié)等特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)加大茅臺(tái)酒投放量，盡量滿足終端消費(fèi)購(gòu)酒需求，隨著渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司對(duì)渠道掌控力將進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，公司終止四個(gè)未支付的捐贈(zèng)事項(xiàng)，減少捐贈(zèng)額總計(jì)約8.2 億元，體現(xiàn)了公司在決策過(guò)程中，尊重中小股東意見，強(qiáng)化保護(hù)投資者特別是中小股東利益，也意味著公司治理制度的不斷完善。

控價(jià)政策頻出，穩(wěn)定市場(chǎng)秩序，21 年春節(jié)動(dòng)銷反饋積極

21 年春節(jié)前后，公司打出組合拳，多措并舉加強(qiáng)渠道控價(jià)、穩(wěn)定市場(chǎng)秩序。打擊囤積居奇、炒買炒賣，要求茅臺(tái)專賣店和經(jīng)銷商必須100%拆箱賣并保留紙箱，促進(jìn)開瓶消費(fèi)，此外公司在20 年直銷渠道會(huì)議上要求直銷渠道商確保元旦前將茅臺(tái)酒庫(kù)存清零，增加市場(chǎng)投放。拆箱令加零庫(kù)存要求有力推動(dòng)春節(jié)旺季茅臺(tái)酒更多流向開瓶喝酒的消費(fèi)者、也在一定程度上使得經(jīng)銷商原有整箱庫(kù)存加速出清。從終端反饋看，今年春節(jié)雖有疫情反復(fù)的影響，但高端白酒尤其是茅臺(tái)的市場(chǎng)行情依舊非常緊俏，庫(kù)存維持低位且動(dòng)銷較好，據(jù)今日酒價(jià)，2 月10 日原箱/散瓶飛茅批價(jià)為3120/2400 元/瓶，批價(jià)堅(jiān)挺。

“十四五”增長(zhǎng)動(dòng)能足，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司“十三五”營(yíng)收/規(guī)模凈利CAGR 為24%/24%，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展，展望未來(lái)，公司將持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)能力建設(shè)，渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)管控力不斷增強(qiáng)，高渠道利潤(rùn)指示下游需求保持強(qiáng)勁，我們看好直銷渠道占比提升、高附加值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等對(duì)均價(jià)的拉升，業(yè)績(jī)將保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)其20-22 年EPS 36.22/41.75/49.09 元，參考可比公司21 年平均PE69x(Wind 一致預(yù)期)，給予茅臺(tái)21 年69x PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至2880.75 元(前值2296.25 元)

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題影響品牌價(jià)值、疫情影響需求、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。