順鑫農(nóng)業(yè)：白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長 維持“推薦”評級

事項:順鑫農(nóng)業(yè)公布2014年報。2014年實現(xiàn)營收94.8億元,同比增長4.5%,歸屬母公司股東凈利3.6億元,同比增81.8%,每股收益0.63元。4Q14營收和凈利分別為23.4億元和0.77億元,營收同比降-6.9%,凈利同比增98.9%,每股收益0.13元。

凈利位于前期業(yè)績預(yù)告區(qū)間的下限,基本符合我們的預(yù)期。公司擬以每10股派収現(xiàn)金紅利1.00元(含稅)。

平安觀點:

2014年營收增長4.5%,其中4Q14營收下滑6.9%,低于我們原來的預(yù)期,估計白酒業(yè)務(wù)正常,下滑主要由于肉類加工和建筑業(yè)務(wù)。估計4Q14白酒業(yè)務(wù)可保持5-10%的增速,延續(xù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢。由于豬價同比下跌,2H14肉類加工業(yè)務(wù)收入下滑17.9%,估計4Q14繼續(xù)大幅下滑。建筑工程收入2H14僅確認0.34億,而上年同期高達8.2億。

2014年凈利增長81.8%,估計增長主要來自于白酒和地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤增長。

受益于營收增長和費用率下降,估計2014年白酒業(yè)務(wù)利潤可保持20%以上的增長。2014年地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算了部分盈利能力較強的項目,包括順鑫商務(wù)中心二期住宅部分等,因此地產(chǎn)毛利率同比上升17pct,實現(xiàn)凈利0.82億,而13年虧損高達0.96億。

2014年白酒收入增10%,估計增速在上市公司中僅次于老白干,預(yù)計15年可繼續(xù)保持10%的穩(wěn)定增長。2014年白酒銷量增21%,但噸酒均價下行,估計增長主要來自于10元左右的光瓶酒。估計北京市場收入下滑,一方面強勢競品在北京加大了市場投入,另一方面國企消費繼續(xù)萎縮。環(huán)京市場處于市場收獲期,繼續(xù)保持了較快增長。中長期來看,主力產(chǎn)品價格定位決定了牛欄山酒未來成長的確定性較高。

我們維持原來的凈利預(yù)測,預(yù)計2015-2016年凈利增長19.5%、15.6%,EPS為0.75、0.87元�？紤]到白酒業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長,同時國企改革背景下外延式擴張可能帶來新的成長點,維持“推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示:強勢競品進入20元以下產(chǎn)品價格帶。