牛年開局遭遇滑鐵盧 白酒股“能飲一杯無”？

牛年開局，A股白酒板塊遭遇重創(chuàng)，春節(jié)前連創(chuàng)新高的強勢局面被打破，板塊整體震蕩下行。貴州茅臺節(jié)后3個交易日下跌逾12%，昨日更是創(chuàng)下6.99%的近半年來最大單日跌幅，市場關于茅臺及白酒股的一致預期開始出現(xiàn)分化。

作為A股最受關注、最具爭議，同時也是近年來收益率最高的板塊之一，白酒股當前的估值處于什么水平?未來的投資價值幾何?由證券時報•中國資本市場研究院主辦的投研會近日特邀業(yè)內(nèi)權(quán)威專家，解析白酒股的投資邏輯，探討其未來投資價值，以饗讀者。

白酒“飛天”

2021年1月以來，高端白酒股迎來“夢幻開局”，貴州茅臺累計上漲超20%，總市值一度突破3萬億元，券商紛紛上調(diào)目標價，最高劍指3000元。五糧液、瀘州老窖等其他高中端白酒也被機構(gòu)集體看好。

業(yè)績方面，當前兩市已有11家白酒上市公司發(fā)布了2020年業(yè)績預告或生產(chǎn)經(jīng)營情況公告，8家業(yè)績預增。貴州茅臺預計實現(xiàn)營收和凈利潤分別為977億元和455億元，同比增速均為10%左右。五糧液凈利潤預增約14%，瀘州老窖凈利潤預增超20%，疫情之下的高端白酒延續(xù)了此前的業(yè)績增長態(tài)勢。其余白酒公司中，酒鬼酒業(yè)績預增超50%，增幅領先。

廣發(fā)證券食品飲料行業(yè)2021年度策略報告指出，目前白酒行業(yè)進入成熟期、投資機會來自于結(jié)構(gòu)性趨勢，消費升級、集中度提升、醬香酒擴容是未來白酒行業(yè)三大趨勢性機會。

華創(chuàng)證券食品飲料行業(yè)2021年度策略報告認為去年二季度后白酒渠道風險已充分消化，需求加速恢復。疫情沖擊加速了行業(yè)洗牌，市場空間留給老名酒，及少數(shù)特色品牌。

白酒股投資邏輯

拉長時間線來看，2014年至今萬得白酒指數(shù)已累計上漲超700%，除2018年出現(xiàn)了回調(diào)外其余年份均錄得上漲，白酒板塊是A股少有的，走出了引人稱羨的長牛行情。

在近期內(nèi)部投研會上，招商證券研發(fā)中心董事總經(jīng)理、新財富食品飲料金牌分析師朱衛(wèi)華表示，白酒股繁榮的根本原因在于流動性。2020年上半年，美聯(lián)儲為應對疫情采取了量化寬松的貨幣政策，將全球宏觀流動性推向高度寬松的水平。白酒股因具有較高的收入彈性而成為寬松背景下的優(yōu)質(zhì)標的。流動性影響下，白酒行業(yè)具有“一榮俱榮，一損俱損”的特征，所以應繼續(xù)持有，并時刻留意流動性是 否有大變化。

朱衛(wèi)華認為，茅臺酒的漲價打開了整個白酒行業(yè)的價格層次，豐富了白酒的定價區(qū)間，有助于滿足商務宴請、日常聚會、家庭用餐等不同消費場景。從消費場景來看，商務消費構(gòu)成超高端、中高端的主要需求，超高端白酒價先于量;中高檔酒增長點主要依靠量增與結(jié)構(gòu)升級，中高檔以本省為根據(jù)地，蘑菇式發(fā)展，外省市場忠誠度強弱看營銷與渠道力度;中低檔在本省深耕，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展使中低端地產(chǎn)酒全面復蘇;而最低檔酒則是全國大流通模式。

品牌的歷史積淀有助于打造高端產(chǎn)品，提高利潤率，而中高端以上酒類的經(jīng)銷商與消費者的品牌忠誠度更高，更有利于企業(yè)穿越周期，所以從長期持有的角度來看，中高端以上品牌會比大眾品牌的白酒股投資回報率更高。

三大市場爭議

隨著貴州茅臺崛起成為兩市第一大市值龍頭，市場關于其估值和上漲邏輯的爭議聲也不曾中斷。消費端上，多年來由于出廠價與零售價的巨大差異，培育出了一批囤茅臺、倒賣茅臺的灰色產(chǎn)業(yè)鏈，由此也引發(fā)了“酒是用來喝的，不是用來炒的，更不是用來腐的”等質(zhì)疑。

爭議一：市場估值。在經(jīng)過了連續(xù)數(shù)年的白酒牛市后，當前茅五瀘的滾動市盈率均位于70倍附近，處于歷史相對高位。對此，朱衛(wèi)華認為，市盈率定位主要由流動性決定，茅五瀘等頭部白酒公司雖然估值上比肩于2007年，但相比其他行業(yè)的頭部公司，估值上仍然是有優(yōu)勢的，何況白酒公司利潤豐厚、增長穩(wěn)健快速、現(xiàn)金流強，高估值能通過時間加以化解。

爭議二：機構(gòu)抱團。白酒股是“機構(gòu)重倉”的主陣營�；�金年報顯示，2020年末重倉持有貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖的基金數(shù)量分別高達1665家和1322家，包攬A股重倉基金數(shù)量冠亞軍。近期隨著白酒股股價一路走高，部分抱團資金出現(xiàn)松動跡象，貴州茅臺遭遇海外大基金減持，北上資金連續(xù)出逃消費板塊。

此前，證券時報刊載的《資本市場沒有永動機》一文對市場關切的機構(gòu)抱團現(xiàn)象進行解析和預警。招商證券分析認為，抱團出現(xiàn)的主因是由于機構(gòu)投資者具有定期業(yè)績考核機制、排名壓力、產(chǎn)品發(fā)行運作機制以及相似的價值投資理念，導致機構(gòu)投資者總是會識別發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速最高的板塊并逐漸調(diào)整到集中持股。

深圳市多和美投資顧問有限公司董事長張益凡認為，機構(gòu)抱團優(yōu)質(zhì)股是正�，F(xiàn)象，美股中的明星股亞馬遜、FACEBOOK等股價的一路高歌離不開機構(gòu)抱團持有的貢獻，這種抱團并非有意為之，而是市場資金對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的自然選擇結(jié)果，對于抱團現(xiàn)象不必恐慌。

爭議三：年輕人喝不喝。去年以來，關于“年輕人喝不喝茅臺”屢次成為市場焦點話題。朱衛(wèi)華認為，白酒具有極強的社交屬性，這是作為剛需存在的應用場景且目前尚無更好的替代產(chǎn)品。高端葡萄酒雖在部分場合有所替代，但其文化的根在法國，葡萄酒存在品牌、產(chǎn)區(qū)、葡萄品種、年份等多重差異化特質(zhì)，消費者判斷其價值的門檻被大幅提高，無法與白酒相提并論。隨著中國的老齡化加劇，白酒需求會相應減少，但是消費結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)出“越喝越好，越喝越貴”的升級趨勢。從產(chǎn)品屬性上看，白酒越陳越香、越存越值錢，非常適合打造成奢侈品，尤其是茅臺已經(jīng)成為具有中國特色的高層次社交的“符號”。年輕人可能之前接觸白酒不多，等進入職場后，會受帶動而加入到消費群體中來。

騰訊發(fā)布的《2019年白酒行業(yè)數(shù)字化發(fā)展洞察報告》顯示，白酒依然是正式場合的主流選擇;CBNData發(fā)布的《2020年輕人群酒水消費洞察報告》顯示，國產(chǎn)白酒依然是年輕人(90/95后)線上酒水消費的第一品類，同時也是線上酒水消費增速第一的品類。